事件：北京時(shí)間1月27日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月FOMC會(huì)議決議。

核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派，3月加息在即；但中國短期內(nèi)仍將“以我為主”，延續(xù)寬松、有可能再降準(zhǔn)降息。

1、美聯(lián)儲(chǔ)3月加息已基本確定，5月或6月大概率啟動(dòng)縮表，鮑威爾稱“不排除每次會(huì)議都有可能加息”，鷹派程度超出市場預(yù)期。會(huì)議過后，利率期貨隱含的全年加息次數(shù)由4.0次升至4.6次。

2、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一直鷹下去嗎？大概率不會(huì)。我們預(yù)計(jì)全年加息3-4次，政策立場“先鷹后鴿”，3月是轉(zhuǎn)向的重要觀察窗口，原因主要有兩點(diǎn)：(1)1-2月就業(yè)大概率明顯惡化；(2)3月美國通脹大概率會(huì)開始回落。

3、考慮到縮表與加息大概率錯(cuò)開，美聯(lián)儲(chǔ)全年加息次數(shù)上限應(yīng)是6次，這意味著市場加息預(yù)期最多還有1.4次左右的抬升空間，但這一空間已比較有限。預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月，市場加息預(yù)期仍可能繼續(xù)升溫，但3月之后會(huì)逐漸回落至合理水平。

4、大類資產(chǎn)展望：美股短期調(diào)整壓力仍大，3月之后有望逐步修復(fù)；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區(qū)間波動(dòng)，難穩(wěn)定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指數(shù)有望延續(xù)上漲，維持年內(nèi)高點(diǎn)可能破100的判斷。

正文如下：

1、美聯(lián)儲(chǔ)明示3月加息，并公布縮表準(zhǔn)則，鷹派程度超預(yù)期。

>加息指引：美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中表示，“由于通脹遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)并且勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)將很快加息”，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示計(jì)劃在3月加息，且加息空間很大，“不排除每次會(huì)議上都有可能加息”(Wont Rule Out Hiking Rates at Every FOMC Meeting)。

>縮表指引：本次會(huì)議公布了《縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的準(zhǔn)則》，其中提到將通過減少再投資的方式進(jìn)行縮表，與2017年的縮表方法一致，詳見圖表2。鮑威爾稱，將在首次加息后至少召開一次會(huì)議來就縮表做出決定，這意味著大概率在5月或6月宣布縮表，具體縮表計(jì)劃目前仍在討論中。

>市場表現(xiàn)：本次FOMC決議公布后，標(biāo)普500指數(shù)快速下行，由上漲2%轉(zhuǎn)為收盤下跌0.2%；10Y美債收益率由1.78%快速走高至1.88%；美元指數(shù)由96.0快速走高至96.5；現(xiàn)貨黃金由1830美元/盎司快速下跌至1818美元/盎司；聯(lián)邦基金利率期貨隱含的全年加息次數(shù)由4.0次升至4.6次。資產(chǎn)價(jià)格和加息預(yù)期的變化表明，本次會(huì)議的鷹派程度明顯超出市場預(yù)期。

2、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一直鷹下去嗎？大概率不會(huì)，3月是重要的觀察窗口。

鑒于本次會(huì)議的鷹派表態(tài)，我們將美聯(lián)儲(chǔ)全年加息次數(shù)預(yù)期由2-3次上調(diào)至3-4次，即最多每個(gè)季度各加一次。與此同時(shí)，我們?nèi)跃S持美聯(lián)儲(chǔ)全年“先鷹后鴿”的判斷，并預(yù)計(jì)由鷹轉(zhuǎn)鴿的時(shí)點(diǎn)最快可能在3月，理由主要包括以下兩方面：

其一，目前已有諸多證據(jù)表明疫情反彈將導(dǎo)致1-2月就業(yè)明顯惡化，例如：

(1)美國周度初請失業(yè)金人數(shù)由12月底的20萬人反彈至1月15日的28.6萬人，持有失業(yè)保險(xiǎn)人群的失業(yè)率也從1月1日的1.1%回升至1月8日的1.2%；

(2)美國人口普查局的周度家庭調(diào)查顯示，因感染新冠或害怕感染新冠而沒有工作的人數(shù)由12月中旬的552萬人大幅飆升至1月10日的1197萬人，占成年人口的比例由5.5%提升至11.2%；

(3)過去的經(jīng)驗(yàn)表明，新增確診人數(shù)與新增非農(nóng)就業(yè)之間高度負(fù)相關(guān)，本輪疫情自12月底以來大幅惡化，意味著1-2月非農(nóng)就業(yè)很可能出現(xiàn)負(fù)增。

其二，基于環(huán)比和基數(shù)測算，美國通脹大概率會(huì)從3月開始回落。前期報(bào)告中我們多次指出，一旦通脹開始回落，市場的通脹預(yù)期和加息預(yù)期都將迎來降溫，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場也大概率有所松動(dòng)。

3、加息預(yù)期短期仍可能再升溫，但空間已不大，短期仍需警惕美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還剩7次會(huì)議，雖然鮑威爾稱不排除每次會(huì)議都加息，但根據(jù)我們前期報(bào)告《以史為鑒，本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表的節(jié)奏推演與影響》中的分析，縮表的落地大概率會(huì)導(dǎo)致加息時(shí)點(diǎn)延后，因此美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息次數(shù)的上限應(yīng)是6次，而目前利率期貨隱含的全年加息次數(shù)為4.6次?？紤]到美國通脹在1-2月仍趨上行，未來1-2個(gè)月內(nèi)市場加息預(yù)期仍可能繼續(xù)升溫，但抬升空間最多僅1.4次左右，已比較有限。3月后，加息預(yù)期有望逐步降至合理水平?；诖?，我們對美股、美債、美元的判斷如下：

>美股：緊縮預(yù)期升溫疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，未來1-2個(gè)月美股的調(diào)整壓力仍大，3月之后有望迎來逐步修復(fù)；

>美債：未來1-2個(gè)月，10Y美債收益率可能維持在1.8%-2.0%的高位區(qū)間波動(dòng)，由于加息預(yù)期升溫的空間已不大，疊加經(jīng)濟(jì)邊際放緩、通脹臨近拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)難穩(wěn)定在2%上方。3月之后，大概率重回下行通道；

>美元：近期歐洲疫情反彈程度已超過美國，美元指數(shù)的壓制因素已基本消除，未來大概率重回上漲通道。3月之后加息預(yù)期雖然可能降溫，但全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩仍將對美元形成支撐，維持美元指數(shù)年內(nèi)可能破100的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國疫情超預(yù)期緩和，美國通脹持續(xù)超預(yù)期。

（文章來源：國盛證券）

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