前言：年初以來市場遭遇顛簸，有美聯(lián)儲加息甚至縮表擔憂升溫因素影響，更多則是國內(nèi)市場自身微觀流動性的負反饋才是主要矛盾。連續(xù)調(diào)整后，我們跟蹤的四個指標已顯示市場利空釋放較為充分、調(diào)整接近已尾聲。

指標一：基金發(fā)行已在回暖，自購規(guī)模顯著增加

年初基金發(fā)行遇冷，一度引發(fā)市場關(guān)注。由于開年基金發(fā)行往往迎來“開門紅”，因此今年1月基金發(fā)行排期依舊密集，共有60只偏股型基金(股票型+混合型)將在1月開始認購，預(yù)計募集規(guī)模超4000億元。但截止1月14日，偏股型基金僅累計發(fā)行274億(第一周83.5億、第二周190.2億)，不僅低于披露的平均募資規(guī)模上限，還遠低于去年12月單周平均284億、2020年1月單周平均287億、以及2021年1月單周平均954億的發(fā)行規(guī)模。

但1月下旬以來，基金發(fā)行已在回暖。我們在1月20日報告《四問四答近期基金發(fā)行遇冷》中已經(jīng)強調(diào)，“復(fù)盤歷史，基金發(fā)行遇冷往往是由于A股下跌導(dǎo)致賺錢效應(yīng)降低以及市場風險偏好回落”，“隨著市場逐步企穩(wěn)，基金發(fā)行也有望回暖，后續(xù)單月千億發(fā)行仍將是常態(tài)”。近期基金發(fā)行已在回暖，1月17日至25日偏股基金新發(fā)619億，年初以來累計發(fā)行892億，基本回到正常水平，將為市場提供增量資金。與此同時，近期基金自購規(guī)模也顯著增加。2021年12月偏股基金自購5.23億元，創(chuàng)2015年7月以來新高。2022年1月至今再度自購4.25億，同樣處于2021年高位。顯示從基金管理人的角度來說，當前市場也已處于底部區(qū)域。

指標二：IF、IC正基差開始收斂

2021年四季度以來，隨著市場波動加劇，尤其是風格快速切換與打新策略表現(xiàn)不盡如人意，使得對沖產(chǎn)品的表現(xiàn)整體不佳，無論是公募還是私募的凈值均有所回撤。根據(jù)興業(yè)證券金工團隊的測算，2021年9月1日至2022年1月14日，公募對沖類型基金的區(qū)間收益率為-2.56%，私募對沖策略精選指數(shù)的區(qū)間收益率為-2.32%。對沖類型基金表現(xiàn)不佳引發(fā)產(chǎn)品贖回，導(dǎo)致股指期貨的空頭套保力量減弱，成為2021年9月以來股指期貨基差持續(xù)收斂、甚至轉(zhuǎn)為正基差的重要原因。特別是近期股市大跌的同時股指期貨正基差仍在擴大，很大程度來自量化產(chǎn)品平倉、解杠桿力量的推動。

但本周，滬深300、中證500期貨正基差顯著收斂，其中滬深300期貨賣單賣單比再度回升，或預(yù)示著來自量化資金解杠桿的壓力已顯著釋放。

指標三：熱門賽道擁擠度顯著回落

從擁擠度指標看，以“新半軍”為代表的熱門賽道當前擁擠度已回落至低位，來自交易擁擠、資金倉位調(diào)整方面的壓力釋放較為充分。結(jié)合成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個股占比、融資買入情緒、研報數(shù)量占比分位五大擁擠度指標來看，“新半軍”中，新能源板塊的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標多已大幅低于閾值下限；半導(dǎo)體板塊擁擠度也大幅降低，擁擠度指標均已低于或接近閾值下限；軍工板塊交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標也回落至均值上下。

指標四：標普500期權(quán)看跌/看漲回落

年初以來，隨著美聯(lián)儲加息甚至縮表擔憂升溫、美債利率大幅上行導(dǎo)致美股尤其是美股科技股和高估值白馬大跌，一度引發(fā)國內(nèi)市場擔憂，也進一步加深了A股新能源、半導(dǎo)體等高估值板塊調(diào)整壓力。

當前，盡管美聯(lián)儲1月議息會議聲明新增表述“將很快上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間”，鮑威爾也表示“如果一切條件適合，將考慮從3月開始加息”，堅定釋放鷹派信號，但整體仍符合市場預(yù)期，市場甚至已開始博弈3月加息50bp、2022年內(nèi)加息5次的極端情況。對于美股，近期大跌后，標普500看跌期權(quán)與看漲期權(quán)交易量之比已顯著回落，預(yù)示著美股調(diào)整或已接近尾聲。后續(xù)對國內(nèi)A股市場的影響也將逐漸減小。

風險提示

關(guān)注政策寬松不及預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等

（文章來源：興業(yè)證券研究）

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲加息 市場 指標 尾聲 調(diào)整 策略 四大 基金 發(fā)行 遭遇