1月金融數(shù)據(jù)點評

事件：2月10日下午，央行披露了2022年1月份金融數(shù)據(jù)。1月新增貸款3.98萬億元，社融6.17萬億元。1月末，M2余額243.1萬億，YoY+9.8%；M1 YoY -1.9%；社融增速10.5%。

1)信貸需求雖仍一般，但信貸投放開始發(fā)力

1月新增貸款3.98萬億(21年1月3.58萬億，12月1.13萬億)，同比明顯多增，好于此前預期。1月18日央行領導明確提出“引導金融機構有力擴大信貸投放”及“靠前發(fā)力”。可見，當前政策明確引導銀行加大信貸投放力度，我們預計全年信貸投放節(jié)奏接近“4321”。盡管信貸需求仍弱于去年同期，但政策要求信貸投放靠前發(fā)力，助推1月信貸同比明顯多增。

信貸需求仍一般，但后續(xù)有望改善。1月住戶貸款+8430億，同比少增4270億，個貸需求一般；其中，中長期+7424億，同比少增2024億，21Q4以來房地產銷售低迷影響了按揭貸款需求；住戶短貸+1006億，同比大幅少增，房地產銷售低迷及消費低迷影響個人消費貸需求。1月企業(yè)貸款+3.36萬億，年初集中投放上一年儲備的對公信貸項目；其中，中長期+2.1萬億，同比接近；短貸+1.01萬億，票據(jù)融資+1788億。企業(yè)信貸增量中企業(yè)短貸及票據(jù)融資較多，說明當前企業(yè)信貸需求仍一般，但也不如市場預期那般糟糕。不過，基建投資發(fā)力及后續(xù)房地產銷售可能改善，我們預判3月左右信貸需求可能迎來小幅好轉。

2)表外融資明顯好轉，1月社融創(chuàng)歷史單月最高

1月社融同比明顯多增。1月社融增量6.17萬億(21年1月5.19萬億，12月2.37萬億)，為歷史單月最高增量，同比明顯多增。1月社融同比多增主要來自信貸、政府債券和企業(yè)債券凈融資。1月對實體經濟貸款+4.3萬億，同比多增3751億；政府債券凈融資6026億，同比多增3589億；企業(yè)債券凈融資5799億，同比多增1888億。

表外融資好轉明顯。1月信托貸款-680億，委托貸款+428億，未貼現(xiàn)銀承+4731億，表外融資合計+4479億。如我們在《我們?yōu)楹螌?022年表外融資偏樂觀？》專題報告中所預測，2021年為資管新規(guī)過渡期最后一年，經過近四年的處置與壓降，資管新規(guī)等對表外融資影響最大的階段已過去。我們預判，表外融資將是2022年社融同比多增的主要貢獻者，有望同比多增2.4萬億，支撐社融達36.5萬億。

3)1月社融增速回升，M1暫時性同比下降

由于1月社融增量明顯多增，1月末社融增速升至10.5%，進一步確立社融增速回升態(tài)勢。隨著穩(wěn)增長發(fā)力及政府債券發(fā)行節(jié)奏前傾等，上半年社融增速有望明顯上升，半年末有望超11%，全年社融增速11%左右。由于1月社融大超預期及主要經濟體紛紛加息，我們預計年內再次下降政策利率的可能性很低了。

M1增速暫時性下降。2021年M1增速低迷，主要是房地產銷售明顯下滑及城投融資收緊等的影響。1月M1增速降至-1.9%，主要是春節(jié)錯位(春節(jié)前發(fā)放年終獎階段性降低單位活期存款)的暫時性影響及房地產銷售低迷。我們預計2月M1增速將明顯上升，3月回落至正常水平。

投資建議

1月金融數(shù)據(jù)好于預期，有望催化銀行春季行情再進一步

我們認為，政策轉向雖有時滯，但往往有效果。1月金融數(shù)據(jù)好于預期，穩(wěn)增長效果或逐步顯現(xiàn)，有望催化銀行春季行情再進一步。個股方面，我們主推當前估值較低、業(yè)績靚麗的優(yōu)質銀行-江蘇、南京、常熟、興業(yè)及平安銀行等，看好估值相對較高的財富管理龍頭-寧波銀行等。2月金股-江蘇銀行、南京銀行。

風險提示

金融讓利，息差收窄；經濟下行，資產質量惡化等。

（文章來源：招商證券研究）

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