煉焦煤是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中極為重要的資源型和能源型產(chǎn)品。煉焦煤是一種較為稀缺的資源，主要包括貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦、氣肥煤、氣煤等，位于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，我國焦煤幾乎全部用于生產(chǎn)焦炭(一噸焦炭大約需要消耗煉1.35噸焦煤)，焦炭主要用于冶煉生鐵。我國已成為世界上最大的煉焦煤生產(chǎn)國和消費(fèi)國，2021年我國煉焦煤精煤產(chǎn)量約4.9億噸，消費(fèi)量約5.5億噸。

供給：國內(nèi)新增產(chǎn)能有限，國外進(jìn)口受限，供給端收緊預(yù)期強(qiáng)。我國煉焦煤資源分布不均衡，主要集中在華北和華東，山西約占總儲量的56%，2021年產(chǎn)量約為總產(chǎn)量的53%。國內(nèi)1/3焦煤和氣煤所占比例相對較多(46%)，而主焦煤、瘦煤、肥煤等煉焦主要用煤所占比例相對較小。碳中和背景下，未來新建產(chǎn)能僅3000萬噸(占當(dāng)前總產(chǎn)能不到3%)，同時安監(jiān)等政策趨嚴(yán)下有一批衰退礦井存在退出預(yù)期，另外動力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供也擠占煉焦煤生產(chǎn)，因此國內(nèi)產(chǎn)出增量有限。焦煤對外依存度高(10%-13%)，進(jìn)口主要來自于澳、蒙、俄等國，澳煤進(jìn)口停止，蒙煤受疫情擾動低位徘徊，俄羅斯存在一些潛在增量但難以彌補(bǔ)澳煤缺口，疊加國際焦煤價格在高位，預(yù)計焦煤進(jìn)口量繼續(xù)收縮。整體而言，焦煤供給端收緊預(yù)期強(qiáng)。

需求：焦化產(chǎn)能持續(xù)凈增長，帶動焦煤需求小幅增長。下游焦炭產(chǎn)量地區(qū)差異大，晉陜蒙等資源省份以及冀魯遼等鋼鐵主產(chǎn)區(qū)都是焦炭生產(chǎn)大省。展望2022年，穩(wěn)增長背景下地產(chǎn)等行業(yè)邊際放松，焦炭、鋼鐵等行業(yè)限產(chǎn)政策壓力有所減小，焦化新產(chǎn)能的投放(2022年預(yù)計凈增產(chǎn)能近2000萬噸)，將促進(jìn)焦煤需求穩(wěn)步提升；海外價格持續(xù)高位，焦炭出口可能繼續(xù)增加。整體而言，焦煤需求端邊際改善預(yù)期較強(qiáng)。

供需測算：2022年缺口擴(kuò)大，供需格局或?qū)⒏泳o張。根據(jù)預(yù)測，2022年全年總供給量為54626萬噸(+0.3%)，總需求量達(dá)到55633萬噸(+2%)，供需缺口達(dá)到約1000萬噸，較2021年明顯擴(kuò)大，將維持供不應(yīng)求。

價格：國內(nèi)煤價仍有上漲動力，國際煤價不斷刷新歷史新高。當(dāng)前焦煤各環(huán)節(jié)庫存處于低位，待焦企及鋼廠生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)后，供給不足的問題或?qū)⒏油癸@，當(dāng)前國內(nèi)價格高位強(qiáng)勢運(yùn)行，仍有上漲動力；國際價格連續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高，測算主焦煤價格倒掛在1000元/噸以上。

投資策略：結(jié)合上述分析，供給方面，國內(nèi)焦煤新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口或?qū)⒚黠@下滑，供給端收緊預(yù)期強(qiáng)；需求方面，穩(wěn)增長背景下地產(chǎn)等行業(yè)存在邊際放松，同時焦炭、鋼鐵等行業(yè)限產(chǎn)政策壓力有所減小，焦化新產(chǎn)能的投放，將促進(jìn)焦煤需求穩(wěn)步提升。據(jù)我們測算，今年國內(nèi)焦煤或存在約1000萬噸缺口，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)前焦煤庫存處于低位，待下游生產(chǎn)逐步恢復(fù)，短期供不應(yīng)求會更加凸顯。中長期來看，行業(yè)前期缺乏規(guī)劃投資，行業(yè)進(jìn)入供應(yīng)短缺周期，進(jìn)口端實(shí)現(xiàn)增量困難，未來供需或?qū)⒕S持緊平衡狀態(tài)，煤價有望維持在高位，存量產(chǎn)能就是高額利潤，資產(chǎn)價值重估正當(dāng)時，持續(xù)看好焦煤行業(yè)投資機(jī)會。建議重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的包括：1、山西焦煤(煉焦煤行業(yè)龍頭企業(yè)，煤種優(yōu)勢明顯)；2、平煤股份(全國第一大主焦煤供應(yīng)商，減員增效空間大)；3、潞安環(huán)能(噴吹煤行業(yè)龍頭，業(yè)績彈性大)；4、淮北礦業(yè)(稀缺煤種占比高，產(chǎn)能增量可期)；5、冀中能源(煤炭板塊穩(wěn)健增長，新材料業(yè)務(wù)帶來增量)；6、盤江股份(西南地區(qū)煉焦煤龍頭，增量釋放煉焦煤優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能)；7、山西焦化(收購中煤華晉，焦煤資產(chǎn)彈性大，凈利潤貢獻(xiàn)顯著)。

風(fēng)險提示：(1)經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險；(2)行政性干預(yù)手段不確定性風(fēng)險；(3)煤礦安全生產(chǎn)等風(fēng)險；(4)焦煤行業(yè)的供需格局測算基于一定的假設(shè)條件，結(jié)論可能存在局限和偏差；(5)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險

（文章來源：中泰證券研究）

關(guān)鍵詞： 中泰證券 行業(yè)景氣