2022年全球原油供需格局偏緊，疊加地緣政治風(fēng)險因素，影響短期油價走勢

截至3月23日，布倫特和WTI原油期貨價格分別收于121.6美元/桶和114.93美元/桶。從原油供需基本面看，2022年全球原油供需格局持續(xù)緊張。需求端，OPEC預(yù)測2022年全球原油需求增速為420萬桶/日；供給端，2022年OPEC+有效閑置產(chǎn)能不足，40萬桶/日增產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行力度難以保證，過低的DUC限制美國頁巖油企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)。3月8日，美國總統(tǒng)拜登正式簽署對俄能源進(jìn)口禁令，隨著俄烏沖突進(jìn)一步升級，歐美對俄實(shí)施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局，對短期油價走勢造成影響。

“三桶油”堅(jiān)持增加資本開支，油氣儲備充足，有望長期受益于行業(yè)高景氣度

受低油價和疫情影響，海外油氣巨頭紛紛降低資本開支；中長期海外石油巨頭資本開支計(jì)劃仍然較為謹(jǐn)慎，且青睞綠色能源，全球石油長期供給增速偏低。伴隨全球原油需求逐步復(fù)蘇，以及原油長期增產(chǎn)空間有限，原油作為基礎(chǔ)能源、重要化工原料，以及重要的戰(zhàn)略儲備，其價值勢必再次抬升。在全球原油資本開支低迷的大背景下，中國石油、中國石化、中國海洋石油堅(jiān)持增加資本開支，在“增儲上產(chǎn)”戰(zhàn)略導(dǎo)向下油氣儲備取得突破，長期有望受益于行業(yè)高景氣度。

“50美元/桶”是中國石油、中國石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點(diǎn)，“45美元/桶”是中國海洋石油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點(diǎn)

“三桶油”的邊際利潤都隨著油價的上升而逐漸減少，最終在高油價下趨于穩(wěn)定。中國石油和中國石化的盈利曲線十分接近，其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價格超過50美元/桶之后逐漸開始盈利，但中國石油因其成本優(yōu)勢，盈利能力略強(qiáng)；而中國海洋石油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價格超過45美元/桶之后便能開始盈利。根據(jù)我們的測算，在100美元/桶的布油價格下，中國石油、中國石化和中國海洋石油上游業(yè)務(wù)的凈利潤分別為1658億元、475億元和859億元。中國石油、中國石化和中國海洋石油的上游業(yè)績均隨著原油價格的上漲而提升。當(dāng)布油價格每上漲1美元/桶時，中國海洋石油擁有最高的EPS增厚量，中國石油次之，中國石化的EPS增厚幅度最小。

風(fēng)險分析：疫情擴(kuò)散風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險，OPEC產(chǎn)量增速過快風(fēng)險，頁巖油產(chǎn)量增速過快風(fēng)險，下游利潤波動風(fēng)險。

（文章來源：光大證券研究）

關(guān)鍵詞： 光大證券