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光大證券:高油價時代 “三桶油”業(yè)績彈性幾何?

2022年全球原油供需格局偏緊,疊加地緣政治風險因素,影響短期油價走勢

截至3月23日,布倫特和WTI原油期貨價格分別收于121.6美元/桶和114.93美元/桶。從原油供需基本面看,2022年全球原油供需格局持續(xù)緊張。需求端,OPEC預(yù)測2022年全球原油需求增速為420萬桶/日;供給端,2022年OPEC+有效閑置產(chǎn)能不足,40萬桶/日增產(chǎn)計劃的執(zhí)行力度難以保證,過低的DUC限制美國頁巖油企業(yè)擴產(chǎn)。3月8日,美國總統(tǒng)拜登正式簽署對俄能源進口禁令,隨著俄烏沖突進一步升級,歐美對俄實施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局,對短期油價走勢造成影響。

“三桶油”堅持增加資本開支,油氣儲備充足,有望長期受益于行業(yè)高景氣度

受低油價和疫情影響,海外油氣巨頭紛紛降低資本開支;中長期海外石油巨頭資本開支計劃仍然較為謹慎,且青睞綠色能源,全球石油長期供給增速偏低。伴隨全球原油需求逐步復(fù)蘇,以及原油長期增產(chǎn)空間有限,原油作為基礎(chǔ)能源、重要化工原料,以及重要的戰(zhàn)略儲備,其價值勢必再次抬升。在全球原油資本開支低迷的大背景下,中國石油、中國石化、中國海洋石油堅持增加資本開支,在“增儲上產(chǎn)”戰(zhàn)略導(dǎo)向下油氣儲備取得突破,長期有望受益于行業(yè)高景氣度。

“50美元/桶”是中國石油、中國石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點,“45美元/桶”是中國海洋石油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點

“三桶油”的邊際利潤都隨著油價的上升而逐漸減少,最終在高油價下趨于穩(wěn)定。中國石油和中國石化的盈利曲線十分接近,其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價格超過50美元/桶之后逐漸開始盈利,但中國石油因其成本優(yōu)勢,盈利能力略強;而中國海洋石油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價格超過45美元/桶之后便能開始盈利。根據(jù)我們的測算,在100美元/桶的布油價格下,中國石油、中國石化和中國海洋石油上游業(yè)務(wù)的凈利潤分別為1658億元、475億元和859億元。中國石油、中國石化和中國海洋石油的上游業(yè)績均隨著原油價格的上漲而提升。當布油價格每上漲1美元/桶時,中國海洋石油擁有最高的EPS增厚量,中國石油次之,中國石化的EPS增厚幅度最小。

風險分析:疫情擴散風險,地緣政治風險,OPEC產(chǎn)量增速過快風險,頁巖油產(chǎn)量增速過快風險,下游利潤波動風險。

(文章來源:光大證券研究)

關(guān)鍵詞: 光大證券

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