2022年全球原油供需格局偏緊，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素，影響短期油價(jià)走勢(shì)

截至3月23日，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格分別收于121.6美元/桶和114.93美元/桶。從原油供需基本面看，2022年全球原油供需格局持續(xù)緊張。需求端，OPEC預(yù)測(cè)2022年全球原油需求增速為420萬(wàn)桶/日；供給端，2022年OPEC+有效閑置產(chǎn)能不足，40萬(wàn)桶/日增產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行力度難以保證，過(guò)低的DUC限制美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)。3月8日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署對(duì)俄能源進(jìn)口禁令，隨著俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)，歐美對(duì)俄實(shí)施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局，對(duì)短期油價(jià)走勢(shì)造成影響。

“三桶油”堅(jiān)持增加資本開支，油氣儲(chǔ)備充足，有望長(zhǎng)期受益于行業(yè)高景氣度

受低油價(jià)和疫情影響，海外油氣巨頭紛紛降低資本開支；中長(zhǎng)期海外石油巨頭資本開支計(jì)劃仍然較為謹(jǐn)慎，且青睞綠色能源，全球石油長(zhǎng)期供給增速偏低。伴隨全球原油需求逐步復(fù)蘇，以及原油長(zhǎng)期增產(chǎn)空間有限，原油作為基礎(chǔ)能源、重要化工原料，以及重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，其價(jià)值勢(shì)必再次抬升。在全球原油資本開支低迷的大背景下，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海洋石油堅(jiān)持增加資本開支，在“增儲(chǔ)上產(chǎn)”戰(zhàn)略導(dǎo)向下油氣儲(chǔ)備取得突破，長(zhǎng)期有望受益于行業(yè)高景氣度。

“50美元/桶”是中國(guó)石油、中國(guó)石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，“45美元/桶”是中國(guó)海洋石油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

“三桶油”的邊際利潤(rùn)都隨著油價(jià)的上升而逐漸減少，最終在高油價(jià)下趨于穩(wěn)定。中國(guó)石油和中國(guó)石化的盈利曲線十分接近，其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價(jià)格超過(guò)50美元/桶之后逐漸開始盈利，但中國(guó)石油因其成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力略強(qiáng)；而中國(guó)海洋石油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價(jià)格超過(guò)45美元/桶之后便能開始盈利。根據(jù)我們的測(cè)算，在100美元/桶的布油價(jià)格下，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海洋石油上游業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別為1658億元、475億元和859億元。中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海洋石油的上游業(yè)績(jī)均隨著原油價(jià)格的上漲而提升。當(dāng)布油價(jià)格每上漲1美元/桶時(shí)，中國(guó)海洋石油擁有最高的EPS增厚量，中國(guó)石油次之，中國(guó)石化的EPS增厚幅度最小。

風(fēng)險(xiǎn)分析：疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，OPEC產(chǎn)量增速過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)，頁(yè)巖油產(chǎn)量增速過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)，下游利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：光大證券研究）

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