長(zhǎng)期來(lái)看，A股和港股的相關(guān)性高且正相關(guān)，但2021年下半年以來(lái)A股和港股的相關(guān)性走弱。這種相關(guān)性的走弱反應(yīng)了一些特定因素。第一，從趨勢(shì)上講，當(dāng)A股長(zhǎng)期處于結(jié)構(gòu)市的時(shí)候，而港股處于明顯的上升或下跌趨勢(shì)，相關(guān)性就會(huì)波動(dòng)較大。第二，從估值上講，A股若結(jié)構(gòu)性便宜(長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)市的結(jié)果)，而港股若整體便宜(大跌的結(jié)果)，相關(guān)性就會(huì)波動(dòng)較大。第三，從非對(duì)稱(chēng)沖擊上講，有因素影響港股或A股更加明顯，即影響是非對(duì)稱(chēng)的時(shí)候，相關(guān)性就會(huì)波動(dòng)較大。

2022年A股未必比港股更好。第一，從趨勢(shì)上講，雖然2022年受俄烏沖突、海外加息和國(guó)內(nèi)疫情等因素影響，A股和港股都下跌幅度較大，但是2022年1月港股已開(kāi)始上漲，而A股所謂的“春季躁動(dòng)”并沒(méi)有在3月前到來(lái)，其中一個(gè)原因就是2021年港股下跌程度較大(恒生指數(shù)下跌約14%)，而A股是結(jié)構(gòu)性行情(如上證指數(shù)上漲4.8%)，若從反彈的動(dòng)力看，港股可能強(qiáng)于A(yíng)股，尤其是3月港股調(diào)整的幅度更大疊加2021年港股下跌程度已較大。第二，從估值上講，A股結(jié)構(gòu)市的特征可能導(dǎo)致估值在行業(yè)上分布不均，而港股除了本身估值就比較便宜，3月的下跌導(dǎo)致港股的估值更加便宜。雖然估值便宜不是買(mǎi)入的理由，但估值貴更加不是買(mǎi)入的理由。第三，從非對(duì)稱(chēng)的沖擊來(lái)看，很多海外沖擊本質(zhì)上對(duì)A股和港股可能是對(duì)稱(chēng)的，比如俄烏沖突，外資如果因此從港股流出，那么北上資金可能也從A股流出。但是美股中概股的影響，可能對(duì)港股比對(duì)A股的短期影響更大；這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)大部分被市場(chǎng)消化，恐慌情緒過(guò)后是看到問(wèn)題可能逐步化解的希望，不過(guò)仍然要在中美關(guān)系的大框架之內(nèi)考慮美股中概股問(wèn)題。綜上來(lái)看，2022年A股未必比港股更好，但在考慮海外沖擊的不對(duì)稱(chēng)性時(shí)，港股的短期波動(dòng)可能更大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠變種病毒導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；俄烏沖突導(dǎo)致全球通脹超預(yù)期；中美關(guān)系邊際變化超預(yù)期；美國(guó)加息縮表力度超預(yù)期。

（文章來(lái)源：方正證券研究）

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