俄烏局勢(shì)有變，市場(chǎng)信心能否提振？疫情影響，三月PMI是否顯著下滑？4月市場(chǎng)重心能否切換，需要關(guān)注什么？

天風(fēng)總量宏觀、策略、固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)于3月30日晚聯(lián)合帶來深度解讀。

一

天風(fēng)宏觀：給上海耐心和信心，趟出一條路來

我們看到近期疫情診療方案的調(diào)整，這是一個(gè)非常好的方向。特別是病毒檢測(cè)CT值從全球最高標(biāo)準(zhǔn)40下調(diào)到35，同時(shí)對(duì)西方的疫苗、特效藥開放市場(chǎng)，這是很好的開端。但中國(guó)人口基數(shù)龐大，在放開防疫政策之前還需要各方做一個(gè)充分的評(píng)估。但是我們覺得最根本的首先是牢固自己的技術(shù)基礎(chǔ)。

疫情恐怕是中國(guó)今年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)最重要的一個(gè)抓手。我們都知道今天中國(guó)的就業(yè)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，包括經(jīng)濟(jì)民生陷入低迷，這個(gè)狀態(tài)的直接關(guān)聯(lián)就是由于疫情我們要對(duì)社會(huì)嚴(yán)加管控，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)流量急劇下降。接下來中國(guó)的抗疫政策如何有效轉(zhuǎn)化，這對(duì)顯著改善經(jīng)濟(jì)流量和穩(wěn)定就業(yè)具有重要意義，同時(shí)也能夠有效緩解在房地產(chǎn)下行周期壓力釋放的時(shí)間窗口中地方財(cái)政的壓力。如果能夠有效解決疫情防控的問題，對(duì)于地方政府來講財(cái)政應(yīng)該是一個(gè)顯著的緩釋。所以疫情的處理恐怕是當(dāng)下穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：Omicron致死率超預(yù)期；出口回落快于預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊

二

天風(fēng)策略：Q2行業(yè)配置策略：繼續(xù)圍繞困境反轉(zhuǎn)

在海外市場(chǎng)的喘息窗口中，A 股市場(chǎng)反彈仍然較弱，疫情的沖擊可能是短期的主要擔(dān)憂因素。邏輯在于，當(dāng) 2 月社融已經(jīng)低于預(yù)期的情況下，市場(chǎng)預(yù)期在疫情的沖擊下，后續(xù)社融在短期之內(nèi)可能更加難以恢復(fù)，而社融決定了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大盤不能把臺(tái)子搭住，則成長(zhǎng)難唱戲。展望來看，如果疫情有消退，那么可能 A 股在預(yù)期層面會(huì)有修復(fù)。

春節(jié)后，隨著醫(yī)藥的關(guān)鍵指標(biāo)(股債收益差)觸及-2X 標(biāo)準(zhǔn)差，我們多次提示了醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)。歷史上看醫(yī)藥板塊的股債收益差很難向下突破-2X 標(biāo)準(zhǔn)差，因此，對(duì)于醫(yī)藥板塊的貝塔來說，基本預(yù)示反映了后續(xù)非常悲觀的邏輯和外部因素，很可能是底部區(qū)間。因此，繼續(xù)推薦醫(yī)藥板塊：CXO、疫苗、中藥、原料藥等。

近兩周工信部密集關(guān)注電池材料保供穩(wěn)價(jià)，鋰鹽價(jià)格已有企穩(wěn)跡象，對(duì)于電池板塊的預(yù)期可能逐步有修復(fù)。類似于 21 年 6 月，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)提出保供穩(wěn)價(jià)，組件指數(shù)受益于硅料價(jià)格企穩(wěn)。

維持中期市場(chǎng)觀點(diǎn)，在我們信用-盈利二維框架中，A 股看到大級(jí)別上漲或者新一輪股市周期，需要“天時(shí)地利人和”的條件——即信用擴(kuò)張+盈利觸底+300 股債收益差處于-2X標(biāo)準(zhǔn)差，這三個(gè)條件在年中或者下半年有希望達(dá)成。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治升級(jí)、供應(yīng)鏈危機(jī)加劇通脹制約穩(wěn)增長(zhǎng)空間、問卷樣本的代表性有限等

三

天風(fēng)固收：4月債市關(guān)注什么？

當(dāng)然還是要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@也是4月份行情的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)好不好，主要在于政策端如何評(píng)估，對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)我們要強(qiáng)調(diào)：

1. GDP要考慮核算體系的影響，疫情以來數(shù)據(jù)越來越突出規(guī)模以上的影響，所以在大型企業(yè)和中小企業(yè)分化的過程中，數(shù)據(jù)更多地反映了大型企業(yè)的情況，即好的一面。

2. GDP數(shù)據(jù)和生產(chǎn)的相關(guān)度很高，不管是疫情前還是疫情后，GDP很明顯更多地還是和工業(yè)增加值有著更密切地關(guān)系，跟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策著力重心都有緊密的關(guān)系。所以從這個(gè)角度來說，受疫情等不同因素影響，結(jié)合最新的高頻數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)在3月份是不是大幅下滑，目前還不好說。因?yàn)檫€缺乏最后一周的數(shù)據(jù)，還不確定。從已有的數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)還沒有受到重創(chuàng)。所以從這個(gè)角度來說，一季度GDP未必就很低。進(jìn)一步從宏觀交叉驗(yàn)證，1-2月數(shù)據(jù)中有一個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)較為糟糕，就是我們最近反復(fù)提及的就業(yè)。

縱觀一季度情況，從國(guó)內(nèi)角度出發(fā)，通脹相對(duì)可控，就業(yè)壓力明顯。從宏觀定義來說，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速存在理論上滑出潛在增速下限的可能性。從這個(gè)邏輯考慮，結(jié)合當(dāng)前潛在增速大概在5%-6%之間，也就是說一季度GDP可能就是在5%附近。這個(gè)數(shù)據(jù)好不好？如上文所述，還是政策當(dāng)局說了算。我們從年度目標(biāo)來分解，全年是5.5%，那么一季度比較好的情況就是高于5.2%，高于5.2%就是好，反之則不好。但從當(dāng)前的情況看，一季度數(shù)據(jù)低于5.2%的概率較高，數(shù)據(jù)不好，毫無疑問可以交易降息。

所以4月份行情可期待，債市有機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性，疫情發(fā)展超預(yù)期，外部環(huán)境變化

（文章來源：天風(fēng)研究）

關(guān)鍵詞： 天風(fēng)證券 市場(chǎng)信心