一、PPI大方向還是向下

后疫情時(shí)代，各國貨幣政策開始掉頭，不斷的加息縮表使得流動(dòng)寬松的翹尾影響弱化。2021年6月開始，全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”韓國的出口逐漸放緩，最新數(shù)據(jù)顯示，韓國制造業(yè)PMI出現(xiàn)了自2020年7月以來的最快降幅，全球需求端已發(fā)出警告信號(hào)。同樣地，還有中國出口增速，與中國PPI一樣，都是對全球制造業(yè)供需格局的直觀反映，數(shù)據(jù)明顯指向疫情帶來的供需格局?jǐn)_動(dòng)正在恢復(fù)。

如果看最近兩次PPI流暢上行的階段，09年-10年，16年-17年，前者是4萬億，后者是棚改+供給側(cè)改革，都是強(qiáng)需求拉動(dòng)，而這次更多是疫情帶來的供給沖擊，商品價(jià)格走勢的決定權(quán)正逐步轉(zhuǎn)向需求端。

而需求端至少在短期是偏弱的。即使目前不斷放量的社融數(shù)據(jù)能夠起效用，即寬信用見效，那可能至少要等到下半年。

二、PPI下行意味著什么？

近十年P(guān)PI見頂拐頭發(fā)生過2次，分別在2011年7月和2017年2月。在此之后，PPI均步入下行，通過對兩個(gè)階段盈利能力及股價(jià)表現(xiàn)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，盈利能力當(dāng)期便有反應(yīng)，隨著價(jià)格的回落，盈利基本同步向中下游制造業(yè)傳導(dǎo)；股價(jià)表現(xiàn)上，由于11年宏觀經(jīng)濟(jì)滯脹特征明顯，整體市場表現(xiàn)不佳，2017年的股價(jià)表現(xiàn)則明顯同盈利傳導(dǎo)過程一樣，由上游周期向中下游制造輪動(dòng)，這期間高景氣細(xì)分行業(yè)不論是業(yè)績表現(xiàn)還是股價(jià)表現(xiàn)上均在輪動(dòng)階段表現(xiàn)突出，特別是在2017年P(guān)PI回落后，股價(jià)表現(xiàn)漲幅更高、持續(xù)時(shí)間更久。

三、市場微觀結(jié)構(gòu)觀察(20220404-0408)

1)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍需催化，融資成交占比近期一直穩(wěn)定在6.6%左右，創(chuàng)業(yè)板指換手率低位徘徊。

2)從行業(yè)交易熱度來看，近一周后地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更受市場青睞，在近1年交易熱度來看，排在末尾的主要以中游制造和TMT為主，具體為機(jī)械、汽車、輕工制造、電力及公用事業(yè)、電子、計(jì)算機(jī)、通信、電新。

3)本周(截至20220408)北上資金凈流出65.6億，凈流入最多的是銀行、電新和建材，凈流出最多的是醫(yī)藥、交運(yùn)和電子。偏股型新成立基金份額持續(xù)低迷。

四、投資建議

1)商品的價(jià)格走勢決定權(quán)正逐步轉(zhuǎn)向需求端，從社融數(shù)據(jù)來看，寬信用至少要等到9月之后，所以這個(gè)位置如果做多商品，建議盡量去找09合約之后的品種。

2)PPI上行期也往往是周期股賺錢效應(yīng)最好的階段，而股價(jià)見頂往往出現(xiàn)在同比增速的右肩位置，過去兩次都是以雙頂結(jié)構(gòu)結(jié)束，如果這次也一樣，那大概率周期股的行情進(jìn)入尾聲。

3)隨著PPI下行，盈利水平沿著成本下降從上游傳導(dǎo)至中下游制造業(yè)，待市場調(diào)整后，建議關(guān)注中下游高景氣的成長細(xì)分。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外疫情超預(yù)期、通脹超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差及歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中泰證券研究）

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