3月CPI同比增速躍升至1.5%，環(huán)比增速歸零，創(chuàng)下2013年以來(lái)同期新高。CPI增速為何在近期出現(xiàn)明顯回升？后續(xù)又會(huì)否繼續(xù)攀高并帶來(lái)較大的上行風(fēng)險(xiǎn)？本報(bào)告對(duì)此進(jìn)行展開(kāi)分析。

菜價(jià)又見(jiàn)新高，食品加速上漲。3月CPI中食品項(xiàng)環(huán)比增速遠(yuǎn)超歷年同期。而這一現(xiàn)象在4月并未消失，更高頻率的食品價(jià)格指數(shù)也反映出類似的現(xiàn)象。鮮菜價(jià)格上漲居首。從CPI食品各個(gè)分項(xiàng)的情況來(lái)看，3月鮮菜、蛋類和糧食的環(huán)比增速均較歷年同期均值水平有比較明顯的上行，其中以菜價(jià)的漲幅居首。從各分項(xiàng)的權(quán)重和波動(dòng)率兩個(gè)維度來(lái)看其對(duì)CPI食品價(jià)格變化的影響，結(jié)果表明，豬肉和鮮菜價(jià)格是決定CPI中食品價(jià)格增速變化的最重要的兩個(gè)因素，而食品價(jià)格的變化又是CPI增速的主導(dǎo)力量。后續(xù)對(duì)于通脹的判斷需要密切關(guān)注菜價(jià)和豬價(jià)的變化。4月以來(lái)菜價(jià)雖有季節(jié)性回落，但仍為歷年同期新高，而豬肉價(jià)格4月以來(lái)也有止跌，這使得其4月價(jià)格的環(huán)比增速降幅明顯收窄，不過(guò)從價(jià)格水平上來(lái)看，目前仍處2014年以來(lái)同期低位。

疫情阻礙運(yùn)輸，油價(jià)推波助瀾。從鮮菜價(jià)格的變化上來(lái)看，其具有明顯的季節(jié)性特征。低溫天氣干擾生產(chǎn)。而之所以這次蔬菜價(jià)格在春節(jié)后逆季節(jié)性維持高位，一方面，部分程度上存在著天氣因素的干擾。全國(guó)蔬菜產(chǎn)量大省多來(lái)自北方，今年春節(jié)過(guò)后，北方多地經(jīng)歷了異于往年同期的低溫天氣，干擾了蔬菜的政策生產(chǎn)。疫情封鎖導(dǎo)致運(yùn)輸受限。另一方面，更為重要的原因集中在運(yùn)輸端。3月中下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)本土疫情迅速擴(kuò)散開(kāi)來(lái)。在“動(dòng)態(tài)清零”的防疫政策要求下，全國(guó)多地加強(qiáng)交通管制，這使得全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)持續(xù)走低，3月下旬全國(guó)貨運(yùn)流量已低于2019年日均水平。菜價(jià)漲幅和貨運(yùn)流量顯著負(fù)相關(guān)。我們的研究發(fā)現(xiàn)，3月中下旬以來(lái)各地大白菜市場(chǎng)價(jià)格變化和當(dāng)?shù)刎涍\(yùn)流量情況，呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，運(yùn)輸受限越嚴(yán)重的地區(qū)，菜價(jià)漲幅也就越大。油價(jià)上漲推高成本。此外，俄烏沖突于2月下旬爆發(fā)，推動(dòng)布倫特原油價(jià)格迅速攀升，油價(jià)上漲引發(fā)汽油和化肥價(jià)格走高，成本上行也對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格起到推波助瀾的作用。不過(guò)，值得注意的是，單憑油價(jià)上行并不構(gòu)成蔬菜價(jià)格上漲的充分條件，我們認(rèn)為，疫情導(dǎo)致的運(yùn)輸不暢才是主因。在去年3月和10月，油價(jià)也曾出現(xiàn)階段性走高，但僅10月在鮮菜價(jià)格上有所反映，主要原因就在于當(dāng)時(shí)同樣存在供給沖擊。

上漲壓力未消，4月或破2%。物價(jià)上漲壓力的最終緩解需等待疫情結(jié)束，交通流量恢復(fù)正常。而全國(guó)目前疫情的“重災(zāi)區(qū)”上海疫情態(tài)勢(shì)尚不明朗，防控措施的解除還沒(méi)有明確時(shí)間表，因而短期看，菜價(jià)等食品價(jià)格上漲壓力還未消除。CPI走勢(shì)特別是食品價(jià)格的判斷也離不開(kāi)豬價(jià)，近期豬價(jià)止跌和收儲(chǔ)因素有關(guān)。而從供給上看，能繁母豬存欄同比增速自去年4月起持續(xù)回落，對(duì)應(yīng)著豬價(jià)最晚在今年下半年或?qū)㈤_(kāi)啟上行周期，不過(guò)回升態(tài)勢(shì)可能較為溫和。從各類食品的高頻數(shù)據(jù)變化上來(lái)看，4月食品價(jià)格環(huán)比增速普遍要高出往年同期平均水平，4月疫情對(duì)物價(jià)影響有所加深。我們預(yù)計(jì)，4月CPI同比增速或破2%，需對(duì)物價(jià)上行有所警惕。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：中泰證券研究）

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