源起與目標(biāo)。股價波動是“心中之花”，投資需守正出奇，“正”是對于基本面的研究和理解，“奇”是市場博弈，人們對于業(yè)績的展望和預(yù)期波動。正奇之間，既要看懂業(yè)績，又要看懂預(yù)期，難度之大不可想象。策略對話行業(yè)，意在以投資人視角，以提問互動的方式讓大家加深對各行業(yè)的理解，從行業(yè)角度理解“正”之所意，從策略角度明白“奇”之所向。

投資風(fēng)格在低風(fēng)險特征股票，建筑板塊業(yè)績逐季增長，且風(fēng)險預(yù)期隨穩(wěn)增長發(fā)力趨于收斂具備確定性優(yōu)勢，低估值下配置價值凸顯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預(yù)期的模糊和風(fēng)險偏好的下降，投資風(fēng)格應(yīng)聚焦有業(yè)績、業(yè)績確定且低估值的低風(fēng)險特征股票。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型+增速下行的背景下，增長對傳統(tǒng)部門的依賴加大，基建投資的對沖托舉力度有望邊際提升，建筑央國企業(yè)績將逐季加速。且隨著政策發(fā)力，板塊在風(fēng)險預(yù)期收斂下更具確定性優(yōu)勢。而估值上龍頭央企則創(chuàng)十年新低，性價比高。

全年基建投資增速保持高位，建筑央企業(yè)績增速逐季提升。市場認(rèn)為本輪基建投資增長在低個位數(shù)，但我們認(rèn)為基建投資將在一般財政預(yù)算支出高增與巨額專項(xiàng)債高密度使用下增速維持高位，預(yù)計22年將在8.4%以上，并于6-8月達(dá)15%的高增長。市場擴(kuò)張的背景下，具備競爭優(yōu)勢的龍頭央國企業(yè)績增長將逐季加速，原因在于：1)央企在手訂單充足且新簽訂單進(jìn)一步高增；2)PPI下行建筑龍頭毛利率加速改善；3)21Q4地產(chǎn)因素與應(yīng)收款減值帶來的業(yè)績低基數(shù)；4)國企三年改革收官，股權(quán)激勵下業(yè)績釋放。

經(jīng)濟(jì)下行期建筑具備超額收益，成長性回歸、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化與第二增長曲線的建立共助估值提升。建筑行業(yè)景氣具備逆周期特征，其業(yè)績彈性在經(jīng)濟(jì)加速期小于大宗品對應(yīng)的周期行業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)下行期具備股價超額收益。過去建筑行業(yè)的估值調(diào)整主要源于行業(yè)成長性下降、外資對建筑高杠桿低分紅商業(yè)模式的規(guī)避與DCF估值體系下建筑企業(yè)業(yè)績的持續(xù)性受質(zhì)疑。但這些負(fù)面影響當(dāng)前均大幅改善：PE-G視角市場快速擴(kuò)張，建筑央企業(yè)績逐季加速，成長性回歸。PB視角公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，應(yīng)收款減值充分且甲方現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)使得新應(yīng)收款質(zhì)量提升。DCF視角建筑央企積極在新興基建領(lǐng)域打造第二增長曲線，業(yè)績的永續(xù)增長能力增強(qiáng)。

建筑行業(yè)配置思路與邏輯：高需求主線推薦新能源電力建設(shè)；低估值主線推薦具備估值安全邊際的軌道建設(shè)央企；邊際競爭優(yōu)勢主線推薦具備優(yōu)質(zhì)信用的地產(chǎn)建筑央企。重點(diǎn)標(biāo)的推薦：新基建中國電建/地產(chǎn)中國建筑/老基建中國中鐵，RETIs中國交建/中國鐵建，己二腈中國化學(xué)/鎳氫中國中冶等。設(shè)計華設(shè)集團(tuán)/設(shè)計總院，BIPV杭蕭鋼構(gòu)/鴻路鋼構(gòu)，地方上海建工等。

（文章來源：國泰君安）

關(guān)鍵詞： 建筑板塊