為了盡可能地為投資者量化、預(yù)測當(dāng)下真實(shí)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，我們升級了國泰君安經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)。2.0版本指數(shù)使用固定效應(yīng)遍歷方法(FE-OLS)和改進(jìn)的主成分分析方法(PCA)篩選和降維229項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)，獲得經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)。新版的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)同樣是一套信號系統(tǒng)，包括近月(領(lǐng)先3個(gè)月)和遠(yuǎn)月(領(lǐng)先9個(gè)月)指數(shù)、迷你指數(shù)(領(lǐng)先1個(gè)月)以及10個(gè)上下游領(lǐng)先指數(shù)，合計(jì)13種領(lǐng)先指數(shù)。新版指數(shù)可以多角度地及時(shí)追蹤中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)和內(nèi)部動(dòng)能的變化。

短期來看：2022年5月的經(jīng)濟(jì)持續(xù)收縮已經(jīng)被GTJA-LEI指數(shù)反復(fù)確認(rèn)，而 6月可能成為經(jīng)濟(jì)“U”型復(fù)蘇的起點(diǎn)。觀察與生產(chǎn)緊密相關(guān)的四個(gè)上下游領(lǐng)先指數(shù)，開工率領(lǐng)先指數(shù)、PMI領(lǐng)先指數(shù)在2022年6月表現(xiàn)出觸底反彈的上升趨勢，但中間品產(chǎn)量領(lǐng)先指數(shù)和房地產(chǎn)領(lǐng)先指數(shù)在2002年5月、6月仍然低位徘徊。近月領(lǐng)先指數(shù)再次確認(rèn)了2022年5月的疲弱和2022年6月的回升，但讀數(shù)仍然偏低，這反映二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能已經(jīng)進(jìn)入深度疲弱的狀態(tài)，亟需有力的政策支持來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期恢復(fù)。

除了月頻數(shù)據(jù)外，為了捕捉周頻經(jīng)濟(jì)信息，我們額外合成了迷你領(lǐng)先指數(shù)(Mini-LEI)。以2022年6月為例，我們特別選取了13個(gè)更高頻的關(guān)鍵指標(biāo)(多是與開工率、工業(yè)生產(chǎn)、耐用品消費(fèi)、房地產(chǎn)密切相關(guān)的指標(biāo))進(jìn)行2022年6月以來經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的實(shí)時(shí)捕捉，合成后的迷你領(lǐng)先指數(shù)同樣顯示，2022年6月，開工率相關(guān)指標(biāo)顯示出普遍環(huán)比上升的趨勢，但同比仍然偏弱；此外，工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)方面仍然較弱。復(fù)盤樣本期內(nèi)三套指數(shù)的歷史誤差，迷你領(lǐng)先指數(shù)雖然波動(dòng)較大，但對短期內(nèi)工業(yè)增加值的預(yù)測誤差相對最小，近月和遠(yuǎn)月更多反映短期和中長期的變化趨勢。迷你領(lǐng)先指數(shù)顯示2022年5月、6月的潛在工業(yè)增加值同比增速分別為-2%和-0.6%。

長期來看：2022年三、四季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨于企穩(wěn)，但提示復(fù)蘇斜率偏緩。遠(yuǎn)月領(lǐng)先指數(shù)涵蓋與融資環(huán)境關(guān)系密切的金融指標(biāo)，提示2022年二季度為全年經(jīng)濟(jì)底。但由于當(dāng)前社融結(jié)構(gòu)不佳，政府部門是主要支撐力量，信用擴(kuò)張中私人部門，特別是企業(yè)中長期資本開支恢復(fù)較慢。依照目前遠(yuǎn)月指數(shù)來看，三四季度工業(yè)增加值同比增速回升速度慢于歷輪穩(wěn)增長中后期，政策力度需進(jìn)一步加強(qiáng)。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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