自4月至7月中旬，生豬價格已經(jīng)上漲92%。這一輪豬肉價格和相關(guān)股價的上漲行情，在市場的徘徊和猶豫中不斷實現(xiàn)，不論是時點和幅度都超出多數(shù)人的預(yù)期。我們所理解的是，既要尊重豬周期存在的客觀事實，又要留意本輪豬周期的特殊性。本篇文章，我們試著去尋找更多線索，去思考這一輪豬周期有哪些新變化？豬周期的下一步行情又將如何演繹？

【資料圖】

核心觀點：

新一輪豬周期已于今年4月開啟，今年下半年到明年年初，預(yù)計豬價處在上行通道內(nèi)，但上漲行情已步入中后期。預(yù)計三季度豬價將高位震蕩，四季度迎來需求旺季，豬價存在進一步上漲的可能性，但鑒于生豬去產(chǎn)能進程暫停、以及政策天花板效應(yīng)，預(yù)計豬價后續(xù)上漲空間將收窄至30%以內(nèi)。

本輪豬周期開啟源于行業(yè)深度虧損，實際供給收縮程度可能高于預(yù)期

本輪豬周期開啟的原因與以往豬周期有明顯差異。沒有生豬疾病、環(huán)保政策等外部擾動，供給端收縮源于養(yǎng)殖戶深度虧損后的產(chǎn)能去化，行業(yè)現(xiàn)金流受損幅度遠(yuǎn)高于過去幾輪豬周期，可能會影響后續(xù)補欄意愿。

對于代表生豬產(chǎn)能的能繁母豬存欄，市場多以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，計算得到本輪能繁母豬去化程度為8%，導(dǎo)致市場普遍認(rèn)為本輪生豬產(chǎn)能去化程度較弱，豬周期可能延后開啟，或者豬價反彈高度有限。但從實際價格表現(xiàn)來看，或許忽略了實際的生豬供應(yīng)減少程度。一是，從飼料銷量、其他渠道的存欄數(shù)據(jù)來看，指征的產(chǎn)能去化程度更高。二是，今年以來生豬出欄體重同比減少2%-6%，導(dǎo)致實際豬肉供給減少。

生豬去產(chǎn)能按下暫停鍵，但母豬補欄意愿依然偏弱

5月以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的能繁母豬存欄連續(xù)兩個月回升，表明自去年7月開啟的生豬產(chǎn)能去化進程已經(jīng)暫停，對應(yīng)著在明年1月之后生豬出欄將回升，豬價將步入下行周期。但從另一個維度觀察，二元母豬價格上漲速度明顯弱于仔豬和生豬價格，表明當(dāng)前母豬補欄意愿偏弱，意味著本輪豬周期上行持續(xù)時間存在超預(yù)期的可能性。如果下半年母豬補欄節(jié)奏仍然較慢，可能會出現(xiàn)當(dāng)豬價上漲至明年1月的高點后，在明年上半年內(nèi)仍然維持在較高水平，豬價呈現(xiàn)出倒U型走勢。

穩(wěn)豬價政策提早介入，政策天花板可能約束豬價漲幅

本輪政策調(diào)控的目的，一方面在于降低豬價的波動性；另一方面，在于降低下半年CPI上行斜率，防止CPI同比持續(xù)處于3%以上的高位，以穩(wěn)定通脹預(yù)期。目前來看，將豬價穩(wěn)定在當(dāng)前水平，能夠保證四季度CPI同比回落至3%以下。但從實際情況看，四季度豬價仍存在上漲概率，若想保證四季度CPI同比低于9月高點，預(yù)計生豬價格的政策天花板為30元/公斤，超過這一水平后，國家將啟動儲備投放、穩(wěn)定價格。

本輪市場搶跑明顯，豬價上漲行情或已步入中后期

近期豬價上行斜率極快，現(xiàn)貨價格持續(xù)高于期貨價格，顯示出市場挺價意愿較強。一方面，意味著實際的生豬產(chǎn)能去化程度可能高于預(yù)期，另一方面，意味著豬價可能會提前透支未來上漲空間。考慮到豬價短期內(nèi)已不具備快速上漲動能，漲價行情步入中后期，預(yù)計生豬養(yǎng)殖板塊后續(xù)股價漲幅將會放緩，何時見頂取決于后續(xù)能繁母豬補欄節(jié)奏，以及四季度需求旺季下的豬價表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：生豬產(chǎn)能持續(xù)修復(fù)；養(yǎng)殖戶預(yù)期調(diào)整帶來價格擾動。

（文章來源：光大證券研究）

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