核心問(wèn)題一：疫情修復(fù)行情對(duì)比

【資料圖】

截至目前，本輪市場(chǎng)表現(xiàn)與2020年與2022年疫情之后市場(chǎng)表現(xiàn)類似。但經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)之后，市場(chǎng)在2020年與2022年表現(xiàn)有顯著差異。2020年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在年中之后由環(huán)比修復(fù)逐漸轉(zhuǎn)向同比修復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)震蕩上行。對(duì)比之下，2022年年中的經(jīng)濟(jì)則面臨著更大壓力，在前期環(huán)比修復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)的孱弱難以持續(xù)支持市場(chǎng)。因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)能否從環(huán)比修復(fù)轉(zhuǎn)向同比修復(fù)或許是未來(lái)市場(chǎng)行情的決定因素。

核心問(wèn)題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何？

從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況較為樂(lè)觀。春節(jié)前，很多城市市內(nèi)出行數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的修復(fù)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在春節(jié)之后還將得到進(jìn)一步驗(yàn)證。同時(shí)，春節(jié)期間出行、娛樂(lè)等數(shù)據(jù)也都出現(xiàn)了明顯的同比修復(fù)，處于疫情以來(lái)最高水平。除了消費(fèi)數(shù)據(jù)之外，或許我們?cè)诖汗?jié)之后也會(huì)觀察到地產(chǎn)鏈的逐步好轉(zhuǎn)。

核心問(wèn)題三：市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向么？

自去年11月市場(chǎng)反彈以來(lái)，消費(fèi)表現(xiàn)突出，但最近一個(gè)月，成長(zhǎng)板塊開(kāi)始出現(xiàn)了顯著反彈。市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的風(fēng)格也產(chǎn)生了一定的分歧。從歷史情況來(lái)看，1月份市場(chǎng)行情對(duì)于一季度以及全年剩余時(shí)間都沒(méi)有很強(qiáng)的指引意義。展望全年，相對(duì)景氣通常是全年風(fēng)格的決定因素，而今年，消費(fèi)醫(yī)藥板塊的相對(duì)景氣或許將有顯著優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為消費(fèi)仍然將會(huì)是全年機(jī)構(gòu)配置的勝負(fù)手。

A股市場(chǎng)：同比的修復(fù)將是下一階段支撐市場(chǎng)的核心動(dòng)力

類比上兩輪疫情之后的表現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)較為充分的反映了疫情之后經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的利好，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比修復(fù)將會(huì)是市場(chǎng)未來(lái)上行更加重要的動(dòng)力。伴隨著疫情之后經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，春節(jié)后我們或許將觀察到經(jīng)濟(jì)同比修復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的筑底回升將會(huì)是市場(chǎng)中期上行的基礎(chǔ)，之后企業(yè)盈利的修復(fù)也將逐步得到驗(yàn)證，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)中期震蕩上行的區(qū)間。配置上，消費(fèi)醫(yī)藥仍然將是核心方向，此外地產(chǎn)鏈在一季度可能也將有階段性行情。

港股市場(chǎng)：或有更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)

雖然四季度以來(lái)，港股市場(chǎng)明顯反彈，但目前估值仍具有性價(jià)比。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)步復(fù)蘇，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)上行并支撐港股市場(chǎng)繼續(xù)反彈。歷史來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，港股可能會(huì)有比A股更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)。配置方向上，建議關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)醫(yī)藥板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，導(dǎo)致A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳；中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；新冠疫情形勢(shì)變嚴(yán)峻。

（文章來(lái)源：光大證券研究）

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