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美元大趨勢的變化往往需要更長時間維度的驗證，疫情沖擊下的全球宏觀環(huán)境由“大緩和”走向“高波動”，全球各經(jīng)濟體貨幣政策的變化使美元的波動率進一步提升。歷史來看，影響美元指數(shù)趨勢變化的因素，按時間維度區(qū)分，可大致歸為兩大方面：中長期，美國經(jīng)濟相對強弱是影響美元是否強勢的關(guān)鍵因素；短期，美元指數(shù)受美國和非美主要國家貨幣政策前景影響。

基于此，當(dāng)當(dāng)前市場再度陷入博弈美元反彈的預(yù)期，我們的觀點是上半年美元可能會比市場預(yù)期的更強勢。主要理由有以下：當(dāng)前美國經(jīng)濟韌性較大，不宜過早判斷“衰退”，韌性的就業(yè)和相對正常的居民部門資產(chǎn)負債表是當(dāng)前美國經(jīng)濟重要的兩個特征。1月通脹數(shù)據(jù)仍顯示下行過程中的強韌性，對此還需要注意的是，美國政治周期下白宮與美聯(lián)儲控制通脹的決心，在目前通脹回落的膠著階段，且通脹水平距離美聯(lián)儲的合意水平仍有一定差距下，我們更傾向美聯(lián)儲停止加息的拐點并不會那么快到來。

如何應(yīng)對美元反彈？積極防御。統(tǒng)計2000年以來美元經(jīng)歷半年以上上行期后達階段性峰值，基本半年內(nèi)均有不同程度的反彈，且反彈之后有較大概率保持震蕩甚至繼續(xù)上行，在此期間A股市場相較前期的下行階段整體承壓。總體來看，這一反彈規(guī)律基本符合理論意義上的美元上行期隨著全球資金回流美國，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓，其中權(quán)益市場的反應(yīng)尤甚。展望未來，隨著美元趨勢反彈中金融市場的外資流入規(guī)模放緩，們認為傳統(tǒng)意義上的高貝塔板塊：軍工、中證500、機構(gòu)倉位較低股和公用事業(yè)等高分紅板塊屬于防御價值最高的板塊。

（文章來源：中泰證券研究）

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