如何看待美國當前的通脹問題？

【資料圖】

美國2月CPI數(shù)據(jù)，在能源、食品與核心商品價格影響下，同比和環(huán)比增速有所回落，回落速度基本符合市場預期。

但控制通脹的任務并未完成。一方面，除住房服務外與勞動力市場緊密相關的核心通脹盡管處于下降的趨勢，但是回落速度并未快于市場預期，通脹的黏性不可低估。另一方面，控制通脹往往也是需要時間來解決，需要在沒有地緣因素不斷惡化的前提下，能源、食物造成通脹會隨著時間緩解，當下還處于以“時間換空間”的階段。

市場在交易緊縮和寬松的預期間快速調整

近期隨著硅谷銀行(SVB)事件發(fā)酵，市場在交易緊縮和寬松的預期間快速調整。當2月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布時，市場或仍在交易美聯(lián)儲3月緊加息的節(jié)奏，而當SVB事件突發(fā)以來，市場則進入交易寬松的預期。資產(chǎn)反應邏輯亦如是，截至3月14日，近10個交易日十年美債收益率在破4%后急速下跌，最低至3.55%水平。

對于近期造成市場流動性恐慌的硅谷銀行(SVB)事件，事件始末為銀行自發(fā)的資產(chǎn)負債表調整引發(fā)儲戶恐慌，從而造成擠兌風險。這類事件易讓金融市場聯(lián)想到2008年“雷曼危機”，對此我們理解：一是硅谷銀行的負債端具備明顯特殊性，目標客戶群集中于科技公司，并不具備群體代表性，而且相比起通脹受損的普通大眾而言，其受宏觀流動性收緊的影響更為明顯；二是它提醒了金融市場，緊縮周期里流動性已經(jīng)開始出現(xiàn)“脆弱面”，這會導致市場風險偏好難以完全復原，影響未來加息/縮表結束的時點。

雖然維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定性也是美聯(lián)儲的目標之一，但硅谷銀行具有特殊性，其次追蹤后續(xù)在政府信用介入后，危機至少未進一步擴散。如果美聯(lián)儲輕易開啟降息，通脹反彈的風險或將大幅加大，屆時再想控制通脹所需的加息幅度必然是更難承受。因而，我們更傾向于將SVB事件定性為待持續(xù)觀察的風險事件，對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的影響目前有限。

在美國經(jīng)濟衰退和失業(yè)率成為問題前，控制通脹是美聯(lián)儲必然的選擇

目前美聯(lián)儲的加息路徑尚在教科書式的框架內(nèi)運作。當下美聯(lián)儲通過加息控制通脹，當失業(yè)成為突出問題時，可以再通過降息解決問題，這是非常教科書式的凱恩斯市場經(jīng)濟管理方法。

以美國2月就業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來看，形勢依然相對積極，負面特征在于信息業(yè)等高薪行業(yè)的調整，一切仍在相對可控的范圍之中。滯脹問題從來都是國家經(jīng)濟運行最為嚴重的危機之一，對于美聯(lián)儲而言，若面對經(jīng)濟停滯、通貨膨脹的雙重打擊，美聯(lián)儲政策能夠騰挪的空間很低，理論上很難繼續(xù)通過加息解決問題。那么，當下，在美國經(jīng)濟衰退和失業(yè)率并未成為問題前，控制通脹是美聯(lián)儲必然的選擇。

短期市場交易邏輯調整，長期問題依舊不變

短期來看，過去兩個月美元反彈的交易邏輯已經(jīng)結束。長期而言，2月通脹符合預期的下行趨勢只能暫時性讓重要問題的關注度下降，并非完全解決。而當下過早的轉向交易寬松應該為時尚早，我們預計隨著市場對于SVB事件及相關金融風險的充分計價，市場的關注重點還是會重新回到美國經(jīng)濟基本面(通脹，就業(yè)，企業(yè)盈利等)。

風險提示：全球流動性緊縮超預期、國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期、地緣關系惡化。

（文章來源：中泰證券研究）

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