事件：近期國內(nèi)外電解鋁價格上行明顯， 截至2 月10 日，SHFE 鋁收盤價升至22390 元/噸，月漲幅7.7%；9 日，LME 鋁價收盤價升至3263 美元/噸，月漲幅8.5%，逼近歷史高點3380 美元/噸。

點評：

國內(nèi)：百色疫情影響氧化鋁120 萬噸/年、電解鋁42 萬噸/年產(chǎn)能。近日廣西百色出現(xiàn)新冠疫情，截至2 月10 日，百色現(xiàn)有確診186 人。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，目前因疫情已經(jīng)導(dǎo)致德?？h華銀鋁業(yè)減產(chǎn)120 萬噸/年氧化鋁和廣西吉利百礦電解鋁廠停產(chǎn)42 萬噸/年電解鋁。百色是國內(nèi)氧化鋁電解鋁重要產(chǎn)地，安泰科數(shù)據(jù)顯示，截至2021 年底，百色市氧化鋁產(chǎn)能合計955 萬噸/年(占全國10.5%)，電解鋁產(chǎn)能219.5 萬噸/年(占全國5.2%)。若百色疫情延續(xù)緊張，或持續(xù)影響氧化鋁、電解鋁生產(chǎn)和運輸。

國外：天然氣價格高企，歐洲停產(chǎn)產(chǎn)能超過80 萬噸/年。2021 年下半年以來，歐洲天然氣價格大漲導(dǎo)致電力成本飆升，多家鋅、鋁冶煉企業(yè)因電力成本過高而關(guān)停部分產(chǎn)能。據(jù)SMM 統(tǒng)計，截至2022 年1 月底，歐洲停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)超過80 萬噸/年，約占全球電解鋁產(chǎn)能的1%。若天然氣價格持續(xù)保持高位，歐洲鋁企或有更進一步的減產(chǎn)。同時，俄羅斯鋁企俄鋁的電解鋁產(chǎn)能超400 萬噸/年，約占全球電解鋁產(chǎn)能6%；若俄羅斯烏克蘭的沖突進一步升級或?qū)⒁l(fā)歐美國家對俄羅斯進行制裁，或?qū)Χ礓X供給造成影響。

庫存：國內(nèi)春節(jié)累庫低于預(yù)期，海外庫存跌至歷史低位。截至2 月10 日，全國電解鋁現(xiàn)貨庫存95 萬噸，春節(jié)期間累庫14 萬噸，累庫明顯低于往年同期數(shù)據(jù)。

海外方面，LME 鋁庫存已跌至88 萬噸，處于歷史低位。

利潤：噸鋁平均利潤恢復(fù)至3200 元/噸以上。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，因前期能源、氧化鋁價格的下跌，截至1 月29 日當(dāng)周，電解鋁行業(yè)平均毛利已經(jīng)恢復(fù)至3224元/噸。本周國內(nèi)電解鋁價格加速上漲后，鋁企利潤空間將進一步擴大。

供給擾動，繼續(xù)看好電解鋁價格上行。短期來看，歐洲電力成本高企帶來的鋁企停產(chǎn)疊加國內(nèi)百色疫情擾動，將持續(xù)影響全球電解鋁供給。長期來看，國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)能紅線將限制行業(yè)長期供給。在全球低庫存背景下，國內(nèi)外供給的擾動加劇，將持續(xù)推動電解鋁價格上行。持續(xù)推薦神火股份、南山鋁業(yè)，關(guān)注中國鋁業(yè)。

風(fēng)險提示：電價政策調(diào)整風(fēng)險；鋁價漲幅過高抑制下游需求風(fēng)險；廢鋁回收增長超預(yù)期。

（文章來源：光大證券）

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