核心要點：

事件

1 月新增人民幣貸款3.98 萬億元，同比多增3944 億元；社會融資規(guī)模6.17 萬億元，同比多增9842 億元。社融存量規(guī)模320.1 萬億，同比增速10.5%，較上月上升0.2 個百分點。1 月M2 同比增長9.8%，M1同比下降1.9%。

社融超預期，信貸表現(xiàn)搶眼

社融同比多增的9842 億中，主要貢獻來自信貸、政府債券和企業(yè)債券三項，同比多增分別為3818 億元、3589 億元和1888 億元，占新增社融總規(guī)模94%。從邊際變化看，信貸的改善是最為顯著的，我們認為信貸的大幅改善是政策信號預期釋放和銀行開門紅疊加的結果。

對公信貸需求強勁，短貸優(yōu)于長貸

1 月企業(yè)部門新增貸款3.36 萬億元，同比多增8100 億元，但居民部門僅增0.84 萬億元，同比減少4270 億元。從與上月的邊際變化比較分析，企業(yè)和居民的融資需求均有所上升，且企業(yè)信貸需求大幅高于居民信貸需求，實體經(jīng)濟穩(wěn)中向好的跡象難以證偽；同時居民融資需求上升較慢或與房地產(chǎn)銷售疲弱有關。

從期限角度觀測，短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模12894 億元，同比多增5266 億元，中長期人民幣貸款規(guī)模28424 億元，同比少增1424 億元。中長期貸款一般對應于企業(yè)的擴產(chǎn)以及居民的按揭貸款，在當前企業(yè)盈利改善預期拐點未至疊加地產(chǎn)遇冷的背景下，信貸結構呈現(xiàn)短期化的特征也不難理解。

M2 同比超預期，M1 表現(xiàn)較差

1 月M2 同比9.8%，高于預期水平，也高于同期水平。1 月M1 同比-1.9%，遠低于同期水平。本月貨幣供應量表現(xiàn)與去年同期水平差異較大，主要由于春節(jié)錯位所致。此外，本月的信貸大增會派生更多存款，也會導致M2 同比上升。

M1 表現(xiàn)較差，若剔除春節(jié)錯時因素影響，M1 同比增速為2%。

M1 疲弱的原因我們猜測可能與房地產(chǎn)市場疲弱以及消費恢復緩慢有關。未來M1指標的好轉(zhuǎn)很大程度上取決于企業(yè)預期的改善和消費端的復蘇。

風險提示

政策超預期；房地產(chǎn)市場超預期；經(jīng)濟復蘇超預期。

（文章來源：湘財證券）

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