今年以來，A股大盤表現(xiàn)并不令人滿意。在行情不好的時(shí)候，應(yīng)該怎樣找到確定性比較高的公司呢？

我總結(jié)了一下，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都一向認(rèn)可“好賽道里的好公司”。換句話說，處在長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道，自身又在賽道中居于頭部位置的公司，在資本市場往往具有較高的確定性。

根據(jù)我的觀察，居然之家正在成為好賽道里的好公司。賽道方面，家居產(chǎn)業(yè)不僅規(guī)模巨大，而且保持著穩(wěn)健的增長趨勢。而居然之家正是行業(yè)頭部公司，其自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型與全產(chǎn)業(yè)鏈布局也使公司產(chǎn)生了強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力。

01 好賽道：BHI創(chuàng)新高，家居賽道增長可期

當(dāng)下，家居行業(yè)正符合“好賽道”的特點(diǎn)，不僅市場規(guī)模大，還保持著穩(wěn)健增長。

從市場規(guī)模看，家居產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模在5萬億左右，是當(dāng)下市場規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)之一。更重要的是，今年以來行業(yè)增長更是喜人。

全國建材家居景氣指數(shù)BHI能夠反映出家居建材裝飾裝修產(chǎn)業(yè)的景氣度及市場走向。今年1月份，BHI為105.99，同比上漲21.06個(gè)百分點(diǎn)。要知道，1月份BHI指數(shù)也創(chuàng)造了歷年同期的新高。對此，中國建材流通協(xié)會(huì)將BHI數(shù)據(jù)解讀為“全國建材家居市場雖處于傳統(tǒng)冬季淡季，但市場表現(xiàn)卻淡季不淡。”

行業(yè)數(shù)據(jù)也證明了建材流通協(xié)會(huì)的判斷，根據(jù)上海證券數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上建材家居賣場1月銷售額，同比上漲31.52%。

那么，在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，家居產(chǎn)業(yè)是如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的呢？在我看來，家居賽道的增長得益于行業(yè)及政策的雙重利好。

先來說政策，政策從多角度刺激了我國家居行業(yè)的增長。一方面，政府多次強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)家居家電換新，不難預(yù)見，家居家電換新需求下，有望刺激家居市場的新一輪增長。另一方面，保障房供給增加，用戶節(jié)省下的購房資金將向家居轉(zhuǎn)移等因素，也將刺激家居需求提升。

再來說行業(yè)，我國存量房具有龐大的裝修需求，根據(jù)中國建筑材料流通協(xié)會(huì)會(huì)長秦占學(xué)的說法：“中國目前有3億套現(xiàn)房，其中大概有一半都面臨著再裝修問題。”

而龐大的存量房裝修需求正迎來釋放拐點(diǎn)。將BHI指數(shù)與國家房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)(國房指數(shù))進(jìn)行對比，能夠反映出家居需求的強(qiáng)弱。通常情況下，BHI指數(shù)向上，國房指數(shù)向下，說明存量房裝修市場將被挖掘出來，自2021年下半年以來，逐漸出現(xiàn)了BHI指數(shù)高于國房指數(shù)的情況，說明我國存量房家裝需求正逐漸釋放。

可能有投資人對存量房裝修能否推動(dòng)行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的持續(xù)增長存疑，那么看看全球家居龍頭家得寶的發(fā)展就知道了。

上世紀(jì)80年代，美國二手房交易占比84.7%，家裝需求主要由存量房帶動(dòng)。但依托供應(yīng)鏈及品牌優(yōu)勢，家得寶依然能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化增長，1980-1999年間，家得寶年均新增開店數(shù)量42家，門店坪效也翻了近4倍。反映到業(yè)績上，公司營收也從0.52億美元上升至384.34億美元，年均復(fù)合增長率為44.34%。

國內(nèi)家居賣場企業(yè)，也有望復(fù)制家得寶的發(fā)展軌跡，依靠存量房家裝需求實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長?？傮w而言，家居行業(yè)仍具備可觀的增長潛力。那么在“好賽道”中，哪家企業(yè)可以稱得上“好公司”呢？

02好公司：居然之家增速領(lǐng)跑行業(yè)

如果將家居產(chǎn)業(yè)內(nèi)頭部公司橫向?qū)Ρ?，就?huì)發(fā)現(xiàn)，雖然家居賽道回暖下，家居頭部企業(yè)增長都不差，但居然之家是表現(xiàn)最為出色的企業(yè)之一。

從數(shù)據(jù)上看，家居頭部企業(yè)大多發(fā)布了2021年全年業(yè)績預(yù)告。其中，居然之家預(yù)計(jì)全年凈利潤同比增長68.75%-89.29%。歐派家居預(yù)計(jì)全年凈利潤同比增長 28%-38%。喜臨門預(yù)計(jì)全年凈利潤同比增長75.49%-78.68%。

從上述角度看，頭部企業(yè)的對比之中，居然之家較為領(lǐng)先。如果與整個(gè)行業(yè)做對比，居然之家表現(xiàn)更為出色。從整個(gè)行業(yè)看，2021年前三季度，居然之家營收增速達(dá)到56.4%較行業(yè)平均水平(41.7%)優(yōu)勢明顯。盈利能力方面，2021年前三季度，居然之家毛利率46.9%，同樣高于A股家居板塊平均水平(30.8%)。

居然之家業(yè)績表現(xiàn)好于行業(yè)。在我看來，既得益于在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵卡位，也得益于公司自身經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升。

首先說產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵卡位，渠道價(jià)值是先于品牌價(jià)值的。這也不難理解，家具購買行為對于消費(fèi)者來說是低頻行為，一輩子沒幾次，而且高價(jià)，重場景體驗(yàn)。而單一品牌很難讓消費(fèi)者“貨比三家”。所以消費(fèi)者一旦產(chǎn)生家居購物需求，首選還是家居賣場。

居然之家憑借產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵卡位，自然也是行業(yè)向上發(fā)展的最大受益者。從居然之家自身來看，公司現(xiàn)階段的發(fā)展也可以概括為：外延空間、內(nèi)提效率。

外延空間就是指居然之家持續(xù)加大家居賣場布局，以獲取更大的發(fā)展空間。加大布局又要分為兩個(gè)層面。一是，公司通過直營和加盟雙管齊下的方式加速門店擴(kuò)張。

在直營模式下，公司賣場已經(jīng)覆蓋了一、二線城市的優(yōu)質(zhì)區(qū)位，并沉淀出完善的賣場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。依托賣場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)以及對家居產(chǎn)業(yè)的深刻理解，居然之家進(jìn)行“管理輸出”，在下沉市場大力發(fā)展加盟店。雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司賣場布局加速明顯，2021年，公司在營門店數(shù)量已經(jīng)超過420家，較2020年有較大提升。

在加速拓店的同時(shí)，公司探索“家居”與“消費(fèi)”的融合業(yè)態(tài)，通過消費(fèi)的“高頻”帶動(dòng)家居的“低頻”，也有望加速賣場增長。

賣場高速增長下，公司GMV和坪效也大幅提升。根據(jù)2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司賣場GMV達(dá)到414.4億元，公司賣場總經(jīng)營面積(直營+加盟)為1301萬平方米。以此計(jì)算，公司上半年銷售口徑下，坪效為3185元/平方米。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年全年居然之家GMV已突破1000億元，保守估計(jì)，全年坪效將超過6000元/平方米。通常情況下，直營賣場坪效和加盟門店坪效為2:1，以此計(jì)算，直營賣場坪效更是超過了9000元/平方米。而根據(jù)《2021年建材家居市場發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》數(shù)據(jù)，行業(yè)內(nèi)僅有8.97%的賣場坪效超過8000元/平方米。由此可見，居然之家賣場坪效處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

坪效、GMV等一系列經(jīng)營數(shù)據(jù)提升，也使公司發(fā)揮出其規(guī)模效應(yīng)。公司高速增長的GMV及坪效對現(xiàn)有的門店租金、人員成本進(jìn)行了攤薄。最終這些積極影響也體現(xiàn)在業(yè)績上，今年前三季度，居然之家凈利潤增速(87.9%)領(lǐng)先營收增速(56.41%)，說明公司利潤率有了較大提升。

當(dāng)然，股票是研究變化的學(xué)問，預(yù)期總是走在兌現(xiàn)前。著眼未來，居然之家也具備較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力。

03好預(yù)期：居然之家確定性再提升

除了公司現(xiàn)階段的發(fā)展，投資人也一向看重公司的未來預(yù)期。在我看來，居然之家也具備較好的發(fā)展預(yù)期。

首先，居然之家業(yè)績的穩(wěn)定性、可預(yù)測性將有較大提升。原因在于，以往家居行業(yè)受地產(chǎn)周期影響，家居企業(yè)業(yè)績?nèi)菀资艿禺a(chǎn)周期影響，容易出現(xiàn)波動(dòng)。但如今，可以預(yù)見的是，未來家居增量將主要由存量房貢獻(xiàn)，家居受地產(chǎn)周期性的影響將被弱化。于資本市場而言，它們也一向青睞業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)。

更重要的是，居然之家在未來也將保持可觀增長。這并非我一家直言，券商研報(bào)紛紛看好居然之家維持較高增長。首創(chuàng)證券預(yù)計(jì)公司22、23年凈利潤分別實(shí)現(xiàn)28.47億、32.79億，同比增長16.1%、15.2%。海通證券預(yù)計(jì)公司22、23年凈利潤分別實(shí)現(xiàn)29.4億元、34.7 億元，同比增長18.0%、18.1%。

券商紛紛看好居然之家保持高增長也不難理解。除了我上文提到的家居產(chǎn)業(yè)回暖以及居然之家在家居產(chǎn)業(yè)的頭部位置外，公司自身也具備強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力。

公司在家居主營業(yè)務(wù)之外，開辟的數(shù)字化智能家裝服務(wù)平臺(tái)、裝修基材輔料采購平臺(tái)、智能家居及家居用品銷售平臺(tái)、后家裝服務(wù)等新業(yè)務(wù)保持高速增長。2021年上半年，上述業(yè)務(wù)GMV共實(shí)現(xiàn)19.6億，已超過2020年全年(12.7億)。

從上述角度看，公司已經(jīng)由家居賣場平臺(tái)單向驅(qū)動(dòng)的公司轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄠€(gè)業(yè)務(wù)條線共同推動(dòng)增長的企業(yè)。而這離不開公司持續(xù)拓展家居產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

探索產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)方面，公司圍繞家居產(chǎn)業(yè)，打造設(shè)計(jì)、施工、基材輔材采購、物流和后家裝服務(wù)等全鏈路的業(yè)務(wù)能力，公司也由此完成了家裝家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)的閉環(huán)。

居然之家構(gòu)建業(yè)務(wù)閉環(huán)，一方面能夠使公司為客戶提供全線服務(wù)能力，通過服務(wù)觸點(diǎn)的增加，增強(qiáng)客戶黏性。另一方面，公司各個(gè)業(yè)務(wù)也能互相賦能，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高速增長。以智能家居及家居用品銷售平臺(tái)為例，在公司多個(gè)業(yè)務(wù)條線的賦能下，2021年上半年，其銷售額實(shí)現(xiàn)11.7億已超過2020年全年銷售額(4.2億)。

在探索產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)成效顯現(xiàn)的同時(shí)，居然之家數(shù)字化轉(zhuǎn)型也取得了成果。

以數(shù)字化營銷為例，公司通過天貓同城站、微信小程序等線上平臺(tái)，進(jìn)行獲客拉新，分發(fā)種草，進(jìn)而向線下賣場進(jìn)行銷售轉(zhuǎn)化，形成銷售閉環(huán)。目前來看，數(shù)字化營銷進(jìn)展頗為順利，以天貓同城站為例，2021年公司通過同城站，線上獲客量同比增長超過100%。

總的來說，家居賽道呈現(xiàn)較好的發(fā)展趨勢，公司又具備強(qiáng)勁的內(nèi)在動(dòng)力。以此來看，居然之家無疑具備很高的確定性。

（文章來源：青島財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

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