投資要點：

事件：俄烏沖突后，海外油氣及石化公司紛紛表示從俄羅斯撤資，或引發(fā)俄羅斯的長期油氣資本開支不足，對未來油氣供應產生影響。其中埃克森美孚、BP、殼牌等均宣布計劃退出俄羅斯。對于下游行業(yè)，美國禁止向俄羅斯和白俄羅斯出口特定的煉油技術，使其更難實現下游資產的現代化。

多家國際油氣巨頭表示將退出俄羅斯。BP 首先于2 月27 日宣布將放棄其持有的Rosneft 19.75%股份；殼牌隨后于2 月28 日宣布將終止與Gazprom 的合作伙伴關系，包括共同管理的Sakhalin-2 原油和LNG 工廠，并終止參與北溪2 號線管道項目；3 月1 日，?？松梨诒硎緦⑼Ｖ乖赟akhalin-1的油氣項目，并不再對俄羅斯進行新的投資。相比之下道達爾于3 月1 日的聲明要相對溫和，表示將停止對俄羅斯新項目的支出，但仍將保留其現有的股份和在營項目。

俄羅斯存在長期上游資本投入不足的問題，或影響未來長期原油產量。

2014 年，在俄羅斯合并克里米亞后，美國和歐盟禁止出口一些與石油有關的設備和技術，從而影響了俄羅斯的石油工業(yè)的發(fā)展。且俄羅斯的油田相對分散，油田老化嚴重，如長期資本投入不足，未來持續(xù)增產能力將會受限。

國際油氣公司退出或遭受較大損失。以BP 為例，至2020 年底持有Rosneft 的原油和NGL 儲量分別為其總儲備的54.72%和27.50%。從產量來看，包括公司長期股權投資折算的俄羅斯地區(qū)的原油、NGL、天然氣產量分別占到BP 集團總產量的45.33%、2.61%和16.74%。BP 放棄所持有19.75%Rosneft 股權使得BP 預計將在2022 年第一季度業(yè)績時產生非現金調整項目費用損失。到2021 年底，BP 對應的賬面價值約為140 億美元，以2020年3 月2 日Rosneft GDR 收盤價0.60 美元計，所持公允價值為25.19 億美元，即BP 的直接損失可能達到115 億美元。

預計將會影響俄羅斯的煉油及石化新項目進度。至2021 年1 月，俄羅斯擁有25 家煉廠，約550 萬桶/天產能。預計Gazprom 在Omsk，Lukoil 在Perm，Lukoil 的Kstovo 等煉廠改造升級將會受到影響。此外，Sibur 計劃在阿穆爾州新建230 萬噸/年裂解乙烯(乙烷及LPG 原料)等，進度或受到影響。

對天然氣的影響或大于原油。俄羅斯“到2035 年的能源戰(zhàn)略”優(yōu)先考慮能源出口的發(fā)展和多樣化，并尋求大幅增加對LNG 的投資。目前管道天然氣Nord Stream 2 項目擱置，關于通過蒙古向中國輸送天然氣的計劃或將推進。

Novatek 在亞馬爾的LNG 項目已經投產，耗資210 億美元的The Arctic LNG-2項目，三條線合計9510 億立方英尺的LNG 項目預計在2023-25 年分別投產。

風險提示：地緣政治影響加劇，對全球經濟增長形成沖擊；資源品價格長期維持高位，持續(xù)推高通脹；歐美多國對俄羅斯制裁升級風險。

（文章來源：東海證券）

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