共創(chuàng)草坪(605099)

無(wú)出其右，龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)

投資要點(diǎn)

人造草坪行業(yè)龍頭，連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模全球第一。公司主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至2020年產(chǎn)能突破9000萬(wàn)平方米，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，鋪設(shè)面積超過(guò)3億平米。公司雄厚的技術(shù)實(shí)力、良好的供應(yīng)能力和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可，根據(jù)AMI Consulting，公司自2011年起連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模位列全球第一，2019年以銷量計(jì)市占率達(dá)到15%。2016-2020年公司收入CAGR為14.25%，2020年境外休閑草收入占比為69%，貢獻(xiàn)最主要的收入增量。

行業(yè)空間廣闊，對(duì)天然草的替代需求推動(dòng)人造草滲透率持續(xù)提升。根據(jù)AMI Consulting，2019年全球人造草坪銷售規(guī)模近180億元，其中運(yùn)動(dòng)草/休閑草銷量分別為1.60/1.37億平方米，人造草坪高性能、低成本的屬性使其對(duì)天然草的替代需求增加，2019-2023年運(yùn)動(dòng)草/休閑草銷量CAGR分別為8.16%/14.93%，我們預(yù)計(jì)2023年人造草坪市場(chǎng)規(guī)模近300億元。運(yùn)動(dòng)草增長(zhǎng)來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體育投入和海外市場(chǎng)存量更新，我國(guó)政策東風(fēng)利好運(yùn)動(dòng)草市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)足球場(chǎng)地運(yùn)動(dòng)草滲透率提升至27%，市場(chǎng)規(guī)模突破10億元。休閑草增長(zhǎng)來(lái)自海外消費(fèi)升級(jí)及多元應(yīng)用場(chǎng)景拓展，我們預(yù)計(jì)2023年全球休閑草規(guī)模超過(guò)260億元，滲透率提升至8%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，資質(zhì)認(rèn)證形成行業(yè)進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)份額不斷向頭部集中，2019年全球11%的企業(yè)貢獻(xiàn)85%的產(chǎn)量，2017-2019年行業(yè)銷量CR5從34%提升至37%。

研發(fā)、資質(zhì)及渠道壁壘難逾，公司龍頭地位穩(wěn)固。1)研發(fā)實(shí)力遙遙領(lǐng)先。中科院化學(xué)所材料學(xué)專家趙春貴博士為公司研發(fā)實(shí)力背書(shū)，在工藝、技術(shù)層面的前瞻性布局使公司具備滿足客戶多元需求的定制及量產(chǎn)能力， 2020年推出新產(chǎn)品超過(guò)200種；2)國(guó)際權(quán)威資質(zhì)認(rèn)證。公司是亞太地區(qū)唯一一家同時(shí)具備FIFA(全球8家)、World Rugby(全球8家)、FIH(全球11家)優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)的公司，資質(zhì)認(rèn)證的稀缺性和穩(wěn)定性為公司高端運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)品拓展奠定基礎(chǔ)；3)下游渠道優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健。歐美地區(qū)頭部客戶高度依賴公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，2019年客戶向公司采購(gòu)額占客戶收入比重最高達(dá)到38%，公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡保障交付能力，2023年產(chǎn)能規(guī)模有望突破1.5億平米。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：人造草坪行業(yè)空間廣闊，公司研發(fā)、資質(zhì)及渠道方面核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，未來(lái)有望通過(guò)鋪裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3倍規(guī)模擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司營(yíng)收分別為24.20/32.06/38.69億元，對(duì)應(yīng)PE為26/18/14X.利用可比公司估值法給予公司2022年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、越南復(fù)產(chǎn)復(fù)工不及預(yù)期。

(分析師張瀟、鄒文婕)

（文章來(lái)源：東吳研究所）

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