一周視角

鮑威爾講話釋放超預(yù)期鷹派信號，暗示此后或?qū)⒉恢挂淮渭酉?5bp以上，并配合縮表?；仡櫼酝酉⒅芷?，美國通脹水平多在加息開啟后的一年中維持上升之勢，而當(dāng)前美國多項(xiàng)物價(jià)數(shù)據(jù)已刷新30 年最高記錄，勞動力短缺、供應(yīng)鏈?zhǔn)艽斓戎匾绊懸蛩囟唐诨螂y有效緩解。此外，國際原油價(jià)格受俄烏沖突影響持續(xù)維持高位，歷史中地緣沖突對于油價(jià)的影響通常是短期性的，但此后的國際油價(jià)快速回落多與經(jīng)濟(jì)衰退相伴而行，結(jié)合截至3 月25 日美國10 年期與2 年期國債利差已收窄至18bp，美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期正在上升。

受此影響，中美國債利差已處于近十年來的次低點(diǎn)，僅次于2018 年底。

我們認(rèn)為，這主要反應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速與海外高通脹和勞動力市場緊張之間的差異，利差繼續(xù)下行的概率較大，并將首先通過匯率市場的調(diào)整來消化。

國內(nèi)通過偏寬松和貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)增長的方向不會改變。金融穩(wěn)定基金的推進(jìn)，也表明決策層已經(jīng)預(yù)見到可能的風(fēng)險(xiǎn)，并未雨綢繆準(zhǔn)備應(yīng)對工具。

當(dāng)前貨幣傳導(dǎo)的痛點(diǎn)主要在房地產(chǎn)市場，融創(chuàng)債務(wù)問題的繼續(xù)發(fā)酵，將加速房地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿，去產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到年底，地產(chǎn)新開工面積將降至13 億平米，伴隨供應(yīng)端回到合意的水平(普遍預(yù)期地產(chǎn)的需求大約可以支撐14 億平米)，地產(chǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)也將出現(xiàn)。

短期看，市場將繼續(xù)探底，并在二季度出現(xiàn)年內(nèi)的重要低點(diǎn)。我們認(rèn)為截至目前，成長股的修正在時(shí)間和空間均不充分，因此這一筑底的過程，主要是修正結(jié)構(gòu)上的不均衡。未來美國實(shí)際利率繼續(xù)上升并轉(zhuǎn)入正區(qū)間是大概率事件，預(yù)計(jì)美股及國內(nèi)成長板塊的最終底部亦將相伴出現(xiàn)

中長期展望

A 股現(xiàn)在處在什么位置

從空間上看，當(dāng)前股債溢價(jià)已回升到3%以上，判斷市場正進(jìn)入底部區(qū)域，經(jīng)驗(yàn)上看，通常在未來一個(gè)季度市場將出現(xiàn)重要低點(diǎn)。時(shí)間上，從走出底部的條件來看，金融周期已經(jīng)見底，經(jīng)濟(jì)周期還處于下行過程中，可能持續(xù)到2023 年上半年，但A 股底部的完成時(shí)間不會晚于經(jīng)濟(jì)周期。

中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類滯脹的核心矛盾是：1、地產(chǎn)和基建對需求的拉動已經(jīng)失速，并導(dǎo)致：低投資、工資性收入和消費(fèi)減速。2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺。因此，未來A 股走出底部的核心變量，應(yīng)是落實(shí)金融委專題會議所回應(yīng)的產(chǎn)業(yè)、市場的監(jiān)管、穩(wěn)定和開放問題，而非降準(zhǔn)降息等貨幣政策。

自上而下行業(yè)配置：

看好：1、供應(yīng)瓶頸——煤炭、鋰；2、行業(yè)轉(zhuǎn)身——軍工；3、周期低點(diǎn)——養(yǎng)殖；4、需求高速增長——光伏、電動車。

關(guān)注：1、地產(chǎn)(去杠桿完成后集中度會提高)；2、龍頭互聯(lián)網(wǎng)(低PE、高現(xiàn)金流、積極回購，業(yè)務(wù)可能受限，但持續(xù)經(jīng)營能力未被破壞，唯未來的增長存在分歧

（文章來源：山西證券）

關(guān)鍵詞： 加息周期 策略周報(bào)