本報告導(dǎo)讀：

新特電氣(301120.SZ)是變頻用變壓器行業(yè)的先行者，在國產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商中市場份額排名第一。公司2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入3.41 億元，歸母凈利潤0.83 億元。截至2022 年3 月25 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為31.70 倍。

摘要：

公司核心看點及IPO 發(fā)行募投：(1)公司是變頻用變壓器國產(chǎn)化的先行者，是國內(nèi)最早研發(fā)、生產(chǎn)變頻用變壓器的企業(yè)，研發(fā)并生產(chǎn)了首臺國產(chǎn)變頻用變壓器，在協(xié)助國內(nèi)高壓變頻器企業(yè)首次進(jìn)入電力行業(yè)的同時，打破了國外企業(yè)的市場壟斷并實現(xiàn)進(jìn)口替代。公司目前已交付的最大產(chǎn)品容量為48850kVA，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，并參與多項國內(nèi)變頻用變壓器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及國家標(biāo)準(zhǔn)的起草修訂工作，自研產(chǎn)品性能優(yōu)異。目前，公司已成為部分客戶外銷訂單的首選供應(yīng)商，與包括施耐德、ABB、西門子等國際變頻器制造企業(yè)建立穩(wěn)定合作。本次募投達(dá)產(chǎn)在緩解產(chǎn)能瓶頸的同時對公司業(yè)績形成有力支撐。(2)公司本次公開發(fā)行股票為6192 萬股，發(fā)行后總股本為24763 萬股。本次募投項目擬投入資金合計5.16 億元，預(yù)期項目建成后將進(jìn)一步提升變壓器和電抗器的產(chǎn)能，強化自主創(chuàng)新能力和成果轉(zhuǎn)化能力。

主營業(yè)務(wù)分析：公司主要從事以變頻調(diào)速用變流變壓器為核心的各類特種變壓器、電抗器及其他變壓器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018-2020年營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為17.52%和20.58%。公司綜合毛利率趨于穩(wěn)定，2018-2020 年綜合毛利率分別為39.49%、43.92%、41.09%，變頻用變壓器業(yè)務(wù)對毛利的貢獻(xiàn)度最大。

行業(yè)發(fā)展及競爭格局：政策支持和市場需求助推高壓變頻器及變頻用變頻器行業(yè)市場潛力逐步釋放，根據(jù)招股書披露，國內(nèi)變頻用變壓器市場規(guī)模將保持8.79%的復(fù)合增速，在2026 年達(dá)到37.57 億元。

變頻用變壓器技術(shù)壁壘較高，目前行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)集中度較高，競爭格局較為穩(wěn)定，國外企業(yè)壟斷高端市場，國內(nèi)大部分企業(yè)集中在性能較低、結(jié)構(gòu)相對簡單的低端產(chǎn)品市場。

可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C38 電氣機械和器械制造業(yè)”近一個月(截至3 月25 日)靜態(tài)市盈率為42.70 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇特變電工(600089.SH)、中國西電(601179.SH)、中能電氣(300062.SZ)、國網(wǎng)英大(600517.SH)、金盤科技(688676.SH)作為可比公司。截至2022 年3 月25 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為31.70 倍(剔除極端值中國西電、中能電氣)。

風(fēng)險提示：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的風(fēng)險；2)凈利潤下滑的風(fēng)險。

（文章來源：國泰君安證券）

關(guān)鍵詞： 新特電氣 301120.SZ