作為天使投資人，雷軍和他的小米生態(tài)鏈公司，最近可能有點“煩”。

3月28日晚間，一篇關(guān)于“小米代表的產(chǎn)業(yè)鏈IPO政策有重大變化”的文章，在社交媒體上引發(fā)關(guān)注。

3月29日，證監(jiān)會明確表示未對小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺IPO限制性政策。

身為一家集團(tuán)公司，近年來，小米推進(jìn)“手機(jī)×AIoT”戰(zhàn)略。在該戰(zhàn)略下，小米的生態(tài)帝國漸成。部分公司也先后上市，為小米系帶來豐厚的投資回報。

但今年以來，相關(guān)生態(tài)鏈公司均遭遇獨(dú)立性質(zhì)疑。據(jù)《科創(chuàng)板日報》記者不完全統(tǒng)計，德爾瑪、素士科技、泓淋電力、帝奧微、商米科技等，均出現(xiàn)相關(guān)問題，甚至有公司已因此上市終止。

發(fā)力AIoT業(yè)務(wù)，雷軍構(gòu)建龐大生態(tài)帝國

雷軍曾說過，業(yè)余愛好是天使投資。

在雷軍創(chuàng)業(yè)的這些年里，除了順為資本，小米系投資也貫穿其中。在龐大生態(tài)鏈的構(gòu)建中，小米科技和天津金米扮演著重要角色。

尤其是天津金米，為小米AIoT業(yè)務(wù)投出了多個熱門公司。例如，重慶峰米、獵聲科技、石頭科技、趣睡科技，以及素士科技等。

從融資輪次來看，天津金米偏重于早期投資風(fēng)格，且持股比例大多在5%-20%之間。以趣睡科技為例，2015年金米入股，持股1.885%，并且大米集團(tuán)是其最大客戶。

另一家IPO公司，素士科技也于2018年被其看中，持有8.57%的股份。

已上市的石頭科技在招股時，天津金米持股比例達(dá)到11.82%，在小米生態(tài)鏈中銷售掃地機(jī)器人等。

根據(jù)公告，天津金米在2021年3月16日-6月10日，減持石頭科技133.33萬股，占總股本的2%。減持價格高達(dá)1000.28元-1344.01元之間。

這意味著133.33萬股，至少能落袋13.33億元。而2015年入股時，天津金米的成本只有142元。

除此之外，華米科技、云米科技、九號公司、樂鑫科技、晶晨股份等均已成功上市。據(jù)《新財富》不完全統(tǒng)計，小米系目前投資的上市公司超過22家，擬上市公司超過4家，獨(dú)角獸達(dá)到19家。

按照2021年的披露，小米對外投資了390多家公司，順為資本投資了500多家公司，小米長江投資超過79家公司的數(shù)量，簡單加總，小米系總投資數(shù)量超過900家。

但在投資中，小米集團(tuán)和順為資本有著共同投資的項目，尤其是小米生態(tài)鏈公司布局上，兩者協(xié)同作用明顯。幾年時間，龐大的生態(tài)建設(shè)，已被雷軍一手搭建。

2021年財報顯示，小米共對外投資的總賬面價值人民幣高達(dá)603億元，同比增長25.7%。同時，投資稅后凈收益達(dá)到33億元。

在現(xiàn)金流量表中，《科創(chuàng)板日報》記者亦看到，小米投資活動所用的現(xiàn)金凈額高達(dá)450億元，同比增長1.54倍。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受《科創(chuàng)板日報》記者采訪時表示，這些年來，小米十分支持生態(tài)鏈上的公司獨(dú)立上市，這說明小米生態(tài)鏈自身發(fā)展不錯，同時，從投資角度來看，也比較成功。

但江瀚認(rèn)為，小米的生態(tài)鏈?zhǔn)且粋€聯(lián)盟關(guān)系，而不是從屬關(guān)系?！霸谶@樣的背景下，每個公司有利益訴求，也是一件十分正常的事?！?/p>

撒豆成兵后，強(qiáng)依賴是最大問題

雷軍撒豆成兵，為小米集團(tuán)2021年的AIoT與生活消費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了850億元營收，占集團(tuán)整個營收的25.9%，不過，相關(guān)公司的獨(dú)立性也受到質(zhì)疑。

鯨平臺專家、寧哲網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人周寧就認(rèn)為，小米生態(tài)鏈公司的銷售路徑依賴，確實在上市條件中存在問題?！耙驗樯鲜幸竺鞔_規(guī)定對于渠道必須保持多樣性，不能完全依賴于單一渠道。此外，也存在著小米生態(tài)一榮皆榮的問題?！?/p>

仍以趣睡科技為例，《科創(chuàng)板日報》記者看到，在關(guān)聯(lián)交易中，2018年-2020年，趣睡科技的第一大客戶均是小米集團(tuán)，交易金額從1.9億元降為1.0億元。盡管趣睡科技有意識地降低與小米的交易金額，但在報告期內(nèi)，小米的收入占比依然超過20%。

更重要的是，如果沒有小米有品的支持，2020年，趣睡科技自有官網(wǎng)的客戶人數(shù)只有588人，而小米有品的消費(fèi)人數(shù)達(dá)到30.4萬人。

對此，在第一、二輪詢問中，證監(jiān)會分別要求趣睡科技就“銷售渠道是否存在持續(xù)依賴小米電商平臺”，以及“若無法長期合作，將導(dǎo)致的收入風(fēng)險”作出說明。

同時，提問公司在小米平臺銷售、推廣、返利等方面，是否存在特殊待遇或優(yōu)惠？

與趣睡科技一樣，生態(tài)鏈公司中的“德爾瑪”，2021年上半年的第一大客戶也是小米，并且以協(xié)議價格銷售給小米；“素士科技”與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額雖然只有5.1億元，但卻占當(dāng)期營業(yè)收入比重56.40%。

主營小家電電源線組件產(chǎn)品的“泓淋電力”，在銅等原材料上漲的背景下，毛利率由2018年的23.42%，降至15.32%。

背后影響因素之一，是因為小米采購的產(chǎn)品的單價相對較低，在一定程度上降低了白色家電電源線組件的產(chǎn)品單價。這使得2020 年銅價整體略有提升，但白色家電電源線組件單價仍有一定下滑。

同時，小米集團(tuán)的銅價聯(lián)動方式，也自2020 年末由“月度調(diào)價”修改為“季度調(diào)價”，即產(chǎn)品價格由按照上月銅均價進(jìn)行調(diào)整，變?yōu)榘凑丈霞揪鶅r進(jìn)行調(diào)整，這導(dǎo)致銅價變動對產(chǎn)品單價影響存在滯后性，使得2021 年泓淋電力向小米銷售的電源線組件產(chǎn)品單價未顯著提升。

諸多案例顯示，進(jìn)入小米構(gòu)建生態(tài)鏈的公司，盡管搭上了小米平臺的快車，但對內(nèi)話語權(quán)不強(qiáng)。強(qiáng)依賴性，更是每個生態(tài)鏈公司都面臨的問題。

去小米化，沒那么簡單

當(dāng)然，一些成功上市的企業(yè)，也意識到依賴小米平臺不是辦法。然而，去小米化，卻沒那么簡單。

拿石頭科技來說，業(yè)績快報顯示，2021年公司營收58.37億元，同比增長28.84%；但扣非之后的凈利潤為11.89億元，同比減少1.52%。

這一業(yè)績預(yù)期，被業(yè)內(nèi)看作是“去小米化”的結(jié)果。但問題是，離開小米的過程中，石頭科技的市占率遭遇同比下滑，為11.95%。

而對手科沃斯，2021年扣非凈利潤不僅為18.5億元-19億元，同比增加248.4%-257.8%，而且市占率超過40%。

3月28日，青山資本一篇《親愛的消費(fèi)創(chuàng)業(yè)者，請認(rèn)清現(xiàn)實》文章刷屏。其中，講到淘寶、小紅書，抖音、快手等流量紅利，在短期內(nèi)不會再有。

“在庫存無處可銷的狀況下，很創(chuàng)業(yè)公司犧牲了品牌定位，放棄了毛利和溢價，只是想賣貨?！?/p>

對此，有投資人朋友認(rèn)為，小米生態(tài)鏈公司，盡管采購價低，但高頻次的消費(fèi)，讓公司能夠活下去?！霸谫Y本觀望甚至撤資的背景下，活下去才是最重要的?！?/p>

鼎鉅股權(quán)投資基金執(zhí)行董事肖全永告訴《科創(chuàng)板日報》記者，目前，私募股權(quán)基金占比較高，規(guī)模已突破20萬億，直追公募。“規(guī)模擴(kuò)大的背后，是管理層對于直接融資的支持?！?/p>

但作為消費(fèi)類賽道投資人，仍有投資人表示，在新渠道下，一些企業(yè)是吃到了第一波的流量紅利，但如何在紅利之后沉淀出東西，留在公司，這才是創(chuàng)業(yè)公司最應(yīng)該思考的問題。

“不管在或不在生態(tài)鏈公司銷售，產(chǎn)品才是最根本的東西。而紅利流量之后，品牌才是穿越周期的法寶。依靠平臺，或許能夠短期存貨，但內(nèi)部競爭也在加劇。如果沒有最根本的東西，注定不會走得長遠(yuǎn)。”

（文章來源：財聯(lián)社）

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