艾布魯(301259.SZ)是國內(nèi)最早系統(tǒng)從事農(nóng)村環(huán)境綜合治理的企業(yè)之一，在農(nóng)村環(huán)境綜合治理領(lǐng)域具備全面競爭能力。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元，歸母凈利潤0.71 億元。截至4 月6 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為20.18 倍。

摘要：

公司核心看點及IPO 發(fā)行募投：(1)公司是國內(nèi)最早系統(tǒng)從事農(nóng)村環(huán)境綜合治理的企業(yè)之一，是極少數(shù)在農(nóng)村環(huán)境綜合治理領(lǐng)域具備全面競爭能力的公司。針對農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染的特點，公司開發(fā)了適宜于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的環(huán)境治理技術(shù)體系、產(chǎn)品設(shè)備和施工工法，在多個農(nóng)村環(huán)境治理領(lǐng)域技術(shù)水平位于前列。公司目前積累了豐富的項目業(yè)績和項目實施經(jīng)驗，在農(nóng)村環(huán)保行業(yè)尚處于新興行業(yè)、國家政策大力支持發(fā)展的背景下，公司擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，面臨良好的發(fā)展機遇。(2)公司本次公開發(fā)行股票3000 萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量約占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%，發(fā)行后總股本12000 萬股。本次募投項目擬投入募集資金合計3.48 億元，預(yù)期項目建成后將進一步提高公司的環(huán)保裝備效能和研發(fā)能力，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

主營業(yè)務(wù)分析：在國家環(huán)保政策的支持背景下，公司業(yè)績穩(wěn)中有增，2019-2021 年營收和凈利潤復(fù)合增速分別為8.86%和15.67%。公司收入主要來源于環(huán)境治理工程業(yè)務(wù)，近三年該業(yè)務(wù)營收占比均在90%以上。公司綜合毛利率趨于穩(wěn)定，2019-2021 年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.26%、27.41%和28.39%，環(huán)境治理工程業(yè)務(wù)對毛利的貢獻最大。

行業(yè)發(fā)展及競爭格局：政策支持和國家投資總額的持續(xù)加大將釋放農(nóng)村環(huán)保行業(yè)巨大市場空間，技術(shù)創(chuàng)新及集成是未來行業(yè)的趨勢。農(nóng)村環(huán)境治理是新興環(huán)境治理細分領(lǐng)域，目前行業(yè)內(nèi)競爭不充分，農(nóng)村環(huán)保仍屬于“藍海”市場，國內(nèi)大多數(shù)環(huán)保企業(yè)只在農(nóng)村環(huán)境治理的某一方面開展業(yè)務(wù)，全面從事農(nóng)村環(huán)境治理的企業(yè)較少。

可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“N77 生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)”近一個月(截至4 月6 日)靜態(tài)市盈率為22.40 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇永清環(huán)保(300187.SZ)、維爾利(300190.SZ)、博世科(300422.SZ)、高能環(huán)境(603588.SH)、路德環(huán)境(688156.SH)、節(jié)能國禎(300388.SZ)、金達萊(688057.SH)、啟迪環(huán)境(000826.SZ)、博天環(huán)境(603603.SH)、節(jié)能鐵漢(300197.SZ)、綠茵生態(tài)(002887.SZ)作為可比公司。截至2022 年4 月6 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE(LYR)為20.18 倍(剔除負值和極端值)。

風(fēng)險提示：1)運營資金不足的風(fēng)險；2)宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。

（文章來源：國泰君安證券）

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