上海醫(yī)藥(601607)

醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)持續(xù)增長

重點布局創(chuàng)新藥+中藥+疫苗三大領域

投資要點

工業(yè)加大研發(fā)投入，凸顯創(chuàng)新屬性。2021年，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入 250.98 億元，同比增長 5.71%，毛利率 58.7%，其中 60 個重點品種銷售收入 147.24 億元，同比上升 9.31%，平均毛利率 71.38%。2021年，研發(fā)總投入達到 25.03 億元，同比增長 26.94%。公司堅持自主研發(fā)和 BD 雙輪驅動，已有安柯瑞(重組人 5 型腺病毒)、凱力康(尤瑞克林)、培菲康(雙歧桿菌三聯(lián)活菌)3 款 1 類新藥上市，在研創(chuàng)新藥 39 項，改良型新藥 8 項，其中 6 項創(chuàng)新藥管線處于關鍵性研究或臨床 III 期階段。公司以上藥睿爾為平臺，目前共有16個在研罕見病項目。

中藥加速大品種開發(fā)，引進云南白藥戰(zhàn)投。上海醫(yī)藥旗下?lián)碛? 家核心中藥子公司、9 個廣受認可的核心品牌、3 項國家保密配方及 860 種中藥產(chǎn)品，重點品種包括麝香保心丸、參麥注射液、瓜蔞皮注射液、新癀片、銀杏酮酯、胃復春片、養(yǎng)心氏片、八寶丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白藥戰(zhàn)投后，將云南白藥品牌經(jīng)驗與公司豐富管線和強研發(fā)能力深度結合，合作二次開發(fā)新老品種，目標制造6個以上8億元大品種，預計帶來20-30億元增量收入。截至 2022 年 3 月 31 日，公司首個權激勵計劃完成行權股份占總量的 4.65%，進一步推進體制機制改革，激發(fā)活力。

商業(yè)龍頭尚有提升空間，新冠加持提供業(yè)績彈性。2021年，上海醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務貢獻收入1906.2億元。藥品批發(fā)企業(yè)收入前10位占比55.2%，上海醫(yī)藥占比8.45%，位于全國第二位，尚有提升空間。2021年，公司進口疫苗代理實現(xiàn)銷售收入43億元。公司以新冠疫苗合作引入為突破，進一步將產(chǎn)業(yè)鏈從進口分銷延伸至生產(chǎn)與研發(fā)，借助已有技術平臺和分銷優(yōu)勢，與康希諾戰(zhàn)略性合作，切入創(chuàng)新疫苗生產(chǎn)領域。公司有望達成新冠藥物合作，帶來較大業(yè)績增量。

盈利預測與投資評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為59.80/69.83/81.94億元，增速分別為17%/17%/17%，保持雙位增速，當前市值對應2022-2024年PE分別為12/10/9倍?；?)分銷和工業(yè)業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展；2)中藥板塊與云南白藥合作開發(fā)大品種，加速放量；3)I001、X842等創(chuàng)新藥上市，帶來增量；4)商業(yè)零售的互聯(lián)網(wǎng)+平臺化建設。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：集采風險，研發(fā)進度不及預期，商譽減值風險，戰(zhàn)略轉型不及預期風險，新冠業(yè)務存在不確定性。

（文章來源：東吳研究所）

關鍵詞： 上海醫(yī)藥 醫(yī)藥商業(yè) 持續(xù)增長