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中信建投研報指出，Pilbara鋰精礦拍賣價格創(chuàng)新高，資源為王，礦端景氣度持續(xù)向上。具有上游資源的企業(yè)會更加受益，既有資源又有鋰鹽加工的一體化企業(yè)是優(yōu)中優(yōu)選，資源自給率是核心指標。重點推薦：融捷股份、中礦資源、天齊鋰業(yè)、永興材料、贛鋒鋰業(yè)、江特電機。

全文如下

Pilbara鋰精礦拍賣價格創(chuàng)新高，資源為王，礦端景氣度持續(xù)向上

第二次拍前高價成交，反映出市場原料緊缺程度。本批貨物為拍前成交，也是自BMX拍賣平臺以來的第二次，同時價格創(chuàng)下新高，反映出了市場原料的緊張程度。鋰產業(yè)鏈上下游產能擴張速度差異大，上游資源端產能擴張要三年起步，而下游產能擴張速度快，往往一年左右就能建成，下游產能的迅猛擴張，加劇了上游資源的緊缺。根據安泰科統(tǒng)計，2022年9月國內磷酸鐵鋰材料產量已突破10萬噸/月，而2020年6月磷酸鐵鋰的產量才剛過1萬噸/月，兩年多時間國內磷酸鐵鋰規(guī)模增長超10倍，而同樣兩年，在資源端可能僅是一個綠地項目審批的時間。

原料價格繼續(xù)高漲，鋰鹽成本已經突破50萬元/噸。本批拍賣價格7830美元/噸，按照7.2的匯率(當日在岸人民幣)計算并加上13%增值稅、8噸精礦產生一噸碳酸鋰，鋰鹽的原料成本就達到了51萬元/噸，若加工成本以2.5萬元/噸計算，則折合碳酸鋰成本達到53.5萬元/噸(含稅)，與目前電池級碳酸鋰成交均價接近，低于本周散單電池級碳酸鋰價格。Pilbara拍賣結果向來領先市場，預計后市原料及鋰鹽價格易漲難跌。

巧婦難為無米之炊，競拍者的加工利潤降至個位數后保持穩(wěn)定，產業(yè)已初現“加工費”雛形。2021年下半年，Pilbara進行了三次鋰精礦拍賣，折碳酸鋰后的成本高于當時市場時點價，競拍者看似虧損，但后市鋰鹽價格上漲迅猛，近3個月(估算按海運1個月、庫存周轉+生產2個月)后原料轉化為鋰鹽，售價遠高于競拍時的原料成本，鋰鹽加工的單噸利潤甚至達到20萬元以上。2022年，鋰精礦價格上漲快于鋰鹽，競拍原料轉化為銷售產品后，加工利潤已大幅降至個位數。根據近七次拍賣結果統(tǒng)計，BMX競拍價格下鋰鹽的加工利潤在5-10萬元/噸，利潤區(qū)間穩(wěn)定，且大幅低于礦山端30-40萬元/噸的利潤水平，鋰鹽價格上漲更多的是增加礦山端利潤，BMX競拍模式下鋰鹽利潤已經初具了傳統(tǒng)有色冶煉行業(yè)“加工費”的雛形。

資源為王邏輯重申，資源端景氣度持續(xù)向上。相比鋰鹽產能較快的釋放速度，鋰礦受限于自然條件、政策、氣候天氣等限制，產能釋放速度緩慢，因此產業(yè)鏈的短缺愈發(fā)集中于上游環(huán)節(jié)。按照SMM的價格計算，產業(yè)鏈中礦冶雙方利潤分配從2021年初的20:80已經轉變?yōu)槿缃竦?0:40，并且這一比值正不斷擴大。若以Pilbara歷次拍賣價格為基準，礦冶雙方利潤分配已經從第一次拍賣的25:75左右擴大至當前的接近87:13，未來沒有資源保障的純鋰鹽加工環(huán)節(jié)，利潤或被繼續(xù)壓縮，資源端的景氣度將隨著鋰精礦價格堅挺而持續(xù)向上。

重點關注資源屬性的采選冶一體化企業(yè)，資源自給率是核心指標。具有上游資源的企業(yè)會更加受益，既有資源又有鋰鹽加工的一體化企業(yè)是優(yōu)中優(yōu)選，資源自給率是核心指標。重點推薦：擁有國內優(yōu)質鋰輝石礦且250萬噸選礦工程正在進行的融捷股份，Bikita技改擴建進行中的中礦資源，擁有全球最優(yōu)礦山Greenbushes、不斷擴張且資源自給率始終高于100%的天齊鋰業(yè)，資源完全自給并且未來計劃繼續(xù)擴張至5萬噸/年碳酸鋰的永興材料，優(yōu)質資源全球布局、資源自給率不斷提升的贛鋒鋰業(yè)，優(yōu)質鋰云母資源正在探轉采靜待開發(fā)的江特電機。

（文章來源：證券時報）

關鍵詞： Pilbara 中信建投