一、近期外資在加倉(cāng)哪些方向？

總量：截至1月18日，北向資金第11周連續(xù)周度凈流入，近三個(gè)月月度凈流入金額分別為938.8億元、350.1億元和600.9億元，合計(jì)規(guī)模遠(yuǎn)超2022年全年流入總量。

【資料圖】

結(jié)構(gòu)：加倉(cāng)風(fēng)格在重倉(cāng)股基礎(chǔ)上由消費(fèi)向成長(zhǎng)擴(kuò)散。1)中信行業(yè)風(fēng)格上，12月北向資金凈流入消費(fèi)板塊341億元、金融風(fēng)格100億元，1月則成長(zhǎng)風(fēng)格368億元、金額風(fēng)格213億元、消費(fèi)風(fēng)格203億元；2)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)上，12月北向資金凈流入前三的板塊為食品飲料、醫(yī)藥生物、家電，1月則分別為非銀、食品飲料、電力設(shè)備；3)個(gè)股上，1月京東方A、韋爾股份、萬(wàn)華化學(xué)獲北向資金青睞。12月北向資金凈流入金額居前的個(gè)股分別為五糧液、美的集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等；1月以來(lái)，11-12月為凈流出的京東方A、韋爾股份轉(zhuǎn)為凈流入。

二、外資大幅流入分析

為什么外資大幅流入？海外因素來(lái)看，美國(guó)通脹已形成回落趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的空間正在打開，當(dāng)前海外宏觀環(huán)境改善處于無(wú)法證偽的階段，弱美元強(qiáng)人民幣趨勢(shì)呈現(xiàn)。此外，22年影響資金流動(dòng)的國(guó)際地緣關(guān)系、國(guó)內(nèi)疫情防控和地產(chǎn)政策均在邊際改善，這些共同催化北上資金持續(xù)快速流入。

探求外資流入影響因素。從當(dāng)前影響外資流入因素來(lái)看，類似的情況我們選擇2020年外資流入復(fù)盤，經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)上中強(qiáng)美弱時(shí)，人民幣升值或存在升值預(yù)期，外資易持續(xù)流入，并隨之催生核心資產(chǎn)行情。總結(jié)為三個(gè)方向的結(jié)論：1)影響因素上，全球流動(dòng)性、中國(guó)基本面是影響外資配置的重要基本面維度影響因素；2)對(duì)市場(chǎng)的影響，外資大幅流入后并不意味著市場(chǎng)上漲，但外資大幅流入期間基本對(duì)應(yīng)股市上漲；3)外資流入持續(xù)性，關(guān)鍵在于影響因素的變化。

三、外資有望成為2023年A股市場(chǎng)重要增量資金

考慮到全球流動(dòng)性相較22年呈轉(zhuǎn)松趨勢(shì)、中國(guó)資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)觸底回升中有望再現(xiàn)配置優(yōu)勢(shì)，保守估計(jì)外資今年凈流入將超過(guò)去三年均值2437億元。若考慮到資金回補(bǔ)，流入規(guī)模有望超預(yù)期。相較2022年900億元的凈流入規(guī)模來(lái)說(shuō)，2023年外資有望成為A股市場(chǎng)今年最重要的增量資金來(lái)源之一。進(jìn)一步，對(duì)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，關(guān)鍵在于節(jié)后目前內(nèi)資合力能否形成，需關(guān)注春節(jié)后內(nèi)資流入情況。

報(bào)告正文

一

近期外資在加倉(cāng)哪些方向？

1.1 總體：第11周連續(xù)凈流入，金額遠(yuǎn)超22年凈流入總量

截至1月18日，北向資金第11周連續(xù)周度凈流入，總金額達(dá)1850億元，遠(yuǎn)超2022年全年凈流入900億元的規(guī)模。近三個(gè)月月度凈流入金額分別為938.8億元、350.1億元和600.9億元。具體流入情況如下：

分板塊及主要股指來(lái)看，創(chuàng)成長(zhǎng)板塊凈流入顯著。11月至今，外資率先加倉(cāng)方向在于上證50、滬深300成分股，11月這兩指數(shù)成分股凈流入占比相較持股市值占比存在超配；12月至今外資加倉(cāng)方向向創(chuàng)成長(zhǎng)板塊傾斜，創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指成分股凈流入占比顯著高于10月凈流入占比及持股市值占比。從板塊月度凈流入環(huán)比變換來(lái)看，外資流入創(chuàng)業(yè)板比例顯著提高。1月主板凈流入占月度凈流入金額的78%左右，較12月93.8%明顯回落；1月創(chuàng)業(yè)板凈流入同12月類似保持在17%-20%，較11月5.1%顯著提升。

1.2 風(fēng)格與行業(yè)：12月重點(diǎn)加倉(cāng)消費(fèi)，1月向成長(zhǎng)擴(kuò)散

截至2023年1月18日，從風(fēng)格上看，北向資金12月重點(diǎn)加倉(cāng)消費(fèi)風(fēng)格，1月則切向成長(zhǎng)。具體以中信風(fēng)格指數(shù)區(qū)分，北向資金12月凈流入消費(fèi)板塊341億元、金融風(fēng)格100億元，1月則成長(zhǎng)風(fēng)格368億元、金額風(fēng)格213億元、消費(fèi)風(fēng)格203億元；具體以國(guó)證行業(yè)區(qū)分，北向資金1月凈流入金融219億元、信息技術(shù)175億元、原材料158億元。

截至2023年1月18日，從行業(yè)上看，1月北向資金凈流入開始從食品飲料擴(kuò)散至金融、電力設(shè)備及電子。12月北向資金凈流入前三的板塊為食品飲料、醫(yī)藥生物、家電，消費(fèi)板塊基本對(duì)應(yīng)漲跌幅居前；1月北向資金凈流入前三的板塊分別為非銀、食品飲料、電力設(shè)備。

1.3 個(gè)股：1月京東方A、韋爾股份、萬(wàn)華化學(xué)獲北向資金青睞

截至2023年1月18日從個(gè)股來(lái)看，1月京東方A、韋爾股份、萬(wàn)華化學(xué)獲北向資金青睞。12月北向資金凈流入個(gè)股以大消費(fèi)為主，凈流入金額居前的個(gè)股分別為五糧液、美的集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等；而進(jìn)入1月以來(lái)，11-12月為凈流出的京東方A、韋爾股份則開始轉(zhuǎn)為凈流入。

二

外資大幅流入分析

2.1 為什么外資大幅流入？

海外因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力緩釋短期無(wú)法證偽，弱美元強(qiáng)人民幣趨勢(shì)呈現(xiàn)。12月美國(guó)CPI同比漲幅較上月回落0.6pct至6.5%，環(huán)比漲幅較上月回落0.3%。剔除掉食品和能源后，美國(guó)核心CPI環(huán)比漲幅反而擴(kuò)大至0.2%，不過(guò)美國(guó)12月非制造業(yè)PMI連續(xù)第二個(gè)月跌破榮枯線，核心通脹應(yīng)該只是短期承壓。消費(fèi)者通脹預(yù)期同樣見頂回落，開年以來(lái)10年期美債收益率加速下行，人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這為外資回流A股提供了宏觀環(huán)境條件?？偟膩?lái)說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)通脹已形成明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的空間正在打開，當(dāng)前海外宏觀環(huán)境改善處于無(wú)法證偽的階段。

此外，22年影響北向資金流動(dòng)的國(guó)際地緣關(guān)系和國(guó)內(nèi)疫情防控和地產(chǎn)政策均在邊際改善，這些共同催化北向資金持續(xù)快速流入。

2.2 探求外資流入影響因素：復(fù)盤2020年外資流入

通過(guò)復(fù)盤2020年外資流入情況，我們大致得出三個(gè)方向的結(jié)論：

一是影響因素上，全球流動(dòng)性、中國(guó)基本面是影響外資配置的重要基本面維度影響因素。

二是對(duì)市場(chǎng)的影響，外資大幅流入后并不意味著市場(chǎng)上漲，但外資大幅流入期間基本對(duì)應(yīng)股市上漲。

三是外資流入持續(xù)性，關(guān)鍵在于影響因素的變化。

2020年外資流入情況復(fù)盤

當(dāng)前影響外資流入情況最主要因素在于海外加息放緩下人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情防控放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。類似的情況我們選擇2020年外資流入情況復(fù)盤，可得：經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)上中強(qiáng)美弱時(shí)，人民幣升值或存在升值預(yù)期，外資易持續(xù)流入，并隨之催生核心資產(chǎn)行情。

1)2020年3月底-6月底，北向資金連續(xù)16周凈流入，總金額達(dá)1966億元：2020年3-4月國(guó)內(nèi)疫情防控得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策，經(jīng)濟(jì)景氣度迅速回暖。全球流動(dòng)性方面，海外美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激法案下，2020年2-3月美債利率大幅下行，全球流動(dòng)性寬松，直接帶動(dòng)海外資金全球?qū)ふ覂?yōu)秀資產(chǎn)配置；人民幣匯率方面，處于升值預(yù)期發(fā)酵期，人民幣停止19年年底以來(lái)的較快貶值，保持在7.0-7.1的高位區(qū)間波動(dòng)，隨后7月起便進(jìn)入持續(xù)的升值階段。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，在外資的帶動(dòng)下市場(chǎng)在3月底觸底回升，在后續(xù)的3個(gè)月時(shí)間里，萬(wàn)得全A漲幅在15%左右，而以茅指數(shù)為代表的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)核心資產(chǎn)大幅跑贏指數(shù)，漲幅在50%左右。隨后1-2月，人民幣步入升值趨勢(shì)，但外資已停止流入，市場(chǎng)及茅指數(shù)均處于橫盤震蕩區(qū)間。

2)2020年11月初-2021年2月中旬，北向資金接近16周連續(xù)凈流入，總金額達(dá)2039億元：該階段吸引外資流入的因素基本同20年上半年一致，人民幣處于升值階段。全球流動(dòng)性方面，外資流入及行情的拐點(diǎn)在于2021年2月全球流動(dòng)性的變化，21年1月美債十年期收益率從1%左右的水平快速上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂，直接帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的承壓；人民幣匯率方面，21年1-2月升值趨勢(shì)趨緩，3月隨著美債利率的抬升開始貶值；市場(chǎng)表現(xiàn)上，2021年初在人民幣持續(xù)升值的帶動(dòng)下北向資金依舊保持流入，但流入速度明顯放緩。同時(shí)，2月上旬A股市場(chǎng)現(xiàn)階段性市場(chǎng)高點(diǎn)，核心資產(chǎn)行情進(jìn)入尾聲。

總結(jié)歷史來(lái)看，全球流動(dòng)性、中國(guó)基本面是影響外資配置的重要基本面維度影響因素，MSCI擴(kuò)容及成分股調(diào)整這一配置因素同樣會(huì)影響外資流入。

1)全球流動(dòng)性：美債利率、中美利差、人民幣匯率等

對(duì)全球流動(dòng)性影響顯著的美債利率，其大幅波動(dòng)對(duì)外資流入造成一定影響。美債利率上行往往反應(yīng)全球流動(dòng)性收緊，抬升外資投資成本，同時(shí)美債利率的上行使中美利差收窄，降低配置人民幣資產(chǎn)的性價(jià)比，使得北向資金流出壓力較大。

人民幣匯率一定程度上反映了全球流松性，是影響北上資金的重要因素之一。若人民幣的大幅升值，將顯著提升以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力，人民幣貶值時(shí)市場(chǎng)則通常會(huì)面臨外資流出壓力。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度的單邊變化時(shí)或在預(yù)期發(fā)酵時(shí)，北向資金流動(dòng)則會(huì)有所反應(yīng)，整體上外資凈流入和人民幣匯率大致可歸納為較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。

2)中國(guó)基本面：GDP增速、PMI等

中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定了A股分子端，是對(duì)外資投資中國(guó)最本質(zhì)的吸引力。以PMI為例，在PMI維持較高景氣度或上行階段，外資流入速度往往加快，而當(dāng)PMI回落或在榮枯線附近時(shí)，大多數(shù)時(shí)間外資流入趨緩，甚至出現(xiàn)階段性凈流出。

三

外資有望成為2023年A股市場(chǎng)重要增量資金

外資有望成為2023年A股市場(chǎng)重要增量資金。考慮到全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)松、中國(guó)資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)觸底回升中有望再現(xiàn)配置優(yōu)勢(shì)，保守估計(jì)外資今年凈流入將超過(guò)去三年均值2437億元。若考慮到資金回補(bǔ)，流入規(guī)模有望超預(yù)期，成為A股市場(chǎng)今年最重要的增量資金來(lái)源之一。

美聯(lián)儲(chǔ)緊加息的節(jié)奏大概率已過(guò)，人民幣貶值壓力大幅緩釋，人民幣資產(chǎn)在全球配置性價(jià)比隨之提高。當(dāng)前觀察美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，比美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)更重要的是非制造業(yè)PMI跌破榮枯線。2022年12月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的20.3萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人；失業(yè)率回落至3.5%，前值和預(yù)期都是3.7%?，F(xiàn)實(shí)就業(yè)數(shù)據(jù)依舊偏強(qiáng)，但從12月薪資增速不及市場(chǎng)預(yù)期(環(huán)比增0.3%，預(yù)期增0.4%)和ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)有望緩解。12月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.4，在11月跌破枯榮線后降幅再度擴(kuò)大，12月ISM非制造業(yè)PMI也在時(shí)隔兩年半后首度大幅降至枯榮線下49.6，預(yù)期55，前值56.5.雖然目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊較強(qiáng)，但制造業(yè)/非制造業(yè)PMI或反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的趨勢(shì)，后續(xù)需要持續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，但可以明確的是隨著制造業(yè)/非制造業(yè)PMI相對(duì)走弱，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的勞動(dòng)力需求大概率會(huì)顯著下行。這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是較為合意的一個(gè)結(jié)果，這有利于通脹的回落，從而美聯(lián)儲(chǔ)可以逐步調(diào)整加息幅度。

中長(zhǎng)期來(lái)看，A股外資持股占比仍有較大的提升空間。A股資產(chǎn)外資配置的比例較周邊國(guó)家和地區(qū)明顯較低。韓國(guó)/中國(guó)臺(tái)灣股市外資持股比例約在30%左以上，而當(dāng)前A股外資持股占總市值比重僅為4%左右。

對(duì)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，關(guān)鍵在于年后目前內(nèi)資合力能否形成，需關(guān)注春節(jié)后內(nèi)資流入情況。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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