(資料圖)

事件：3月22日，騰訊控股公布2022Q4及全年業(yè)績(jī)。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1450億元(vs彭博一致預(yù)期1445億元)，同比+1%；毛利率42.6%，同比+2.6pcts(vs 彭博一致預(yù)期43.0%)，毛利率略低于預(yù)期部分因聯(lián)盟廣告復(fù)蘇下廣告渠道及分銷(xiāo)成本增加；Non-IFRS凈利潤(rùn)297億元，同比+19%(vs彭博一致預(yù)期+24%)；Non-IFRS凈利率20.5%，同比+3.2pcts；受匯兌損益影響，22Q4財(cái)務(wù)成本凈額達(dá)37億元，對(duì)比21Q4財(cái)務(wù)成本凈額19億元。

點(diǎn)評(píng)：微信生態(tài)依然健康，視頻號(hào)、小程序時(shí)長(zhǎng)高速增長(zhǎng)，視頻號(hào)廣告變現(xiàn)潛力可觀。4Q22微信+WeChat合計(jì)月活躍賬戶13.13億，同比增長(zhǎng)4%，且微信總使用時(shí)長(zhǎng)在2022年間持續(xù)增長(zhǎng)。視頻號(hào)成長(zhǎng)為微信生態(tài)重要基礎(chǔ)組件，商業(yè)化價(jià)值持續(xù)增加。4Q22小程序、視頻號(hào)使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)至4Q21的兩倍、三倍，均高于朋友圈使用時(shí)長(zhǎng)；視頻號(hào)廣告加載率仍有較大提升空間。

4Q22本土市場(chǎng)游戲收入279億元，同比下降6%，旗艦游戲收入承壓，月活躍用戶數(shù)同比持穩(wěn)，春節(jié)期間《王者榮耀》流水創(chuàng)新高。海外市場(chǎng)游戲收入139億元，同比增長(zhǎng)5%，《NIKKE:勝利女神》上線貢獻(xiàn)增量。王者榮耀I(xiàn)P與產(chǎn)業(yè)價(jià)值持續(xù)拓展，開(kāi)放世界、動(dòng)作類(lèi)賽道布局精品游戲儲(chǔ)備。產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，版號(hào)監(jiān)管邊際向暖，中長(zhǎng)期關(guān)注潛在爆款《王者榮耀：世界》等進(jìn)展。

4Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入286億元，同比下降2%。1)2022年騰訊視頻付費(fèi)人數(shù)因排片延期略有下降至1.19億，總訂閱收入因定價(jià)調(diào)整而有所增加。優(yōu)秀內(nèi)容制作構(gòu)成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。騰訊視頻手中握有多款重量級(jí)IP，多領(lǐng)域均有作品儲(chǔ)備。2)22Q4音樂(lè)娛樂(lè)訂閱基本盤(pán)穩(wěn)固，降本增效助力利潤(rùn)釋放。

4Q22廣告業(yè)務(wù)收入247億元，同比增長(zhǎng)15%，得益于電子商務(wù)、快消品和游戲行業(yè)廣告主開(kāi)支的同比增長(zhǎng)。社交廣告同比增長(zhǎng)17%，媒體廣告同比增長(zhǎng)28%。1)供給側(cè)方面，微信生態(tài)商業(yè)化步伐繼續(xù)加快。2)需求側(cè)方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和防疫政策調(diào)整，消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。

4Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)收入472億元，同比下滑1%。1)受22Q4新冠疫情影響，交易金融增長(zhǎng)顯著放緩。小程序生態(tài)活躍，交易額已達(dá)到商業(yè)支付金額的10%以上。隨著中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇，23Q1的日均商業(yè)支付金額恢復(fù)了雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)率。2)進(jìn)一步專(zhuān)注優(yōu)化成本，企業(yè)服務(wù)收入同比下降。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：隨著疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，廣告、金融科技等業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)回暖；版號(hào)監(jiān)管常態(tài)化下，豐富的游戲產(chǎn)品線儲(chǔ)備預(yù)計(jì)將釋放收入潛力；公司降本增效仍有空間，利潤(rùn)端有望得到改善。小幅調(diào)整公司23-24年non-IFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至1439/1673億元(相對(duì)上次預(yù)測(cè)分別+0.6%/+0.7%)，新增25年non-IFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1841億元。微信生態(tài)護(hù)城河穩(wěn)定，各業(yè)務(wù)線潛力可觀，布局前沿AI技術(shù)，未來(lái)有望助力降本增效、提升優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)430港元。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

關(guān)鍵詞：