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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

目前蘋果期貨可以分以05合約為代表的舊季冷庫蘋果及以10合約為代表的新季蘋果。

對于05合約，我們認為核心問題仍集中在去庫進度的不理想、高價對消費的抑制、蘋果的傳統(tǒng)銷售窗口正不斷被壓縮。上述基本面問題尚未完全體現(xiàn)在現(xiàn)貨從業(yè)者的決策上。

目前貿(mào)易商在出庫、銷售上依舊處于挺價惜售的狀態(tài)，沒有看到明顯的主動去庫操作。如果庫存沒有給到足夠的壓力，庫存風(fēng)險沒有及時被釋放，后市向下的可能性有望持續(xù)增加，從而導(dǎo)致未來只有緩跌和急跌兩條路徑。

但由于期貨市場本季度以05合約結(jié)束，這就要考慮蘋果現(xiàn)貨讓價促銷爆發(fā)是偏早還是偏晚，如果晚在5月后爆發(fā)，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對新季影響比較明顯，但也可能從側(cè)面驅(qū)動近月合約。反之，盡管這一季結(jié)束在05合約，但如果5月后出現(xiàn)了現(xiàn)貨的較大矛盾，那么對10合約也將形成沖擊。

10合約的常見交易熱點是花期倒春寒為代表的減產(chǎn)天氣及砍樹、棄種帶來的種植面積減少。

從歷史市場演化來看，往往是提前計價減產(chǎn)，證偽后回落。但是我們也需要意識到，果農(nóng)為保證收入，需要積極應(yīng)對惡劣天氣，且隨著近年來應(yīng)對經(jīng)驗的累積，對于種植意愿較強果農(nóng)，其管理效能有望提升。

一、從疫情到春節(jié)，市場悲喜連續(xù)轉(zhuǎn)換

2022年疫情政策落地之前，市場整體的心態(tài)都比較謹(jǐn)慎，收購價格保持在高位。因此，前期存貨商拿貨意愿也收到限制，前期入庫結(jié)構(gòu)中果農(nóng)自存的占比偏高，到一季度之前，市場處于悲觀狀態(tài)。

疫情放開過程中，期現(xiàn)價格出現(xiàn)了一定程度的分化；疫情中現(xiàn)貨貿(mào)易鏈條收到?jīng)_擊，但期貨市場表現(xiàn)強勢；在疫情基本進入尾聲后，市場也發(fā)現(xiàn)春節(jié)前的禮盒和三級果備貨需求不錯，又由于今年春節(jié)節(jié)前備貨時間比較短，對市場來說形成了比較好的預(yù)期。

良好的情緒持續(xù)到春節(jié)后，因為節(jié)后的渠道補庫也向市場提供了一個比較好的支撐和預(yù)期。但是隨著渠道補庫快速完成，市場消費又受到高價的限制，整體市場預(yù)期出現(xiàn)了再度向偏悲觀方向反轉(zhuǎn)。

二、 庫存：龜兔賽跑的重演

目前市場的核心焦點依舊圍繞在庫存數(shù)據(jù)上。庫存就是供給，庫存的消耗就是需求在上游端的反應(yīng)。

首先，我們可以看到，目前的庫存已經(jīng)偏離了我們之前判定的中間情況，向悲觀情況轉(zhuǎn)移，也就意味著庫存對價格正形成比較明顯的壓力。

今年本身因為減產(chǎn)導(dǎo)致了初始庫存低于去年，但除了春節(jié)前后，其余大部分時間我們看到同比的去庫速度都遠遠低于去年同期，也就導(dǎo)致目前庫存已經(jīng)高于去年同期。換句話說，從供給這一側(cè)來看，今年的市場環(huán)境已經(jīng)迅速惡化，同比不利了。

市場對于蘋果庫存在前期還有所爭議，但隨著市場多次的上下游調(diào)研，我們還是發(fā)現(xiàn)去庫進度偏緩比較符合事實。

出庫進度偏緩慢、現(xiàn)貨價格偏高、消費高峰期的時間快速流失，共同構(gòu)成了市場擔(dān)憂的重點。

三、消費：高價抑制，銷售窗口進入后半程

高價抑制消費是客觀事實：從歷史庫存去化過程，尤其是去年的庫存/價格表現(xiàn)可以看到，當(dāng)現(xiàn)貨價格持續(xù)處于偏高位置時，勢必導(dǎo)致庫存去化減緩。

現(xiàn)貨市場對于高價的不接受已經(jīng)反映在市場中。從銷區(qū)批發(fā)價格來看，已經(jīng)在產(chǎn)區(qū)價格表現(xiàn)強硬的條件下率先出現(xiàn)了回落調(diào)整，當(dāng)然其中也有春節(jié)的季節(jié)性因素。

冷庫蘋果消費存在時間窗口，每年蘋果的消費高峰就是在下樹、春節(jié)、以及清明前后的集中出庫期三個階段，目前已經(jīng)來到了第三階段，留給庫存消化的時間并不多。

當(dāng)下正處于庫存去化的季節(jié)性高峰，二季度銷售的主要旺季即清明節(jié)，而五一等傳統(tǒng)旺季受時令水果替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。

那么從歷史價格走勢來看，我們也看到，在最后這一階段市場波動大概率加大，也必然要選擇方向。而選擇向上方向的年份無疑都是在庫存偏緊的現(xiàn)實上才能兌現(xiàn)。結(jié)果：高價抑制消費導(dǎo)致庫存壓力伴隨時間窗口收窄而放大，如果沒有超預(yù)期的消費表現(xiàn)，市場很可能選擇向下的方向。

四、心態(tài)：挺價惜售與降價促銷的抉擇

目前偏高的庫存、偏高價格導(dǎo)致偏緩的去庫以及時間窗口的收縮從行業(yè)外的視角上看比從行業(yè)內(nèi)視角來看可能更敏感。

目前貿(mào)易商在出庫、銷售上依舊處于挺價惜售的狀態(tài)，沒有看到明顯的主動去庫操作。如果庫存沒有給到足夠的壓力，庫存風(fēng)險沒有及時被釋放，后市向下的可能性有望持續(xù)增加，從而導(dǎo)致未來只有緩跌和急跌兩條路徑。但由于期貨市場本季度以05合約結(jié)束，這就要考慮蘋果后市矛盾爆發(fā)的時間點偏早還是偏晚，如果晚在5月后爆發(fā)，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對新季影響比較明顯，但也可能從側(cè)面驅(qū)動近月合約。反之，盡管這一季結(jié)束在05合約，但如果5月后出現(xiàn)了現(xiàn)貨的較大矛盾，那么對10合約也將形成沖擊。

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