核心觀點(diǎn)

美國2023年上半年依然面臨巨大壓力。我們不糾結(jié)于對(duì)“衰退”的定義，而轉(zhuǎn)向?qū)⒏櫟闹攸c(diǎn)放在美債、工資、股市/消費(fèi)、GDP的關(guān)系。我們傾向認(rèn)為美股在2023年還將繼續(xù)創(chuàng)新低，時(shí)間或早或晚，這取決于美債、工資的底部信號(hào)發(fā)生的時(shí)間。“新周期的信鴿”是我們選擇的抗跌型公司，它們的最后一跌將會(huì)是美股見底的最直接特征。

(相關(guān)資料圖)

空間上，我們初步以歷史估值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，以及對(duì)標(biāo)普EPS在2023年預(yù)期零增長，作為2023年美股底部的參考，得到標(biāo)普低點(diǎn)區(qū)域在3400點(diǎn)，較當(dāng)下有-11%的空間。

此外，因?yàn)槊拦傻淖詈笠坏赡軙?huì)短期拉低全球股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，該走勢(shì)對(duì)于港股的走勢(shì)影響可能是“N”型的。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將略滯后。國內(nèi)的信用傳導(dǎo)尚需時(shí)日，盈利將表現(xiàn)為較為緩慢的修復(fù)。目前看到的是CPI-PPI轉(zhuǎn)正，但產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚弱，以PPI計(jì)量A股TTM口徑ROE，低點(diǎn)將出現(xiàn)在Q2。

由于基欽周期轉(zhuǎn)擴(kuò)張，我們對(duì)市場(chǎng)保持樂觀。在2023年早期，A股上漲的動(dòng)力不是基本面的實(shí)質(zhì)性變化，而是在政策托底與疫情放開的預(yù)期推動(dòng)下的上漲。這種情形或類似2019年上半年，即預(yù)期變強(qiáng)，市場(chǎng)上行，期間如果市場(chǎng)上行速度過快而基本面數(shù)據(jù)尚未跟上，則或有回調(diào)，并等待基本面數(shù)據(jù)的確認(rèn)。這是一種“進(jìn)二退一”，但底部不斷抬高的走勢(shì)，場(chǎng)外資金也將隨著時(shí)間的推移有計(jì)劃、有秩序地進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)。

投資建議

港股1季度依然保持強(qiáng)勢(shì)。

港股11、12月大漲之后，使得本已謹(jǐn)慎的南向資金一方面擔(dān)心追高買入，另一方面又要防止踏空風(fēng)險(xiǎn)。

最近美元指數(shù)的回落也進(jìn)一步加速股指上行?？傮w而言，我們認(rèn)為港股在當(dāng)下的回調(diào)幅度有限，原因是：1、基欽周期轉(zhuǎn)擴(kuò)張；2、互聯(lián)網(wǎng)ROE環(huán)比已經(jīng)明顯改善，走在了復(fù)蘇的路上；3、政策方面，無論是對(duì)疫情、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、教育都更加有利；因此，我們的建議依然是超跌三板塊(互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)/金融)，以及大消費(fèi)作為重點(diǎn)，同時(shí)適度布局新能源運(yùn)營商、電子、汽車等前期滯漲的方向：

1、推薦恒生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、游戲、短視頻、互聯(lián)網(wǎng)旅游、電商、醫(yī)藥電商；它們2022年跌幅大，尚有不錯(cuò)的修復(fù)空間；

2、推薦醫(yī)藥生物，尤其是生物制藥、醫(yī)療器械與CXO，三者長期具備較高的增速；以及政策鼓勵(lì)扶持中藥，未來有望增速加快；

3、推薦房地產(chǎn)、物業(yè)公司，我們認(rèn)為2023年地產(chǎn)政策將會(huì)持續(xù)積極，政策的發(fā)力將會(huì)不斷帶給板塊更多的支撐力量；

4、推薦電信運(yùn)營商、內(nèi)資銀行等低估值，高分紅的公用事業(yè)股或者預(yù)期業(yè)績轉(zhuǎn)折的火電股、新能源運(yùn)營商；

5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐飲、體育用品國產(chǎn)化企業(yè)；

6、逐漸布局電子、汽車等可選消費(fèi)板塊。

（文章來源：國信證券）

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