策略回顧：需求的萎縮掩不住供應(yīng)的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)--1月月度策略

整體上，我們推薦油脂多頭，蛋白粕和生豬的空頭。在遠(yuǎn)期視角，建議考慮雞蛋的多頭布局，并推薦棉花的逢低短多?！?022年1月17日的月度策略推介，對了3個(gè)，錯(cuò)了1個(gè)。錯(cuò)誤預(yù)測在短期市場也天然受到更激烈地苛責(zé)，這也限制了研究員的奇思妙想型見解。正如在人類攜帶著茹毛飲血時(shí)代抱團(tuán)的基因，不從眾的觀點(diǎn)也天然更需要勇氣。

總結(jié)規(guī)律以簡化世界是世人對研究的期許，“萬變不離其中”和“一言以蔽之”天然更滿足讀者看研究成果的心理訴求，我理解這生理學(xué)溯源是規(guī)律有利于人腦的儲存效率。但遺憾的是，在期貨市場T+0的交易制度下，我們很難找到投資范式，特別在兼顧短期有效性上，投資圣杯的追逐更顯得無望。

在市場自我更新，交易邏輯不斷迭代下，哪里還可能存在待挖掘的規(guī)律性投資策略？我們能想到的主要在反預(yù)期的路上挖掘。我最近的思考是——在淡季多講預(yù)期。需求的季節(jié)性淡季大概率會帶來一次殺產(chǎn)業(yè)利潤的過程，引出一個(gè)較好的多頭邊際，這時(shí)很值得去把握一直淡季不淡的預(yù)期博弈。在淡季搶跑注入強(qiáng)勢預(yù)期，并擇機(jī)在遠(yuǎn)月更高價(jià)格的合約拋空，實(shí)現(xiàn)用月間套利鎖定單邊利潤，還有機(jī)會博弈到正套利潤。

2月CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究主要提示生豬，棉花和雞蛋的機(jī)會，且建議博弈美國農(nóng)業(yè)種植意愿擴(kuò)張不及預(yù)期的機(jī)會。

當(dāng)前雞蛋市場矛盾主要是：弱現(xiàn)實(shí)能否推導(dǎo)出強(qiáng)預(yù)期？

一方面是現(xiàn)貨低迷，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)3.72元/斤，較春節(jié)前跌0.39元/斤；主銷區(qū)均價(jià)4.05元/斤，較春節(jié)前跌0.06元/斤。春節(jié)后主要銷區(qū)市場到貨增加，但走貨偏慢，蛋價(jià)也受到抑制。除了價(jià)格因素，春節(jié)后生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的庫存水平繼續(xù)累庫，節(jié)前去化并未緩解庫存。

另一方面遠(yuǎn)期偏強(qiáng)，養(yǎng)殖成本的上漲壓縮了養(yǎng)殖端的利潤空間，第四季度淘汰雞齡反映了存欄繼續(xù)去化。除此以外，當(dāng)前蛋碼比例和雞齡結(jié)構(gòu)也印證在產(chǎn)存欄是處于下行區(qū)間。低存欄給了市場做多遠(yuǎn)月盤面的信心。

遠(yuǎn)期市場是否如預(yù)期一致，需要預(yù)判3-4月的存欄水平。我們認(rèn)為，近月存欄去化情況有待商榷。

一方面，存欄和淘汰的去化速度在進(jìn)入1月后有所放緩，與前兩年同期做對比來看，22年利潤降幅不大的情況下，1-2月淘汰的水平并沒有超過往年同期的情況，說明養(yǎng)殖利潤并未深度虧損。

另據(jù)2021年底產(chǎn)區(qū)調(diào)研顯示，中小養(yǎng)殖戶在淘雞價(jià)格下跌，且養(yǎng)殖利潤偏弱的情況下，傾向于延養(yǎng)。此外種苗廠反映12月銷售情況較好，流向以青年雞場為主，為3-4月新開產(chǎn)的數(shù)量帶來一定的基礎(chǔ)。

除此以外，還可以通過對未開產(chǎn)估算口徑的差值來交叉驗(yàn)證存欄的增量區(qū)間。當(dāng)行情較好時(shí)，中小養(yǎng)殖戶進(jìn)雞積極性較高，雞齡+空欄率來估計(jì)的未開產(chǎn)數(shù)量高于通過出苗率來估計(jì)的未開產(chǎn)數(shù)量。而行情不好時(shí)，青年雞或繼續(xù)接貨，但是養(yǎng)殖戶存欄不高，就會造成出苗推算量大于雞齡推算量。從當(dāng)前來看，養(yǎng)殖利潤預(yù)期在下滑的區(qū)間內(nèi)，可以推演出出苗量口徑下的未開產(chǎn)數(shù)量將大于雞齡+空欄率的數(shù)量，意味著潛在待開產(chǎn)存量的增加。

基于上述觀點(diǎn)，我們傾向于順勢做多JD2205，后期可擇機(jī)沽空。一方面短期數(shù)據(jù)仍然支持存欄進(jìn)一步去化，那么JD2205則很難快速轉(zhuǎn)頭向下；后期若看到淘汰出欄量和淘雞日齡均發(fā)生減速，開產(chǎn)比例的提升，并且存欄進(jìn)一步被驗(yàn)證到去化的緩慢，意味著轉(zhuǎn)向信號出現(xiàn)，此時(shí)可以入場沽空。點(diǎn)位上，如果3-4月按照玉米價(jià)格2800，豆粕價(jià)格4300的價(jià)格來估算，預(yù)計(jì)總成本在4.2-4.3之間，預(yù)計(jì)盤面成本在4.3-4.4之間。

生豬：空近多遠(yuǎn)，還能持續(xù)幾天？

近月核心在現(xiàn)貨，槽點(diǎn)似乎不多；臨近交割，看升水細(xì)節(jié)。

當(dāng)前現(xiàn)貨市場供需兩側(cè)都不太利于價(jià)格的上行。供給側(cè)對應(yīng)前期產(chǎn)能高點(diǎn)，規(guī)模場釋放產(chǎn)能的節(jié)奏沒有超越季節(jié)性的明顯下降。從白條走貨又反映出消費(fèi)市場的萎靡。

距離03合約的交割還剩半個(gè)月，市場正在開始剝離升水的過程。隨著交割時(shí)間的臨近，市場會更加關(guān)注交割可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)格區(qū)間。盤面價(jià)格相對湖北等交割區(qū)域的一般現(xiàn)貨價(jià)格還有1000元/公斤左右的價(jià)格差距（考慮升水），而現(xiàn)貨在低位持續(xù)后，可能承受三月本身價(jià)格見底預(yù)期的壓力。

逐月承壓，05走向現(xiàn)實(shí)

當(dāng)01面對現(xiàn)實(shí)時(shí)，03還有希望；當(dāng)03面對現(xiàn)實(shí)時(shí)，05還有希望。隨著03臨近交割，現(xiàn)實(shí)的壓力給到05合約。

05合約的核心還是在于繼續(xù)釋放的產(chǎn)能在3、4月份的分配，換句話來說，未來的出欄節(jié)奏決定了3月之后能否實(shí)現(xiàn)反彈以及反彈的幅度。而對于出欄節(jié)奏的觀察，重點(diǎn)就在出欄體重上。一方面關(guān)注出欄體重的變化趨勢，在正常情況下，春節(jié)之后出欄體重一般呈現(xiàn)逐步上行，主要原因是節(jié)后體重本身偏低，加上市場預(yù)期后市價(jià)格走強(qiáng)，從而往后壓欄；另一方面關(guān)注體重絕對值，高于125公斤的情況，如果沒有現(xiàn)貨價(jià)格的推動(dòng)，就會對價(jià)格形成較大的壓制；相反，如果低于115公斤的狀態(tài)下，供給壓力相對有限，下方也能夠形成一定支撐。

05的空單需要出欄量和體重等因素的加持，如果兩者能夠符合季節(jié)性的預(yù)期，那么當(dāng)前的升水再度被擠干也是可能的。

07合約前市場可能實(shí)現(xiàn)“雙擊”，借助悲觀現(xiàn)實(shí)，構(gòu)造安全邊際

從周期上看，當(dāng)前是豬周期再度見底的一個(gè)非常合適的時(shí)間點(diǎn)：產(chǎn)能釋放的高點(diǎn)，疊加季節(jié)性的價(jià)格低點(diǎn)，而后再迎來產(chǎn)能的進(jìn)一步去化和政策的釋放。

盡管到7月之后價(jià)格不一定足夠高，但當(dāng)前的虛弱現(xiàn)實(shí)一方面能將價(jià)格重心帶向偏低水平，另一方面也在醞釀著新的夢境：如果當(dāng)前能夠?qū)崿F(xiàn)周期的再度見底，那么也意味著二季度末有觸底反轉(zhuǎn)的可能性。去年9、10月份大量去化的能繁母豬勢必造成階段性的供給走弱，同時(shí)疊加季節(jié)性的需求回升、節(jié)奏性的產(chǎn)能去化以及周期性的觸底反彈。

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