2022年2月10日，緊跟著一份反?；鸨?48萬(wàn)噸周度大豆出口報(bào)告，美豆創(chuàng)下階段性新高1633美分，多頭熱情除了來(lái)自于南美減產(chǎn)的事實(shí)，更來(lái)自全球大豆買(mǎi)家的反應(yīng)——用多單投票，大量鎖定未來(lái)美豆出口貨源。

近期已有多家機(jī)構(gòu)預(yù)期本季巴西大豆產(chǎn)量將降至1.25億噸，同比降低1300萬(wàn)噸，較此前1.44億噸的豐產(chǎn)預(yù)期降低1900萬(wàn)噸。受減產(chǎn)事實(shí)影響，此前預(yù)期2022年巴西將有望向全球供應(yīng)大豆9000萬(wàn)噸以上，但減產(chǎn)過(guò)后巴西大豆可出口量或降至8000萬(wàn)噸左右，尤其在2022年最后4個(gè)月將難以為繼。全球買(mǎi)家將不得不轉(zhuǎn)向美豆，而美豆將成為巴西供應(yīng)問(wèn)題下的全球唯一補(bǔ)償選項(xiàng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投(行情601066,診股)期貨

繼上上周銷(xiāo)售248萬(wàn)噸后（包含21-22年度159萬(wàn)噸和22-23年度89.4萬(wàn)噸），本周公布的上一周美豆銷(xiāo)售再度爆表（美豆出口報(bào)告滯后一周公布），共計(jì)銷(xiāo)售292萬(wàn)噸（包含21-22年度139萬(wàn)噸和22-23年度153萬(wàn)噸），并上調(diào)上周出口銷(xiāo)售25萬(wàn)噸左右。

出口數(shù)據(jù)位于此前預(yù)期區(qū)間【155wt，330wt】的上沿。所有的跡象都表明，海外市場(chǎng)正不計(jì)成本加速訂購(gòu)美豆，尤其是下一年度巴西可供出口量收緊的確定性下，美豆已連續(xù)四周出口火爆。

南美大豆減產(chǎn)多導(dǎo)致美豆在當(dāng)年1季度出口反季節(jié)性加速

2018年阿根廷大豆減產(chǎn)1700萬(wàn)噸，2019年巴西大豆減產(chǎn)近400萬(wàn)噸，這兩年的減產(chǎn)預(yù)期形成之后，都出現(xiàn)了全球買(mǎi)家提前采購(gòu)美豆以鎖定貨源，造成這兩個(gè)特殊年份的1季度美豆出口反季節(jié)性激增。

正常年度，1月-4月是美豆的銷(xiāo)售淡季，這四個(gè)月的平均美豆出口凈銷(xiāo)售總量為830萬(wàn)噸，而在2018年（阿根廷減產(chǎn)）和2019年（巴西減產(chǎn)）美豆1月-4月銷(xiāo)售達(dá)到1374和1450萬(wàn)噸，較正常年份增加600萬(wàn)噸左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨

2022年1月至今，美豆銷(xiāo)售已經(jīng)有了顯著加速，但若按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)12周美豆將有900-1000萬(wàn)噸的21-22年度出口凈銷(xiāo)售的新增，并有望在未來(lái)1個(gè)月集中被訂購(gòu)，且也將伴隨著可觀的22-23年度大豆預(yù)售。

我們正在目睹國(guó)際大豆市場(chǎng)以下幾個(gè)現(xiàn)實(shí)：

1、南美較預(yù)期超過(guò)2000萬(wàn)噸的減產(chǎn)幅度正觸發(fā)非常罕見(jiàn)的美豆價(jià)格和大豆CNF價(jià)格的同步上行，這相當(dāng)程度地佐證了供應(yīng)短缺問(wèn)題的深刻。體現(xiàn)為預(yù)期的供不應(yīng)求和現(xiàn)實(shí)的巴西農(nóng)民惜售。2022年4季度巴西大豆CNF價(jià)格已經(jīng)上漲至370美分。（正常年份為180美分）

2、美豆連續(xù)三周出口凈銷(xiāo)售破100萬(wàn)噸，全球大豆買(mǎi)家正提前防備2022年9月之后的巴西無(wú)豆可售。更值得一提的是，上周22-23年度船期的美豆破天荒的出口了近90萬(wàn)噸，這個(gè)趨勢(shì)有望延續(xù)，美豆平衡表中出口項(xiàng)的未來(lái)上調(diào)是值得期待的。

3、此前全球農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)市場(chǎng)對(duì)玉米和小麥?zhǔn)袌?chǎng)的缺口更為篤定，在比價(jià)角度上看，去年同期美豆11/玉米12的比價(jià)為2.61，當(dāng)前為2.43。從相對(duì)價(jià)格上看，美豆遠(yuǎn)月估值并不高。一般我們以2.5的比較去評(píng)估種植次年美國(guó)大豆/玉米的種植意向，當(dāng)在去年2.61的比值下，21-22年度美豆的新增種植并未顯著的超出預(yù)期，那么今年美豆的種植目標(biāo)尚不支持預(yù)估過(guò)高。

4、阿根廷和巴拉圭的二茬大豆及巴西南里奧格蘭德仍舊面臨很?chē)?yán)峻的天氣壓力，南美的整體產(chǎn)量仍舊尚有下調(diào)空間，這將讓全球的大豆庫(kù)存消費(fèi)比非常接近于至少過(guò)去2011年以來(lái)的新低水平。

我們重申每周四的美豆銷(xiāo)售報(bào)告都有望成為衡量全球買(mǎi)家情緒的溫度計(jì)，在未來(lái)南美大豆供應(yīng)能力大幅減弱的環(huán)境下，提前采購(gòu)將讓美豆出口淡季不淡，支撐美豆偏強(qiáng)運(yùn)行。此后的博弈重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到新季美豆的種植上。

關(guān)鍵詞： 美豆