摘要

供給：泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)向低產(chǎn)期過(guò)渡，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)始新一輪割膠之前，全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)大多處于停割狀態(tài)，天然橡膠供給將下降至年內(nèi)低點(diǎn)。

需求：元宵節(jié)后輪胎企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，部分輪胎企業(yè)將其復(fù)工時(shí)間提前令輪胎開(kāi)工回升有望加速，天然橡膠需求表現(xiàn)預(yù)計(jì)將有提升。

庫(kù)存：上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存以及青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存累庫(kù)幅度均有收窄，考慮到新膠產(chǎn)出降至年內(nèi)低點(diǎn)而需求將有回升，后期天然橡膠庫(kù)存累庫(kù)壓力預(yù)計(jì)有限，絕對(duì)量仍處于偏低水平情況下膠價(jià)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)獲得支撐。

我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)區(qū)供給降至年內(nèi)低點(diǎn)而輪企開(kāi)工加速提升，天然橡膠供需表現(xiàn)偏暖，雖然近期市場(chǎng)整體情緒仍有波動(dòng)，但在低庫(kù)存支撐下膠價(jià)下方空間有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)天然橡膠將震蕩運(yùn)行，中期膠價(jià)仍存在上行動(dòng)能，近期關(guān)注輪胎企業(yè)復(fù)工進(jìn)程以及青島地區(qū)庫(kù)存變動(dòng)情況。

操作建議：建議投資者保持謹(jǐn)慎偏多思路，RU2205可背靠14000元/噸一線適量建立多單，倉(cāng)位建議控制在10%附近。

不確定風(fēng)險(xiǎn)：輪胎企業(yè)復(fù)工進(jìn)程、青島地區(qū)庫(kù)存變動(dòng)情況

一

行情回顧：市場(chǎng)氛圍影響下膠價(jià)震蕩回落

本周雙膠期價(jià)與前一周走勢(shì)相反，在大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)后，周五時(shí)膠價(jià)出現(xiàn)反彈。2月18日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤(pán)收于14310元/噸，上期能源20號(hào)膠主力合約NR2205日盤(pán)收于12040元/噸。

現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格震蕩回落，20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)格則維持震蕩。2月18日，上海地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為13450元/噸，山東地區(qū)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為13450元/噸；青島保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)為1820美元/噸。

二

供需基本面分析

1. 部分企業(yè)復(fù)工時(shí)間提前，輪胎開(kāi)工料將明顯提升

元宵節(jié)后輪胎企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)提速，部分企業(yè)將其復(fù)工時(shí)間提前，后期輪胎開(kāi)工預(yù)計(jì)將有明顯提升。2月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎周度開(kāi)工率為33.36%，環(huán)比前一周上升24.74個(gè)百分點(diǎn)，較2021年同期上升15.87個(gè)百分點(diǎn)，半鋼胎周度開(kāi)工率為36.71%，環(huán)比前一周上升16.22個(gè)百分點(diǎn)，較2021年同期上升16.24個(gè)百分點(diǎn)。

2. 節(jié)日因素影響車(chē)市表現(xiàn)偏弱，后期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性回暖面臨機(jī)遇

受節(jié)日因素影響，2月前半月汽車(chē)市場(chǎng)零售同比下降明顯，但隨著外出務(wù)工群體的回流，車(chē)市結(jié)構(gòu)性回暖面臨較好機(jī)遇。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2月前兩周（1-13日），國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)日均零售約2.61萬(wàn)輛，環(huán)比1月同期下降56%，較2021年同期下降33%。

3. 天然橡膠庫(kù)存累庫(kù)速度放緩，庫(kù)存壓力相對(duì)緩和

本周?chē)?guó)內(nèi)天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存以及青島地區(qū)庫(kù)存累庫(kù)速度均放緩，隨著產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期而下游開(kāi)工加速回升，庫(kù)存累計(jì)幅度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步收窄，天然橡膠庫(kù)存壓力相對(duì)緩和。2月18日，上期所天然橡膠期貨倉(cāng)單庫(kù)存236010噸，較2月11日上升3250噸，較2020年同期上升68070噸；上期能源20號(hào)膠期貨倉(cāng)單庫(kù)存85267噸，較2月11日上升4839噸，較2020年同期上升23931噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年2月11日，青島地區(qū)天然橡膠樣本總庫(kù)存為40.25萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.18萬(wàn)噸；其中保稅區(qū)內(nèi)庫(kù)存為11.34萬(wàn)噸，環(huán)比前一周上升0.58萬(wàn)噸，一般貿(mào)易庫(kù)存為28.91萬(wàn)噸，環(huán)比前一周上升1.6萬(wàn)噸。

4. 合艾市場(chǎng)原料價(jià)格保持漲勢(shì)，橡膠成本支撐較強(qiáng)

由于泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入低產(chǎn)期，新膠產(chǎn)出下降令原料價(jià)格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)，天然橡膠成本支撐表現(xiàn)較強(qiáng)。2月18日，泰國(guó)合艾地區(qū)膠水價(jià)格為66泰銖/公斤，創(chuàng)2021年3月中旬以來(lái)新高；杯膠價(jià)格為50.4泰銖/公斤，創(chuàng)2017年5月以來(lái)新高。

三

價(jià)差分析

1.天然橡膠期現(xiàn)價(jià)差（現(xiàn)貨-期貨）

2月14日至2月18日，天然橡膠現(xiàn)貨與期貨主力合約價(jià)差在1740元/噸至1965噸之間波動(dòng)；周內(nèi)平均價(jià)差為1857元/噸，環(huán)比節(jié)前一周收窄56元/噸。2月18日，天然橡膠期現(xiàn)價(jià)差為1740元/噸，較前一交易日收窄160元/噸。

2.天然橡膠跨期價(jià)差（RU05合約-RU09合約）

2月14日至2月18日，RU2205合約和RU2209合約價(jià)差在-185元/噸和-210元/噸之間波動(dòng)；周內(nèi)平均價(jià)差為-193元/噸，較節(jié)前一周收窄11元/噸。2月18日，天然橡膠5-9價(jià)差為-210元/噸，較前一交易日擴(kuò)大20元/噸。

3.全乳膠與20號(hào)膠價(jià)差（全乳膠-20號(hào)膠）

2月14日至2月18日，全乳膠與20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差在1888.9元/噸和2167.66元/噸之間波動(dòng)；周平均價(jià)差為1990.35元/噸，環(huán)比前一周收窄191.47元/噸。2月18日，全乳膠與20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差為1921.57元/噸，較前一交易日擴(kuò)大32.67元/噸。

2月14日至2月18日，天然橡膠主力合約與20號(hào)膠主力合約價(jià)差在2270元/噸和2665元/噸之間波動(dòng)；周平均價(jià)差為2504元/噸，環(huán)比前一周收窄262元/噸。2月18日，全乳膠與20號(hào)膠期貨主力合約價(jià)差為2270元/噸，較前一交易日收窄125元/噸。

四

行情展望：低庫(kù)存繼續(xù)支撐膠價(jià)，中期仍有上行動(dòng)能

供給方面，泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)向低產(chǎn)期過(guò)渡，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)始新一輪割膠之前，全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)大多處于停割狀態(tài)，天然橡膠供給將下降至年內(nèi)低點(diǎn)。需求方面，元宵節(jié)后輪胎企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，部分輪胎企業(yè)將其復(fù)工時(shí)間提前令輪胎開(kāi)工回升有望加速，天然橡膠需求表現(xiàn)預(yù)計(jì)將有提升。庫(kù)存方面，上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存以及青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存累庫(kù)幅度均有收窄，考慮到新膠產(chǎn)出降至年內(nèi)低點(diǎn)而需求將有回升，后期天然橡膠庫(kù)存累庫(kù)壓力預(yù)計(jì)有限，絕對(duì)量仍處于偏低水平情況下膠價(jià)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)獲得支撐。綜合而言，我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)區(qū)供給降至年內(nèi)低點(diǎn)而輪企開(kāi)工加速提升，天然橡膠供需表現(xiàn)偏暖，雖然近期市場(chǎng)整體情緒仍有波動(dòng)，但在低庫(kù)存支撐下膠價(jià)下方空間有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)天然橡膠將震蕩運(yùn)行，中期膠價(jià)仍存在上行動(dòng)能，近期關(guān)注輪胎企業(yè)復(fù)工進(jìn)程以及青島地區(qū)庫(kù)存變動(dòng)情況。

策略

建議投資者保持謹(jǐn)慎偏多思路，RU2205可背靠14000元/噸一線適量建立多單，倉(cāng)位建議控制在10%附近。

關(guān)鍵詞： 天然橡膠