摘要

從目前供需基本面來看，鐵合金產(chǎn)量先于需求增長(zhǎng)，企業(yè)庫(kù)存大幅累計(jì)。目前鋼廠仍處限產(chǎn)周期中，鐵合金需求預(yù)計(jì)在3月中旬之前偏低迷，但期貨市場(chǎng)現(xiàn)在主要焦點(diǎn)在鋼廠復(fù)產(chǎn)后大幅拉動(dòng)鐵合金需求的預(yù)期層面上。特別是現(xiàn)在硅鐵各環(huán)節(jié)庫(kù)存相對(duì)硅錳要低，資本大舉入場(chǎng)做多，硅鐵增倉(cāng)上漲。但是，高利潤(rùn)誘導(dǎo)下，企業(yè)在積極擴(kuò)產(chǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)并不會(huì)造成缺貨現(xiàn)象?；诖宋覀冋J(rèn)為價(jià)格拉的越高越是賣出套保鎖定利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。硅鐵資金情緒方面可能會(huì)先于供需基本面發(fā)生變化，建議重點(diǎn)關(guān)注硅鐵資金情緒的改變。

策略：

企業(yè)積極參與賣出套保，提前鎖定庫(kù)存利潤(rùn)。參考價(jià)格方面，硅鐵05合約參考9900-10100元/噸，硅錳03合約參考8500-8700元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策性減產(chǎn)、鋼廠提前復(fù)產(chǎn)

一

成本穩(wěn)定利潤(rùn)豐厚，產(chǎn)量繼續(xù)增加

硅鐵方面，截止2月18日，硅鐵企業(yè)開工率51.95%，周度產(chǎn)量12.22萬噸，分別環(huán)比上升0.07個(gè)百分點(diǎn)和增加近1700噸。目前硅鐵生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，各地利潤(rùn)基本均超500元/噸，部分地區(qū)利潤(rùn)甚至超1000元/噸，高利潤(rùn)下硅鐵仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，部分企業(yè)仍有計(jì)劃開爐點(diǎn)火生產(chǎn)。預(yù)計(jì)3月份產(chǎn)量有望增加至2021年最高產(chǎn)量附近，甚至突破13萬噸。

硅錳方面，截止2月18日，硅錳企業(yè)開工率66.74%，周度產(chǎn)量20.02萬噸，分別環(huán)比上升3.52個(gè)百分點(diǎn)和近8500余噸。利潤(rùn)方面，硅錳利潤(rùn)不及硅鐵，但大部分企業(yè)均有利潤(rùn)，提產(chǎn)積極性頗高，開工率已經(jīng)接近2020年最高峰，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也會(huì)快速超過峰值。

成本方面，硅鐵整體生產(chǎn)成本變化不大，最高成本7900元/噸附近，加權(quán)成本7300元/噸。硅錳方面，最高成本在7900元/噸，也是近期期貨盤面價(jià)格的重要支撐位置，加權(quán)成本在7400元/噸。考慮到近期焦炭企業(yè)有提漲動(dòng)作，預(yù)計(jì)提漲三輪合計(jì)600元/噸，增加生產(chǎn)成本400元/噸左右。

整體供給端仍處擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，并且考慮到各地利潤(rùn)不錯(cuò)，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，硅鐵和硅錳產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3月份有望沖破往年最高水平，這將為價(jià)格下行造成巨大壓力。

二

弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，期貨價(jià)格先漲為敬

截止2月18日，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量203.01萬噸，較上周下降3.03萬噸。另外，五大品種鋼材產(chǎn)量886.08萬噸，較上周增加15.6萬噸。此外，從鐵合金產(chǎn)量與需求對(duì)比來看，產(chǎn)量在迅速擴(kuò)張，而需求仍在低位徘徊，兩者分化明顯。產(chǎn)量預(yù)計(jì)在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)擴(kuò)張，而需求仍受鋼廠限產(chǎn)影響保持低位，這種狀況預(yù)計(jì)維持到3月中旬之后，離當(dāng)前時(shí)間仍有近一個(gè)月。

低迷的現(xiàn)實(shí)需求，以及快速釋放的供給能力，現(xiàn)貨價(jià)格沒有拉升動(dòng)力，硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格基本不變，硅錳現(xiàn)貨價(jià)格下跌100元/噸左右。反觀期貨市場(chǎng)，硅鐵05合約增量2萬余手，價(jià)格上漲550元/噸，硅錳受硅鐵帶動(dòng)，主力合約價(jià)格上漲250元/噸左右，持倉(cāng)下降1萬余手。不僅期現(xiàn)市場(chǎng)存在分化，品種間的分化也比較突出。

期現(xiàn)分化主因在于，現(xiàn)貨需求的疲軟以及未來需求預(yù)期樂觀。一方面，鋼廠在3月中旬有提產(chǎn)動(dòng)力和空間，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量及鋼材產(chǎn)量有15%以上的提產(chǎn)空間，市場(chǎng)對(duì)未來一段時(shí)間鐵合金的需求非常樂觀。另一方面，鋼廠在1月份和2月份招標(biāo)數(shù)量偏低，鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)看似回歸正常區(qū)間上沿附近，但一旦提產(chǎn)，則庫(kù)存可用天數(shù)將有所下降，鋼廠也存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。截止2月18日，硅鐵庫(kù)存可用天數(shù)21.17天，較上月下降4天，硅錳庫(kù)存可用天數(shù)22.55天，較上月下降2.35天，硅鐵庫(kù)存可用天數(shù)更低、下降幅度也更大。

品種間分化，除鋼廠庫(kù)存差異外，廠庫(kù)及交割庫(kù)存差異是主因。截止2月11日，硅鐵廠庫(kù)庫(kù)存不足10萬噸，與去年相差不多，硅錳廠庫(kù)庫(kù)存14.3萬噸，較去年峰值高2.4萬噸左右，經(jīng)過一周的積累，硅鐵廠庫(kù)庫(kù)存可能和去年接近，而硅錳將明顯超過去年最高值，硅錳庫(kù)存的壓力更大。截止2月18日，硅鐵交割庫(kù)存3.2萬噸左右，交割庫(kù)存不多，硅錳交割庫(kù)存近16.8萬噸，接近去年最高值。

整體來看，硅鐵供需基本面要由于硅錳，且在鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，基本面情況更好的硅鐵成本資本狙擊的對(duì)象，期貨價(jià)格增倉(cāng)上行。但是，目前離鋼廠復(fù)產(chǎn)還有近一個(gè)月時(shí)間，即使鋼廠復(fù)產(chǎn)但鐵合金產(chǎn)量快速擴(kuò)張背景下，未來是并不缺貨的。因此，我們認(rèn)為價(jià)格拉的越高越是賣出套保鎖定利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

硅錳方面，截止2月18日，硅錳企業(yè)開工率66.74%，周度產(chǎn)量20.02萬噸，分別環(huán)比上升3.52個(gè)百分點(diǎn)和近8500余噸。利潤(rùn)方面，硅錳利潤(rùn)不及硅鐵，但大部分企業(yè)均有利潤(rùn)，提產(chǎn)積極性頗高，開工率已經(jīng)接近2020年最高峰，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也會(huì)快速超過峰值。

三

硅鐵仍有交割利潤(rùn)

硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格出廠價(jià)8500-8600元/噸左右，05合約價(jià)格9544元/噸左右，考慮到交割成本，企業(yè)在05合約參與賣出交割，利潤(rùn)較直接銷售高500元/噸以上。硅錳現(xiàn)貨價(jià)格8000-8200元/噸，05合約價(jià)格8314元/噸，參與交割無利潤(rùn)可圖。

四

繼續(xù)關(guān)注逢高賣出套保機(jī)會(huì)

從目前供需基本面來看，鐵合金產(chǎn)量先于需求增長(zhǎng)，企業(yè)庫(kù)存大幅累計(jì)。目前鋼廠仍處限產(chǎn)周期中，鐵合金需求預(yù)計(jì)在3月中旬之前偏低迷，但期貨市場(chǎng)現(xiàn)在主要焦點(diǎn)在鋼廠復(fù)產(chǎn)后大幅拉動(dòng)鐵合金需求的預(yù)期層面上。特別是現(xiàn)在硅鐵各環(huán)節(jié)庫(kù)存相對(duì)硅錳要低，資本大舉入場(chǎng)做多，硅鐵增倉(cāng)上漲。但是，高利潤(rùn)誘導(dǎo)下，企業(yè)在積極擴(kuò)產(chǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)并不會(huì)造成缺貨現(xiàn)象?；诖宋覀冋J(rèn)為價(jià)格拉的越高越是賣出套保鎖定利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。參考價(jià)格方面，硅鐵05合約參考9900-10100元/噸，硅錳03合約參考8500-8700元/噸。硅鐵資金情緒方面可能會(huì)先于供需基本面發(fā)生變化，建議重點(diǎn)關(guān)注硅鐵資金情緒的改變。

關(guān)鍵詞： 鐵合金 錳硅 硅鐵