瘋狂星期二，棕櫚油攻上一萬二，CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)團隊對海外種植園的草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)：

1.馬來部分地區(qū)現(xiàn)貨報價8000馬幣（日內(nèi)馬棕櫚油03合約上行突破8100林吉特）；印尼南蘇門答臘地區(qū)仍處在減產(chǎn)困局中。

2.產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)集體犯錯——超賣。提前賣出遠期產(chǎn)量，實際發(fā)現(xiàn)產(chǎn)量并不能滿足前期銷售量，被迫在市場買入以履行合同。

3.印尼棕櫚園同樣存在工人短缺，表征為鏟果周期偏長，正常8-12天，當前為12-15天左右。間接說明，存在20-30%工人缺口。同時產(chǎn)業(yè)質(zhì)疑未來馬來和印尼就勞工達成合作的可能性。

4.應(yīng)對高價，棕櫚園的措施：有償激勵員工推薦工人，盡可能縮短鏟果周期。

核心問題：

1.北美新季大豆的展望--種植面積，壓榨，出口---天氣升水；新季的平衡表是否可能比21-22年更緊張，甚至超越2012-2013年度

2.壓榨廠利潤與困局---國內(nèi)油粕基差--海運費CNF高企---巴西農(nóng)民惜售

3.全球植物油紊亂的價差---棕櫚油后期多頭邏輯的證偽條件

在全球大豆、菜籽減產(chǎn)，而棕櫚油供應(yīng)或受限于出口政策，或受制于遲遲恢復(fù)不了的產(chǎn)量，同比增產(chǎn)700多萬噸的葵花籽成為補充供給缺口的唯一曙光。然而，這一縷曙光似乎也要隨著俄羅斯“入侵”烏克蘭而被蒙上陰霾，油脂供應(yīng)的問題似乎陷入了無解。

繼上周普京的“瘋狂星期四”之后，本周棕櫚油迎來“瘋狂星期二”，04及05合約一度觸及漲停，截至下午收盤依然大漲逾7%。在此不得不佩服大商所的先見之明，上周將棕櫚油2204及2205合約的投機保證金率從10%調(diào)至12%，已經(jīng)提前預(yù)知了這兩個合約所蘊含著的血雨腥風。無他，棕櫚油近月供應(yīng)矛盾實在太突出。

在產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)持續(xù)收緊的態(tài)勢下，國內(nèi)棕櫚油進口利潤處于較長時間的倒掛中，國內(nèi)進口商買興闌珊，導(dǎo)致近期到港持續(xù)偏少。雖然大幅倒掛的豆棕價差嚴重抑制棕櫚油需求，但新增到港不足以滿足剛需，棕櫚油庫存依然出現(xiàn)持續(xù)的下滑。

根據(jù)Mysteel調(diào)研，截至2022年2月25日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約33.74萬噸，較上周減少0.28萬噸，減幅0.82%；同比2021年第8周棕櫚油商業(yè)庫存減少38.5萬噸，降幅53.29%。

庫存低、進口倒掛、貨權(quán)集中，棕櫚油近月供應(yīng)的緊張格局反應(yīng)到高企的現(xiàn)貨基差上，當前華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差高達05+1520。臨近交割月，棕櫚油偏緊供應(yīng)支撐現(xiàn)貨價格，通過盤面上漲收斂期現(xiàn)價格阻力無疑是最小的。因而我們看到今日棕櫚油04合約率先出現(xiàn)漲停，非主力行情的火爆進一步促使資金大量涌入05合約，而我們其實剛在上上周五的P03上見證過這個邏輯，應(yīng)該并不陌生。

不可忽視的是，國內(nèi)棕櫚油近月供應(yīng)突出的矛盾根源于國外。馬來西亞勞動力短缺引致產(chǎn)量不及預(yù)期貫穿去年下半年以來的棕櫚油行情，在今年4月初將進入齋月的情況下，勞動力短缺問題難以得到很快解決，我們預(yù)期馬棕5月前的產(chǎn)量難言樂觀，庫存隨出口回暖有進一步收緊傾向。

在此背景下，印尼對棕櫚油出口的限制將相當一部分供應(yīng)鎖死在國內(nèi)，令產(chǎn)地近月棕櫚油供應(yīng)更為緊張。此外，近期俄烏沖突導(dǎo)致大批植物油滯留港口，印度已經(jīng)將采購轉(zhuǎn)向南北美豆油及東南亞棕櫚油。若俄烏談判不能很快取得進展，從黑海地區(qū)的需求轉(zhuǎn)移將繼續(xù)進行。

而若沖突持續(xù)，烏克蘭4月開啟的新季葵花籽播種可能也將受到影響，這可能使當前本就緊張的全球油籽及植物油供應(yīng)雪上加霜。

在全球大豆、菜籽減產(chǎn)，棕櫚油、葵油出口供應(yīng)出現(xiàn)問題的大背景下，大豆及豆油拋儲或難取得預(yù)期中的調(diào)控效果。儲備缺乏棕櫚油意味著難以調(diào)和棕櫚油近月供應(yīng)矛盾，05YP反而可能隨豆類儲備投放的進行被進一步打壓。此外，即使是市場上流傳較廣的70萬噸/周持續(xù)2個月的大豆拍賣，不到600萬噸的投放可能僅能彌補近月采購缺口，而目前仍遲遲未見進一步的拋儲公告。

在遠月大豆巨大的采購缺口下，一旦豆油及豆粕價格因大豆拍賣而萎靡不振，榨利惡化或令遠月大豆買船更難出現(xiàn)。南北美豐厚的大豆榨利暗示中國采購的缺失難以對需求形成重創(chuàng)，CBOT大豆及升貼水的強勢意味著國內(nèi)油廠很難買到便宜的大豆，水漲船高的成本勢必將向下游的壓榨產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁。

全球缺貨，中國亦難獨善其身，且國內(nèi)貨源相對集中。

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