現(xiàn)實：

生豬現(xiàn)貨在開年之后持續(xù)保持低迷水平，全國均價近一個月來更是在12元/公斤左右的虧損水平下持續(xù)運行。而受到近期多地新冠疫情的影響，市場消費進一步受到?jīng)_擊。根據(jù)能繁母豬對應出欄的時間線測算，今年一季度出欄生豬正好對應能繁母豬的存欄高峰。供給偏強背景下，消費失力，導致近日生豬價格再度出現(xiàn)下跌跡象。河南、河北、山東多地標豬今日跌破12元/公斤關口。

國家發(fā)改委周二發(fā)布數(shù)據(jù)，豬糧比已經(jīng)連續(xù)三周低于5：1的水平，仍然呈現(xiàn)繼續(xù)下行的趨勢。新一批收儲工作也有望繼續(xù)展開。但從當前屠宰鮮銷情況來看，市場本身的凍品入庫量在最近三周有明顯提升，收儲政策對市場直接作用可能不大。

官方二月能繁數(shù)據(jù)即將出爐，而此前其他機構的數(shù)據(jù)均以環(huán)比持穩(wěn)為主。卓創(chuàng)118樣本環(huán)比增0.66%，166樣本環(huán)比降0.1%，涌益新樣本環(huán)比增0.32%。數(shù)量有增有減但都不超過1%。相比過去8個月的持續(xù)去化來說，能繁母豬去化的速度明顯減緩。

生豬本周開啟了遠月升水擠出的行情，09合約從18000元/噸持續(xù)下行，沖破前低，來到16000元/噸的價格水平。

解析：

前期遠月期價的上漲，主要支撐的邏輯依舊是能繁母豬的去化和季節(jié)性需求的提振。而市場多空雙方對于能繁母豬去化深度仍然有較大的分歧。偏強預期的形成本身也需要資金的持續(xù)支撐。

而隨著近月合約下行至較低水平，前期多遠空近的策略走向尾聲，在現(xiàn)貨下行的悲觀現(xiàn)實下，遠月預期的支撐也受到更多懷疑。逐月擠出升水的市場慣性最終還是來到了遠月合約頭上。

除了能繁母豬去化不如預期、現(xiàn)貨帶來的悲觀情緒之外，市場對于遠月市場的看法轉變，還包括對當前凍品庫存的擔憂以及對新冠疫情不確定性的關注。

不過，隨著遠月期貨價格創(chuàng)下新低，悲觀現(xiàn)實持續(xù)注入，經(jīng)歷磨難后，我們認為市場反而能夠有機會從零開始，抓住供應下行和需求恢復的基本盤，重新打開向上的空間。此外，未來能繁母豬的變化已經(jīng)不再直接影響09合約的估值；對于01合約來說，節(jié)后交割的可能性還沒有在價差結構中反映。

風險：

新冠疫情影響超預期，能繁母豬去化不及預期。

關鍵詞： 生豬期貨 豬肉價格