2月底，隨著俄烏沖突持續(xù)升級，歐美等國宣布多輪經(jīng)濟制裁，原油價格出現(xiàn)大幅上漲，PTA在成本驅(qū)動下亦創(chuàng)下近三年新高。但是3月由于國內(nèi)疫情多點散發(fā)，物流運輸及終端需求受到較大沖擊，“金三”旺季支撐明顯不足，PTA價格漲幅明顯落后于上游原料。

供應(yīng)維持偏緊預(yù)期

伴隨著原油價格的大幅抬升，石腦油及PX等化工原料強勢跟漲，PTA生產(chǎn)成本顯著攀升，而行業(yè)加工費被極致壓縮，3月一度出現(xiàn)歷史上首次的負加工費現(xiàn)象。在盈利環(huán)境不佳的情況下，PTA工廠開始啟動大規(guī)模檢修計劃，當前已涉及減停產(chǎn)能1831萬噸，行業(yè)開工率快速下降至73%左右。集中檢修導(dǎo)致PTA供應(yīng)明顯收緊，而下游聚酯企業(yè)持續(xù)高負荷運行，3月市場整體呈現(xiàn)供減需穩(wěn)的格局。

近期英力士、恒力、逸盛、臺化及中泰等大廠公布了4—5月的檢修安排，尤其是4月計劃檢修裝置較多，若上述檢修能執(zhí)行落地，那么4月PTA供應(yīng)將維持偏緊局面。從以往經(jīng)驗來看，PTA工廠集中檢修觸發(fā)條件一般有兩種情況：一是季節(jié)性淡季，工廠啟動年度常規(guī)檢修；二是加工費低迷甚至出現(xiàn)大幅虧損后工廠被動停車。因此，上述檢修計劃能否執(zhí)行，很大程度上取決于未來的盈利環(huán)境。若加工費持續(xù)低位，PTA工廠將保持較高檢修率，市場供應(yīng)將維持偏緊態(tài)勢，進而有望推動加工費自低位修復(fù)。

一季度聚酯庫存累積

“金三銀四”的傳統(tǒng)旺季，3月織機開工一般將提升至年內(nèi)高位，但今年市場卻旺季不旺，行業(yè)負荷僅相當于2020年疫情暴發(fā)初期的水平。不過，一季度下游聚酯呈現(xiàn)出“高開工、高庫存”的雙高特征。3月行業(yè)頻現(xiàn)減產(chǎn)傳聞，但開工率始終維持在九成附近的高位，這也為PTA市場提供了較強的支撐。不過，聚酯市場高產(chǎn)出遭遇織造市場低需求，讓利促銷也未能激起終端采購的積極性，市場供需錯配矛盾突出。一季度聚酯庫存持續(xù)累積，尤其是長絲庫存接近2020年同期水平。

綜合來看，當前產(chǎn)業(yè)鏈癥結(jié)主要在織造環(huán)節(jié)，而疫情則是關(guān)鍵的外部驅(qū)動因素。展望后市，待后期疫情逐步緩解后，終端需求有望迎來復(fù)蘇，進而利于聚酯庫存的不斷去化。若短期內(nèi)市場繼續(xù)大幅累庫，迫于庫存及現(xiàn)金流壓力，聚酯工廠不排除出現(xiàn)檢修降負行為，屆時PTA需求也將受損。因此，未來市場矛盾的疏通點在終端需求能否順利啟動。

價格脫離低成本區(qū)間

在俄烏沖突加持下，一季度原油價格大幅上行，石腦油及PX跟隨同步大漲，PTA單噸生產(chǎn)成本提升千元左右。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，今年P(guān)X與布油聯(lián)動性明顯增強，兩者相關(guān)系數(shù)高達0.94，但受自身供需基本面制約，年內(nèi)PX價格漲幅仍大幅落后布倫特原油。此外，由于油價高位劇烈波動，3月石腦油/布油價差快速沖高回落，但仍處于同期高位水平，而PX/石腦油價差也較去年四季度明顯修復(fù)。

短期內(nèi)俄烏沖擊反復(fù)拉鋸，原油供應(yīng)端擾動將持續(xù)存在，在偏緊供應(yīng)及風險溢價加持下，預(yù)計原油價格維持高位振蕩運行，而石腦油價差有望繼續(xù)堅挺，短期內(nèi)PTA成本支撐力度較強。展望二季度，俄烏及伊核談判進入關(guān)鍵窗口期，原油市場存在較大變數(shù)，但在全球能源危機大背景下，油價重心已明顯抬升，PTA也隨之脫離低成本區(qū)間，未來油價仍將繼續(xù)主導(dǎo)PTA市場波動。

綜上所述，短期企業(yè)計劃檢修較多，終端需求受疫情拖累表現(xiàn)疲弱，市場呈現(xiàn)供需雙弱格局。但后期隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，終端需求有望迎來復(fù)蘇，屆時供需面將迎來實質(zhì)性改善。同時，PTA絕對價格波動仍深受油價影響，后市密切跟蹤油價走勢。（作者單位：國信期貨）

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