觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：偏多短期受俄烏、疫情影響有雙降可能；中期受美聯(lián)儲(chǔ)加息制約，政策發(fā)力點(diǎn)在于寬財(cái)政、疏通信貸通道。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：偏多對(duì)GDP實(shí)現(xiàn)全年5.5%目標(biāo)的外部干擾在于1）俄烏沖突使得全球大宗商品價(jià)格暴漲，順勢(shì)抬高國(guó)內(nèi)企業(yè)原材料成本 2）美聯(lián)儲(chǔ)為抗通脹鷹派加息，制約國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間；內(nèi)部干擾在于各地疫情的動(dòng)態(tài)清零策略使得實(shí)體企業(yè)開(kāi)工受阻、失業(yè)率增加。

通脹：中性CPI方面，4月食用農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價(jià)格指數(shù)同比減少3.73%，環(huán)比回升7.62%，連續(xù)兩個(gè)月上升；PPI方面，4月生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比多增24.55%，環(huán)比下跌0.97，連續(xù)六個(gè)月下降。通脹短期內(nèi)不是債市的主要矛盾。

資金面：中性跨季后，OMO每天投放100億元，資金面穩(wěn)定。

貨幣政策：偏多2022年4月6日國(guó)常會(huì)提出，要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

財(cái)政政策：偏空2022年3月29日國(guó)常會(huì)提出，（專(zhuān)項(xiàng)債）去年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢；大規(guī)模留抵扣稅政策4月1日起開(kāi)始實(shí)施。

美聯(lián)儲(chǔ)：偏空4月6日公布的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，未來(lái)可能單次或多次加息50bp，貨幣政策應(yīng)迅速轉(zhuǎn)向收緊以抗擊通脹。

近期事件回顧

近期事件回顧

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

資金面趨穩(wěn)

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠6,600億元

跨季前夕，3.28-3.31央行每日投放逆回購(gòu)1,500億元呵護(hù)資金面。平穩(wěn)跨季后，4.1-4.9除清明假期外，日投放逆回購(gòu)100億元。3.28-4.1逆回購(gòu)凈投放4,200億元，4.6-4.8逆回購(gòu)凈回籠6,600億元。

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跨季后資金面平穩(wěn)寬松

本周資金面平穩(wěn)寬松，跨季前較緊張。本周DR007下行2.1bp至1.94%，R007下行14.88bp至2.01%。隔夜利率上行，R001上行15.48bp至1.79%。

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質(zhì)押式回購(gòu)成交量增加

上周資金利率趨穩(wěn)。Shibor一周收于1.99%，周下行3.2bp；1年期國(guó)債收于2.10%，周下行4.07bp；10年期國(guó)債收于2.75%，周下行2.30bp。商業(yè)銀行質(zhì)押式回購(gòu)意愿強(qiáng)，日均放量成交51,408.75億元，較上周增加12,447.17億元，其中隔夜成交量占比每日均超過(guò)80%，與利率下行有關(guān)。

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同業(yè)存單收益率與MLF利差擴(kuò)大

4月8日1年期同業(yè)存單利率收至MLF下方36.95bp，同業(yè)存單利率下行反映市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期樂(lè)觀。

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債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行追蹤

地方債發(fā)行進(jìn)度超過(guò)2020年同期水準(zhǔn)

本周利率債新發(fā)行2,376.84億元，其中，地方債發(fā)行346.54億元。

本周發(fā)行的地方債中，新增專(zhuān)項(xiàng)債2.9億元、新增一般債22億元、再融資債321.64億元。

本周新增專(zhuān)項(xiàng)債僅為西藏債，2只債券邊際倍數(shù)均不超過(guò)2 ，需求一般。

目前（4.8）發(fā)行進(jìn)度達(dá)到36%，超過(guò)疫情伊始的2022年同期水平。3月29日國(guó)常會(huì)提出“今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢”，可見(jiàn)政策正在朝擴(kuò)大內(nèi)需、把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置的方向發(fā)展。

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國(guó)債收益率下行

國(guó)債收益率下行

本周重點(diǎn)關(guān)注國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的部署、房地產(chǎn)放松政策以及國(guó)內(nèi)疫情的發(fā)展情況。國(guó)常會(huì)對(duì)目前國(guó)內(nèi)外環(huán)境的判斷為“不確定性加劇”、“超出預(yù)期”；要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是“就業(yè)、物價(jià)基本穩(wěn)定，穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)”、“咬定目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置”；運(yùn)用的方法是“適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持”、“針對(duì)突出困難加大紓困和就業(yè)保障力度”、“用好政府債券擴(kuò)大有效投資，今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢”。房地產(chǎn)需求端政策放松力度加大，有利于改善市場(chǎng)信心。4月以來(lái)，大連全面開(kāi)發(fā)落戶(hù)、衢州取消限購(gòu)優(yōu)化限售、秦皇島取消限購(gòu)。疫情方面，上海日增感染者超過(guò)2萬(wàn)人、吉林日增超過(guò)1千人，全國(guó)多個(gè)城市兩位數(shù)新增，封控力度較2020年更大。

目前來(lái)看，對(duì)GDP全年5.5%目標(biāo)的外部干擾在于1）俄烏沖突使得全球大宗商品價(jià)格暴漲，順勢(shì)抬高國(guó)內(nèi)企業(yè)原材料成本 2）美聯(lián)儲(chǔ)為抗通脹鷹派加息，制約國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間；內(nèi)部干擾在于各地疫情的動(dòng)態(tài)清零策略使得實(shí)體企業(yè)開(kāi)工受阻、失業(yè)率增加。短期來(lái)看，面對(duì)疫情、俄烏沖突，央行有降準(zhǔn)、降息的可能性。長(zhǎng)期來(lái)看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策總量寬松的空間愈發(fā)狹窄，政策的發(fā)力點(diǎn)更傾向于寬財(cái)政、疏通信貸通道，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具釋放基礎(chǔ)貨幣。

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美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善、美聯(lián)儲(chǔ)加息抗通脹

美國(guó)截止4月2日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)16.6萬(wàn)人，不及預(yù)期20萬(wàn)人，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善。4月6日公布的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，未來(lái)可能單次或多次加息50bp，貨幣政策應(yīng)迅速轉(zhuǎn)向收緊以抗擊通脹。

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美元指數(shù)上行到99.84

美元指數(shù)上行到99.84

本周美元指數(shù)收于99.84，較上周上行1.27。

人民幣匯率降至6.37，中美利差迅速收斂至13bp，較前一周縮小35.9bp。

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國(guó)債期貨價(jià)格上漲

國(guó)債期貨價(jià)格上漲

本周?chē)?guó)債期貨價(jià)格上漲，與現(xiàn)券走勢(shì)一致，主要受?chē)?guó)常會(huì)以及國(guó)內(nèi)疫情的影響。

持倉(cāng)量方面，T、TF和TS均有所增加，多空博弈有所加大。

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CTD追蹤

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關(guān)鍵詞： 宏觀債券