觀點小結(jié)

核心觀點：偏多短期受俄烏、疫情影響有雙降可能；中期受美聯(lián)儲加息制約，政策發(fā)力點在于寬財政、疏通信貸通道。

經(jīng)濟增長：偏多對GDP實現(xiàn)全年5.5%目標的外部干擾在于1）俄烏沖突使得全球大宗商品價格暴漲，順勢抬高國內(nèi)企業(yè)原材料成本 2）美聯(lián)儲為抗通脹鷹派加息，制約國內(nèi)貨幣政策寬松空間；內(nèi)部干擾在于各地疫情的動態(tài)清零策略使得實體企業(yè)開工受阻、失業(yè)率增加。

通脹：中性CPI方面，4月食用農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價格指數(shù)同比減少3.73%，環(huán)比回升7.62%，連續(xù)兩個月上升；PPI方面，4月生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比多增24.55%，環(huán)比下跌0.97，連續(xù)六個月下降。通脹短期內(nèi)不是債市的主要矛盾。

資金面：中性跨季后，OMO每天投放100億元，資金面穩(wěn)定。

貨幣政策：偏多2022年4月6日國常會提出，要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。

財政政策：偏空2022年3月29日國常會提出，（專項債）去年提前下達的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢；大規(guī)模留抵扣稅政策4月1日起開始實施。

美聯(lián)儲：偏空4月6日公布的美聯(lián)儲FOMC會議紀要顯示，未來可能單次或多次加息50bp，貨幣政策應迅速轉(zhuǎn)向收緊以抗擊通脹。

近期事件回顧

近期事件回顧

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

資金面趨穩(wěn)

本周央行公開市場凈回籠6,600億元

跨季前夕，3.28-3.31央行每日投放逆回購1,500億元呵護資金面。平穩(wěn)跨季后，4.1-4.9除清明假期外，日投放逆回購100億元。3.28-4.1逆回購凈投放4,200億元，4.6-4.8逆回購凈回籠6,600億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

跨季后資金面平穩(wěn)寬松

本周資金面平穩(wěn)寬松，跨季前較緊張。本周DR007下行2.1bp至1.94%，R007下行14.88bp至2.01%。隔夜利率上行，R001上行15.48bp至1.79%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

質(zhì)押式回購成交量增加

上周資金利率趨穩(wěn)。Shibor一周收于1.99%，周下行3.2bp；1年期國債收于2.10%，周下行4.07bp；10年期國債收于2.75%，周下行2.30bp。商業(yè)銀行質(zhì)押式回購意愿強，日均放量成交51,408.75億元，較上周增加12,447.17億元，其中隔夜成交量占比每日均超過80%，與利率下行有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

同業(yè)存單收益率與MLF利差擴大

4月8日1年期同業(yè)存單利率收至MLF下方36.95bp，同業(yè)存單利率下行反映市場對流動性預期樂觀。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

債券一級市場發(fā)行追蹤

地方債發(fā)行進度超過2020年同期水準

本周利率債新發(fā)行2,376.84億元，其中，地方債發(fā)行346.54億元。

本周發(fā)行的地方債中，新增專項債2.9億元、新增一般債22億元、再融資債321.64億元。

本周新增專項債僅為西藏債，2只債券邊際倍數(shù)均不超過2 ，需求一般。

目前（4.8）發(fā)行進度達到36%，超過疫情伊始的2022年同期水平。3月29日國常會提出“今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢”，可見政策正在朝擴大內(nèi)需、把穩(wěn)增長放在更加突出的位置的方向發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

國債收益率下行

國債收益率下行

本周重點關(guān)注國常會對經(jīng)濟工作的部署、房地產(chǎn)放松政策以及國內(nèi)疫情的發(fā)展情況。國常會對目前國內(nèi)外環(huán)境的判斷為“不確定性加劇”、“超出預期”；要實現(xiàn)的目標是“就業(yè)、物價基本穩(wěn)定，穩(wěn)市場主體保就業(yè)”、“咬定目標不放松，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”；運用的方法是“適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，加大對實體經(jīng)濟支持”、“針對突出困難加大紓困和就業(yè)保障力度”、“用好政府債券擴大有效投資，今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢”。房地產(chǎn)需求端政策放松力度加大，有利于改善市場信心。4月以來，大連全面開發(fā)落戶、衢州取消限購優(yōu)化限售、秦皇島取消限購。疫情方面，上海日增感染者超過2萬人、吉林日增超過1千人，全國多個城市兩位數(shù)新增，封控力度較2020年更大。

目前來看，對GDP全年5.5%目標的外部干擾在于1）俄烏沖突使得全球大宗商品價格暴漲，順勢抬高國內(nèi)企業(yè)原材料成本 2）美聯(lián)儲為抗通脹鷹派加息，制約國內(nèi)貨幣政策寬松空間；內(nèi)部干擾在于各地疫情的動態(tài)清零策略使得實體企業(yè)開工受阻、失業(yè)率增加。短期來看，面對疫情、俄烏沖突，央行有降準、降息的可能性。長期來看，受美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快影響，國內(nèi)貨幣政策總量寬松的空間愈發(fā)狹窄，政策的發(fā)力點更傾向于寬財政、疏通信貸通道，運用結(jié)構(gòu)性工具釋放基礎貨幣。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

美國就業(yè)市場持續(xù)改善、美聯(lián)儲加息抗通脹

美國截止4月2日當周初請失業(yè)金人數(shù)16.6萬人，不及預期20萬人，美國就業(yè)市場持續(xù)改善。4月6日公布的美聯(lián)儲FOMC會議紀要顯示，未來可能單次或多次加息50bp，貨幣政策應迅速轉(zhuǎn)向收緊以抗擊通脹。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

美元指數(shù)上行到99.84

美元指數(shù)上行到99.84

本周美元指數(shù)收于99.84，較上周上行1.27。

人民幣匯率降至6.37，中美利差迅速收斂至13bp，較前一周縮小35.9bp。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

國債期貨價格上漲

國債期貨價格上漲

本周國債期貨價格上漲，與現(xiàn)券走勢一致，主要受國常會以及國內(nèi)疫情的影響。

持倉量方面，T、TF和TS均有所增加，多空博弈有所加大。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

CTD追蹤

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

關(guān)鍵詞： 宏觀債券