觀點(diǎn)小結(jié)

01

棕櫚油產(chǎn)地自身的問(wèn)題

1.1 馬來(lái)：市場(chǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)偏悲觀，MPOB可能高于市場(chǎng)預(yù)期

三大機(jī)構(gòu)對(duì)馬來(lái)3月產(chǎn)量預(yù)估較為一致，約在134萬(wàn)左右；出口預(yù)估在120-116萬(wàn)噸之間；庫(kù)存預(yù)期在149-156萬(wàn)噸之間。

三大機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)普遍偏保守，低于MPOA、SPPOMA與UOB預(yù)測(cè)增幅的下沿（18%）；出口方面則略偏激進(jìn)，高于三家船運(yùn)機(jī)構(gòu)給出的7%的增幅；綜合來(lái)看市場(chǎng)預(yù)估的庫(kù)存數(shù)據(jù)實(shí)際偏悲觀。

產(chǎn)量方面沒(méi)有太大的問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)環(huán)增20%在136萬(wàn)噸左右；出口方面由于三家船運(yùn)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)偏差，我們認(rèn)為最終的數(shù)據(jù)僅增3%約113萬(wàn)噸左右，考慮到高價(jià)格對(duì)馬來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的抑制，因此3月實(shí)際庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期的概率較大，MPOB報(bào)告的利空概率要大于利多。

1.2馬來(lái)：疫情趨緩重開(kāi)邊境，降水預(yù)期減弱

天氣方面3月沙巴地區(qū)降水偏多，其余地區(qū)的降水情況已經(jīng)趨近正常水平；短期天氣逐步好轉(zhuǎn)，有利于增產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)。馬來(lái)氣象局預(yù)測(cè)5月除砂拉越西南區(qū)域與柔佛東南區(qū)域降水偏低外，馬來(lái)其余地區(qū)降水均在正常范圍內(nèi)。

最新的厄爾尼諾數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)表明，拉尼娜現(xiàn)象有概率在4月提前結(jié)束。

本輪自2月中旬開(kāi)始的馬來(lái)疫情已逐步趨近尾聲，伴隨疫情的消退預(yù)計(jì)沙巴、砂拉越的棕櫚油產(chǎn)量將迎來(lái)顯著的恢復(fù)；其次疫情的緩和使得自3月18日開(kāi)始關(guān)閉的馬來(lái)邊境在4月1日得以重新開(kāi)放，一定程度上增強(qiáng)了勞動(dòng)力恢復(fù)的預(yù)期。

1.3印尼：上調(diào)4月參考價(jià)，關(guān)稅達(dá)最高等級(jí)

據(jù)悉印尼將4月的毛棕油出口參考價(jià)從3月的每噸1432.24美元上調(diào)至每噸1787.50美元， CPO及其餾分的出口關(guān)稅保持在最高等級(jí)不變，現(xiàn)在征稅也上調(diào)至最高等級(jí)。

據(jù)悉印尼蘇北省毛棕油出口價(jià)下跌至每公斤15000印尼盾后，于3月25日回升至每公斤16081印尼盾。Gakpi28日稱：出口價(jià)尚未漲至每公斤18000盾的水平，但價(jià)格從每公斤15000多盾逐步回升至16000盾，臨近齋月和開(kāi)齋節(jié)，市場(chǎng)對(duì)毛棕油的需求將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)價(jià)格將持續(xù)走高。

1.4印尼：天氣情況逐漸好轉(zhuǎn)，利于增產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)

3月22日東加里曼丹地區(qū)東庫(kù)臺(tái)地區(qū)遭受洪水襲擊，據(jù)稱是20年來(lái)最嚴(yán)重的一次，東加里曼丹地區(qū)僅占印尼棕櫚油產(chǎn)量的8%，預(yù)計(jì)受災(zāi)面積為東丹地區(qū)的24%，此次洪災(zāi)預(yù)計(jì)對(duì)印尼月度產(chǎn)量造成的影響在8-10萬(wàn)噸左右，基本可以忽略。

預(yù)期到4月14日印尼天氣情況偏好，強(qiáng)降水區(qū)域均為海島區(qū)域。隨著拉尼娜逐漸趨于中性，預(yù)計(jì)未來(lái)天氣對(duì)印尼產(chǎn)量的影響將逐步減弱，有利于印尼增產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)。

02

生柴問(wèn)題與黑海問(wèn)題

2.1美國(guó)環(huán)保署拒絕36個(gè)SRE，生柴需求預(yù)期強(qiáng)勢(shì)

據(jù)悉上周四，EPA 拒絕了 2018 年合規(guī)年度的36份SRE申請(qǐng)，其中31 家小型煉油廠履行其新的2018年合規(guī)義務(wù)，而無(wú)需購(gòu)買或贖回額外的RFS信用。；后續(xù)考慮其他煉油廠提出的2016-2021年合規(guī)年的申請(qǐng)書(shū)。

實(shí)際豁免比例一般很小，2017-2018年特朗普時(shí)期最高豁免比例接近10%。理論上生柴豁免量=當(dāng)年度實(shí)際的RVO完成量*豁免比例*生物質(zhì)柴油的RVO占比，按照2020年實(shí)際完成的RVO200億左右，豁免比例5%來(lái)算大約有10億加侖生物能源豁免，生物質(zhì)柴油按照將近25%的比例來(lái)算約有2.5億加侖豁免。

第十巡回法院認(rèn)為，只有當(dāng)小型煉油廠的困難是由于遵守RFS程序造成的SRE才可能被授予，其中不難看出美國(guó)對(duì)繼續(xù)推行生柴計(jì)劃的決心。之前市場(chǎng)推測(cè)在高油脂價(jià)格下生物柴油的相關(guān)政策是否會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，但就目前計(jì)劃執(zhí)行的堅(jiān)決度來(lái)看，無(wú)論是可再生柴油還是燃料乙醇的需求都很難出現(xiàn)政策性的調(diào)降，預(yù)計(jì)生柴對(duì)植物油的需求將繼續(xù)維持增長(zhǎng)預(yù)期。

2.2 俄羅斯：禁止葵籽出口，實(shí)施葵油出口配額

據(jù)悉俄羅斯農(nóng)業(yè)部3月31日表示，俄羅斯將從4月1日開(kāi)始禁止葵花籽出口，并在4月15日至8月31日期間實(shí)施150萬(wàn)噸葵花籽油的出口配額。

考慮到歐盟對(duì)俄羅斯的制裁問(wèn)題的反擊，未來(lái)對(duì)歐盟油脂油籽方面的禁運(yùn)可能會(huì)更加強(qiáng)烈；雖然歐盟自13/14年開(kāi)始對(duì)俄羅斯葵油的進(jìn)口已大幅降低，但是進(jìn)口菜油方面俄羅斯仍占據(jù)歐盟菜油貨源的27%左右，每年約6-12萬(wàn)噸。

葵油的配額問(wèn)題對(duì)印度的影響要遠(yuǎn)大于歐盟，但是首先印度在本次事件中與俄羅斯較為親近，且愿意用盧布結(jié)算，實(shí)際的配額影響可能不大；其次目前正值印度菜籽上市，國(guó)內(nèi)壓榨供給充裕，可以有效減緩對(duì)進(jìn)口油脂的依賴度。

綜上，俄羅斯的葵籽&葵油政策暫時(shí)影響力有限，需關(guān)注后期是否會(huì)延伸至菜油&；；菜籽。

03

棕櫚油需求端的不確定性

3.1 印度：執(zhí)行庫(kù)存限制政策

據(jù)悉印度政府周三晚些時(shí)候表示，為抑制囤貨行為并平抑價(jià)格，將油籽和食用油庫(kù)存限制的執(zhí)行期延長(zhǎng)六個(gè)月至2022年12月31日。

印度港口庫(kù)存與渠道庫(kù)存情況分化嚴(yán)重，港口庫(kù)存由于高油脂價(jià)格對(duì)進(jìn)口的抑制長(zhǎng)期處于低位，而印度國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的囤貨行為，導(dǎo)致渠道庫(kù)存不斷增至歷史新高；導(dǎo)致了印度國(guó)內(nèi)庫(kù)存情況尚可，但實(shí)際油脂供給不足的局面。

在抑制囤貨行為的政策有助于印度釋放國(guó)內(nèi)的隱性庫(kù)存，在一定程度上降低了印度的植物油需，且印度菜籽即將上市，這也將進(jìn)一步緩和印度對(duì)進(jìn)口油脂的依賴；考慮到即將到來(lái)的齋月、節(jié)日因素，綜合考慮之下預(yù)期印度短期需求趨近中性偏弱，需求亮點(diǎn)并不明顯。

3.2 中國(guó) ： 高價(jià)棕櫚油壓縮剛需

據(jù)國(guó)內(nèi)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 ：21/22年度（O-F）累計(jì)進(jìn)口棕櫚油液油140.4萬(wàn)噸同減41%，較往年均值減少57萬(wàn)噸；硬脂進(jìn)口56.2萬(wàn)噸同減30%，較往年均值減少23萬(wàn)噸，總進(jìn)口累計(jì)下滑38%。

高價(jià)棕櫚油對(duì)中國(guó)消費(fèi)的抑制表現(xiàn)的更加明顯，尤其是在1-2月棕櫚油價(jià)格因政策、戰(zhàn)爭(zhēng)因素漲至歷史新高之后，東南亞FOB價(jià)格高企導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，在原有剛需基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)需求進(jìn)行壓縮。

而國(guó)內(nèi)異常的豆棕價(jià)差也導(dǎo)致棕櫚液油在食品端被豆油大量替代，液油端已基本沒(méi)有繼續(xù)壓縮的空間，棕櫚油的工業(yè)品屬性凸顯；而硬脂消費(fèi)由于食品工業(yè)下游需求不佳，原料成本風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高部分企業(yè)已選擇停止買船。

3.3中國(guó)：國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存情況

截止4月6日國(guó)內(nèi)食用棕櫚油庫(kù)存約28.5萬(wàn)噸，自3月中下旬開(kāi)始國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)有所恢復(fù)，供應(yīng)情況較前期有所好轉(zhuǎn)；目前食品端豆棕的大量替代，食用棕櫚油消費(fèi)也極其緩慢，疊加國(guó)內(nèi)自3月中旬以來(lái)疫情對(duì)餐飲消費(fèi)的抑制，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存略微止跌。

豆油庫(kù)存約73.4萬(wàn)噸，近2個(gè)月國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存處于低位持平狀態(tài)，棕櫚油替代帶來(lái)的消費(fèi)增量，以及前期大豆到港偏少導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存難以恢復(fù)。

華東菜油庫(kù)存20.8萬(wàn)噸，略微回升。目前屬于國(guó)產(chǎn)菜籽的上市季，整體情況不會(huì)太差，后期需關(guān)注7月之后的菜籽供應(yīng)短缺的問(wèn)題。

3.4中國(guó)：豆棕、菜棕現(xiàn)貨價(jià)差倒掛恢復(fù)

伴隨近期棕櫚油價(jià)格快速回落，豆棕、菜棕價(jià)差的倒掛有了明顯的修復(fù)。棕櫚油產(chǎn)量的持續(xù)改善來(lái)看有益于豆棕、菜棕價(jià)格繼續(xù)走擴(kuò)；

供給端邊際效改善，可能預(yù)示著豆棕價(jià)差最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，近月可能依舊存在諸如勞動(dòng)力等不穩(wěn)定因素，因此越是遠(yuǎn)月合約的豆棕價(jià)差修復(fù)的概率更大也更安全。

數(shù)據(jù)來(lái)源：MET、 REFINITIV 、BMKG、Gapki、SEA、中國(guó)海關(guān)、農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)網(wǎng)、天風(fēng)期貨研究所

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