鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當(dāng)前全球減碳達(dá)成共識(shí)的背景下，同時(shí)在國內(nèi)“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場影響深遠(yuǎn)的變革。我們將持續(xù)對電解鋁產(chǎn)業(yè)深入挖掘，從政策到產(chǎn)業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個(gè)環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評估其對未來鋁定價(jià)可能造成的影響。

這波下跌將持續(xù)到何時(shí)？

滬鋁目前已連續(xù)三周錄得下跌，且近兩周呈現(xiàn)加速下跌趨勢，價(jià)格已從近期高點(diǎn)23465元/噸回落至21000元/噸左右，近3周跌幅接近10%。引發(fā)此輪下跌最主要的因素在于國內(nèi)多地疫情暴發(fā)，扭轉(zhuǎn)了市場對消費(fèi)改善的預(yù)期。多地出現(xiàn)的疫情導(dǎo)致主流消費(fèi)地物料運(yùn)輸受阻，部分下游加工企業(yè)被迫停工，同時(shí)終端消費(fèi)受到抑制。此外美國貨幣政策的收緊以及國內(nèi)2季度凸顯的供應(yīng)壓力亦施壓于鋁價(jià)。我們認(rèn)為在國內(nèi)疫情未出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，鋁價(jià)仍將偏弱運(yùn)行，短期難言見底。操作上建議反彈沽空為主，前空可繼續(xù)持有。

通脹上行帶來的負(fù)反饋效應(yīng)持續(xù)

美國2月CPI持續(xù)上行，同比上漲7.9%，創(chuàng)1982年1月以來最大同比漲幅，美國通脹壓力仍未有緩和跡象。2月物價(jià)大幅攀升主要受能源、住房和食品價(jià)格上漲等因素影響，而俄羅斯和烏克蘭沖突引發(fā)全球油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格飆升，亦助漲了美國的通脹壓力。面對通脹持續(xù)高企的局面，美聯(lián)儲(chǔ)將采取更為鷹派的貨幣政策。最新的會(huì)議紀(jì)要顯示在接下來的例會(huì)中可能會(huì)有數(shù)次50個(gè)基點(diǎn)的加息，并可能最早于5月開始以每月至多950億美元的規(guī)模縮減資產(chǎn)負(fù)債表。受此影響美元指數(shù)近期持續(xù)走高，并一度突破100的整數(shù)關(guān)口，持續(xù)走高的美元指數(shù)或?qū)Υ笞谏唐穬r(jià)格造成一定壓力。

另外持續(xù)上行的通脹壓力亦迫使歐美采取更多的方式打壓能源價(jià)格。近期國際能源署（IEA）計(jì)劃聯(lián)合成員國釋放1.2億桶石油儲(chǔ)備，以緩解俄烏沖突導(dǎo)致的油價(jià)飆升。其中美國將釋放其中的6000萬桶，另外6000萬桶將由其他成員國釋放，消息公布之后原油價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。

因此雖然高企的能源價(jià)格給基本金屬帶來了明顯的成本支撐，但與此而來的通脹壓力使得歐美國家不得不采取更多方式來應(yīng)對。若美聯(lián)儲(chǔ)采取更加激進(jìn)的加息手段來應(yīng)對通脹，收縮的流動(dòng)性將不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)持續(xù)走高的能源價(jià)格亦會(huì)對消費(fèi)產(chǎn)生抑制。高通脹帶來的負(fù)反饋效應(yīng)將會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)，之前我們更關(guān)注能源價(jià)格走高對成本端及供應(yīng)端的影響，現(xiàn)在或許應(yīng)該將焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至需求端。

國內(nèi)供應(yīng)壓力開始凸顯

一季度電解鋁生產(chǎn)利潤處于高位，在沒有政策約束的背景下，鋁廠投產(chǎn)較為積極。SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年3月（31天）中國電解鋁產(chǎn)331.5萬噸，同比減少0.92%，日均產(chǎn)量10.69萬噸，環(huán)比增長0.17萬噸，同比減少0.1萬噸；2022年1-3月國內(nèi)共生產(chǎn)電解鋁946.5萬噸，累計(jì)同比減少2.28%。減少的主要原因在于一季度廣西地區(qū)受疫情影響，發(fā)生一定數(shù)量的減產(chǎn)。3月份開始國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)明顯提速，其中云南及廣西等地新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)99.8萬噸，3月國內(nèi)電解鋁企業(yè)未出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。截至4月初，SMM統(tǒng)計(jì)全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)3997.4萬噸，國內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4404.7萬噸，全國電解鋁開工率約為90.8%。

根據(jù)愛擇咨詢數(shù)據(jù)來看，2季度國內(nèi)仍有近130.5萬噸產(chǎn)能投放，主要集中在云南、廣西及甘肅3個(gè)地區(qū)，其中云南預(yù)計(jì)投產(chǎn)68萬噸，廣西預(yù)計(jì)投產(chǎn)35.5萬噸，甘肅預(yù)計(jì)投產(chǎn)20萬噸，2季度末電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能或突破4100萬噸。

目前疫情對上游鋁廠企業(yè)的生產(chǎn)影響較小，各地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏維持正常水平。但鋁錠運(yùn)輸效率下降明顯，部分鋁廠倉庫有所增加，同時(shí)部分站臺(tái)庫存積壓較多，預(yù)計(jì)運(yùn)輸恢復(fù)之后，供應(yīng)壓力將進(jìn)一步凸顯。

成本仍有下行空間

一季度烏俄沖突導(dǎo)致海外氧化鋁供應(yīng)偏緊，海外氧化鋁價(jià)格持續(xù)走高打開國內(nèi)出口窗口。目前海外氧化鋁價(jià)格大幅回調(diào)，氧化鋁幾無出口利潤，出口持續(xù)性存疑。同時(shí)2季度國內(nèi)氧化鋁投產(chǎn)較多，其中包括田園化工產(chǎn)能擴(kuò)容（40萬噸/年）、重慶博賽萬州項(xiàng)目（180萬噸/年）、河北文豐新（120萬噸/年）、靖西天桂二期（80萬噸/年），新投產(chǎn)能均在試運(yùn)行中，預(yù)計(jì)4月放量的可能性較大。若2季度實(shí)際落地產(chǎn)能較多，出口量持續(xù)下滑，則國內(nèi)氧化鋁面臨供應(yīng)過剩問題，價(jià)格有回調(diào)可能。

另外在2月底國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知中提到，當(dāng)煤炭價(jià)格顯著上漲或者有可能顯著上漲時(shí)，引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理區(qū)間；當(dāng)煤炭價(jià)格出現(xiàn)過度下跌時(shí)，綜合采取適當(dāng)措施，引導(dǎo)煤炭價(jià)格合理回升。并公布重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價(jià)格合理區(qū)間，其中山西地區(qū)熱值5500千卡的煤價(jià)合理區(qū)間為370—570元/噸，陜西為320—520元/噸，蒙西260—460元/噸，近期階段秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價(jià)格每噸570~770元（含稅）較為合理。當(dāng)前秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格940元/噸，高于合理區(qū)間，在5月1號之后，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格或存在一定的下浮空間。

疫情對消費(fèi)的影響持續(xù)

當(dāng)前疫情對鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游的影響明顯大于上游，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率近兩周呈現(xiàn)持續(xù)小幅下滑的態(tài)勢。其中疫情管控較嚴(yán)格的江浙滬地區(qū)開工率跌幅較為明顯，華東地區(qū)部分中小型鋁板帶箔企業(yè)已逐漸因原材料進(jìn)貨困難、資金周轉(zhuǎn)緩慢等原因大舉減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。除了下游的加工企業(yè)受到影響之外，疫情對終端的影響也開始顯現(xiàn)。

由于上海、長春、沈陽等多個(gè)主要汽車生產(chǎn)基地所在城市受疫情影響處于全面管控狀態(tài)，預(yù)計(jì)國內(nèi)汽車2季度的生產(chǎn)訂單將直接受到影響。同時(shí)，江浙滬地區(qū)聚集著大量的汽車供應(yīng)鏈企業(yè)，這些企業(yè)幾乎覆蓋了一輛汽車的所有零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)，疫情導(dǎo)致企業(yè)面臨原料短缺，成品無法運(yùn)出等問題，這些問題對其余疫情并不嚴(yán)重地區(qū)的車企生產(chǎn)亦造成一定影響。雖然部分車企仍有剩余零部件庫存，但估計(jì)僅足夠1-2周。據(jù)了解，目前特斯拉的上海超級工廠3月下旬以來已經(jīng)停產(chǎn)。以上海為總部的上汽已經(jīng)減產(chǎn)或停產(chǎn)。蔚來也已宣布因零部件短缺而停產(chǎn)。除此之外，江浙滬還是線纜、光伏、電子元器件等企業(yè)的主要聚集地，因此疫情對終端消費(fèi)的影響將持續(xù)凸顯。

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