鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當前全球減碳達成共識的背景下，同時在國內“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場影響深遠的變革。我們將持續(xù)對電解鋁產業(yè)深入挖掘，從政策到產業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評估其對未來鋁定價可能造成的影響。

這波下跌將持續(xù)到何時？

滬鋁目前已連續(xù)三周錄得下跌，且近兩周呈現(xiàn)加速下跌趨勢，價格已從近期高點23465元/噸回落至21000元/噸左右，近3周跌幅接近10%。引發(fā)此輪下跌最主要的因素在于國內多地疫情暴發(fā)，扭轉了市場對消費改善的預期。多地出現(xiàn)的疫情導致主流消費地物料運輸受阻，部分下游加工企業(yè)被迫停工，同時終端消費受到抑制。此外美國貨幣政策的收緊以及國內2季度凸顯的供應壓力亦施壓于鋁價。我們認為在國內疫情未出現(xiàn)拐點之前，鋁價仍將偏弱運行，短期難言見底。操作上建議反彈沽空為主，前空可繼續(xù)持有。

通脹上行帶來的負反饋效應持續(xù)

美國2月CPI持續(xù)上行，同比上漲7.9%，創(chuàng)1982年1月以來最大同比漲幅，美國通脹壓力仍未有緩和跡象。2月物價大幅攀升主要受能源、住房和食品價格上漲等因素影響，而俄羅斯和烏克蘭沖突引發(fā)全球油價和其他大宗商品價格飆升，亦助漲了美國的通脹壓力。面對通脹持續(xù)高企的局面，美聯(lián)儲將采取更為鷹派的貨幣政策。最新的會議紀要顯示在接下來的例會中可能會有數次50個基點的加息，并可能最早于5月開始以每月至多950億美元的規(guī)?？s減資產負債表。受此影響美元指數近期持續(xù)走高，并一度突破100的整數關口，持續(xù)走高的美元指數或對大宗商品價格造成一定壓力。

另外持續(xù)上行的通脹壓力亦迫使歐美采取更多的方式打壓能源價格。近期國際能源署（IEA）計劃聯(lián)合成員國釋放1.2億桶石油儲備，以緩解俄烏沖突導致的油價飆升。其中美國將釋放其中的6000萬桶，另外6000萬桶將由其他成員國釋放，消息公布之后原油價格出現(xiàn)明顯回落。

因此雖然高企的能源價格給基本金屬帶來了明顯的成本支撐，但與此而來的通脹壓力使得歐美國家不得不采取更多方式來應對。若美聯(lián)儲采取更加激進的加息手段來應對通脹，收縮的流動性將不利于經濟的持續(xù)復蘇，同時持續(xù)走高的能源價格亦會對消費產生抑制。高通脹帶來的負反饋效應將會持續(xù)顯現(xiàn)，之前我們更關注能源價格走高對成本端及供應端的影響，現(xiàn)在或許應該將焦點逐漸轉移至需求端。

國內供應壓力開始凸顯

一季度電解鋁生產利潤處于高位，在沒有政策約束的背景下，鋁廠投產較為積極。SMM數據顯示，2022年3月（31天）中國電解鋁產331.5萬噸，同比減少0.92%，日均產量10.69萬噸，環(huán)比增長0.17萬噸，同比減少0.1萬噸；2022年1-3月國內共生產電解鋁946.5萬噸，累計同比減少2.28%。減少的主要原因在于一季度廣西地區(qū)受疫情影響，發(fā)生一定數量的減產。3月份開始國內電解鋁復產及新增產能投產明顯提速，其中云南及廣西等地新增及復產產能合計99.8萬噸，3月國內電解鋁企業(yè)未出現(xiàn)減產的情況。截至4月初，SMM統(tǒng)計全國電解鋁運行產能達3997.4萬噸，國內有效建成產能規(guī)模4404.7萬噸，全國電解鋁開工率約為90.8%。

根據愛擇咨詢數據來看，2季度國內仍有近130.5萬噸產能投放，主要集中在云南、廣西及甘肅3個地區(qū)，其中云南預計投產68萬噸，廣西預計投產35.5萬噸，甘肅預計投產20萬噸，2季度末電解鋁運行產能或突破4100萬噸。

目前疫情對上游鋁廠企業(yè)的生產影響較小，各地區(qū)復產節(jié)奏維持正常水平。但鋁錠運輸效率下降明顯，部分鋁廠倉庫有所增加，同時部分站臺庫存積壓較多，預計運輸恢復之后，供應壓力將進一步凸顯。

成本仍有下行空間

一季度烏俄沖突導致海外氧化鋁供應偏緊，海外氧化鋁價格持續(xù)走高打開國內出口窗口。目前海外氧化鋁價格大幅回調，氧化鋁幾無出口利潤，出口持續(xù)性存疑。同時2季度國內氧化鋁投產較多，其中包括田園化工產能擴容（40萬噸/年）、重慶博賽萬州項目（180萬噸/年）、河北文豐新（120萬噸/年）、靖西天桂二期（80萬噸/年），新投產能均在試運行中，預計4月放量的可能性較大。若2季度實際落地產能較多，出口量持續(xù)下滑，則國內氧化鋁面臨供應過剩問題，價格有回調可能。

另外在2月底國家發(fā)展改革委關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知中提到，當煤炭價格顯著上漲或者有可能顯著上漲時，引導煤炭價格回歸合理區(qū)間；當煤炭價格出現(xiàn)過度下跌時，綜合采取適當措施，引導煤炭價格合理回升。并公布重點地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間，其中山西地區(qū)熱值5500千卡的煤價合理區(qū)間為370—570元/噸，陜西為320—520元/噸，蒙西260—460元/噸，近期階段秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價格每噸570~770元（含稅）較為合理。當前秦皇島動力煤價格940元/噸，高于合理區(qū)間，在5月1號之后，動力煤現(xiàn)貨價格或存在一定的下浮空間。

疫情對消費的影響持續(xù)

當前疫情對鋁產業(yè)鏈下游的影響明顯大于上游，據SMM統(tǒng)計，鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率近兩周呈現(xiàn)持續(xù)小幅下滑的態(tài)勢。其中疫情管控較嚴格的江浙滬地區(qū)開工率跌幅較為明顯，華東地區(qū)部分中小型鋁板帶箔企業(yè)已逐漸因原材料進貨困難、資金周轉緩慢等原因大舉減產甚至停產。除了下游的加工企業(yè)受到影響之外，疫情對終端的影響也開始顯現(xiàn)。

由于上海、長春、沈陽等多個主要汽車生產基地所在城市受疫情影響處于全面管控狀態(tài)，預計國內汽車2季度的生產訂單將直接受到影響。同時，江浙滬地區(qū)聚集著大量的汽車供應鏈企業(yè)，這些企業(yè)幾乎覆蓋了一輛汽車的所有零部件生產環(huán)節(jié)，疫情導致企業(yè)面臨原料短缺，成品無法運出等問題，這些問題對其余疫情并不嚴重地區(qū)的車企生產亦造成一定影響。雖然部分車企仍有剩余零部件庫存，但估計僅足夠1-2周。據了解，目前特斯拉的上海超級工廠3月下旬以來已經停產。以上海為總部的上汽已經減產或停產。蔚來也已宣布因零部件短缺而停產。除此之外，江浙滬還是線纜、光伏、電子元器件等企業(yè)的主要聚集地，因此疫情對終端消費的影響將持續(xù)凸顯。

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