摘要：

綜合來看，3月CPI回升，PPI繼續(xù)下行，二者缺口仍在繼續(xù)收斂中，但均值水平出現(xiàn)小幅回升，預計一季度GDP平減指數(shù)可能小幅回落至5%左右。CPI已經(jīng)不再受到春節(jié)錯位因素影響。但從蔬菜價格上漲、多個服務價格上漲、多項燃料價格上漲等情況看，國內疫情和國際油價走高均拉動CPI，同時豬肉價格跌幅有所收窄也支持CPI回升。且從油價影響滯后、4月國內疫情未消退等情況看，短期CPI可能仍維持一定漲幅。PPI同比減速仍受高基數(shù)影響，生產(chǎn)資料回落是主要影響，但PPI環(huán)比超過季節(jié)性表現(xiàn)。PPIRM同比增速繼續(xù)回落，PPI和PPIRM則維持不變，價格和利潤向下傳導速度暫時放慢。從結構上看，3月大宗商品價格上漲仍是影響PPI的主要方面，尤其國際油價沖高回落對PPI環(huán)比形成拉動明顯，并減緩PPI同比增速回落的趨勢。但預計PPI同比增速回落趨勢不會改變，4月PPI環(huán)比和同比增速或均有放緩。后期繼續(xù)關注商品價格尤其是油價影響。從物價水平角度已經(jīng)可以看到近期疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊，且這一問題4月可能更為嚴重，因此政策仍有進一步放松，對沖經(jīng)濟下行風險的必要。但預計消費通脹緩慢上升、產(chǎn)出通脹持續(xù)下降的長期趨勢維持不變。

正文

1. 國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)公告

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國CPI同比增長1.50%，較前值0.90%明顯上升，也超過預期的1.2%；PPI同比增速為8.30%，較前值8.80%繼續(xù)下行，但高于市場預期的7.9%。此外，核心CPI同比增速維持1.10%不變。

2.食品價格跌幅收窄支持CPI上升

CPI方面，總體CPI同比增速加快，環(huán)比增速也明顯強于季節(jié)性，且前期影響較大的春節(jié)因素基本結束。食品價格跌幅收回再2.4%至-1.5%，非食品價格同比增速小幅加快0.1%至2.2%。二者環(huán)比表現(xiàn)均強于季節(jié)性。核心CPI環(huán)比符合季節(jié)性，同比增速維持不變。食品疊加能源價格上漲共同拉升消費品。服務價格同比小幅回落主要受基數(shù)偏高影響，環(huán)比表現(xiàn)超季節(jié)性。情況顯示，春節(jié)擾動基本結束后，3月國際大宗商品尤其是能化商品價格上漲對CPI產(chǎn)生一定影響，且國內能源價格調整的滯后可能繼續(xù)影響4月數(shù)據(jù)。另外疫情帶來的影響也需要關注。

具體在食品分項中，糧食和食用油價格同比分別加速和小幅減速。環(huán)比來看，二者基數(shù)基本正常，糧食價格明顯超季節(jié)性，食用油價格也超季節(jié)性，可能受到3月地緣政治沖擊國際糧食價格的影響。鮮菜價格同比增速大幅加快至17.3%，鮮果價格同比漲幅則縮小。環(huán)比來看，鮮果基本符合季節(jié)性表現(xiàn)，鮮菜價格明顯超過季節(jié)性表現(xiàn)。肉類價格同比跌幅略有收窄，其中豬肉價格仍然同比下跌41.4%，牛肉價格同比持平，羊肉價格跌幅略微擴大。環(huán)比來看，三者邊際變動均符合季節(jié)性，但也都低于5年均值水平。其他蛋白質食品中，主要是蛋類價格同比漲幅較大，水產(chǎn)、奶類價格同比增速略有回落。環(huán)比來看，三者表現(xiàn)均超季節(jié)性，但奶類價格基數(shù)較高。情況表明，蔬菜價格仍是拉動食品價格的主要力量，另外肉類價格跌幅收窄，蛋類價格上漲也有影響。糧食價格受地緣政治因素影響出現(xiàn)波動值得關注。而由于受到疫情影響，4月上海等地區(qū)食品尤其是蔬菜終端消費價格上升明顯，可能將短期抬升食品和總體CPI。

非食品價格方面，衣著價格以及分項中服裝、鞋類價格同比均維持不變，環(huán)比表現(xiàn)也符合季節(jié)性。居住分項中，房租價格繼續(xù)加速回落，水電燃料價格則有所回升。環(huán)比來看，房租表現(xiàn)明顯弱于季節(jié)性，但走勢和2020年類似。水電燃料價格超季節(jié)性則與國際能源價格相關。生活用品和服務價格同比增速加快，主要是家庭服務價格拉動，家用器具同比出現(xiàn)小幅下降。環(huán)比來看，二者分別從低位回升超季節(jié)性、從高位回落弱于季節(jié)性。交通和通信價格同比增速小幅上升，其中交通工具燃料、交通工具維修、通信工具、郵遞服務價格同比均上升。環(huán)比來看，上述分項表現(xiàn)均超過季節(jié)性，尤其是交通工具燃料價格環(huán)比超季節(jié)性。文教娛樂同比略有加速，其中旅游價格同比加速明顯。環(huán)比來看，主要也是旅游分項超季節(jié)性。醫(yī)療保健價格同比變動不大，環(huán)比變動也有限，其中中藥價格增速加快明顯。非食品價格變動情況顯示，經(jīng)濟尤其是服務業(yè)收到疫情影響較大，主要分項增速均有加快，房租價格回落也與此有關。同時國際油價推升能源價格也拉動非食品價格上漲。

總體上看，CPI同比增速加快，環(huán)比增速也明顯強于季節(jié)性，但前期影響較大的春節(jié)因素基本結束。食品和非食品價格均拉動CPI。食品中蔬菜價格依然漲幅較大，同時肉類跌幅收窄，二者均是支持食品和總體CPI的重要因素。此外，糧食價格受地緣政治因素影響出現(xiàn)波動值得關注。非食品方面，國際油價繼續(xù)上漲拉動燃料價格。同時受到疫情影響，多個服務分項價格也出現(xiàn)短期上升，并抵消房租價格下跌的拖累。情況表明，3月國際大宗商品尤其是能化商品價格上漲對CPI繼續(xù)產(chǎn)生影響，且國內能源價格調整的滯后，可能進一步影響4月數(shù)據(jù)。而由于受到疫情影響，4月上海等地區(qū)食品尤其是蔬菜終端消費價格上升明顯，可能將短期抬升食品和總體CPI。預計4月CPI可能仍維持相對高位。

3.能化價格繼續(xù)支持PPI

PPI方面，總體PPI環(huán)比繼續(xù)超季節(jié)性，但仍低于去年同期，因此同比增速仍有下降。主要分項中，生產(chǎn)資料同比增速繼續(xù)回落，生活資料同比維持穩(wěn)定。環(huán)比來看，生產(chǎn)資料和生活資料變動均超季節(jié)性，但前者基數(shù)更高。PPIRM同比增速也繼續(xù)回落至10.7%，PPI和PPIRM仍維持在2.4%不變。價格和利潤向下傳導速度暫時放慢。

分行業(yè)來看，上游行業(yè)分化進一步加大。黑色金屬礦PPI負增長幅度擴大至7.1%，有色和非金屬行業(yè)PPI增速小幅上升或維持不變，煤炭和石油開采行業(yè)則繼續(xù)加速上漲。中游原材料行業(yè)中，電、熱供應行業(yè)PPI小幅上升，其他行業(yè)包括黑色金屬、有色金屬、非金屬礦物制品，橡膠和塑料、化工等行業(yè)在內均出現(xiàn)回落。中游加工組裝行業(yè)中，通用設備和電子設備增速放慢，交運設備行業(yè)PPI略有加快。下游行業(yè)中，此前出現(xiàn)負增長的農副食品加工業(yè)PPI增速回正，食品制造業(yè)、紡織業(yè)PPI回落，醫(yī)藥制造業(yè)則有上升，汽車制造業(yè)維持不變。3月上游情況顯示，煤炭和石油等能化類大宗商品價格上漲繼續(xù)對PPI形成拉動，其他方面則多對PPI有所拖累。

總體上看，3月總體PPI環(huán)比仍超季節(jié)性但低于去年同期，因此同比增速下降。生產(chǎn)資料同比繼續(xù)回落但生活資料穩(wěn)定。PPIRM同比增速也繼續(xù)回落至10.7%，PPI和PPIRM仍維持在2.4%不變，價格和利潤向下傳導速度暫時放慢。從結構上看，3月部分大宗商品價格上漲仍是影響PPI的主要方面，尤其國際油價沖高回落對PPI環(huán)比形成拉動明顯，并減緩PPI同比增速回落的趨勢。但我們預計PPI同比增速回落趨勢不會改變，4月PPI環(huán)比和同比增速或均有放緩。后期繼續(xù)關注商品價格尤其是油價影響。

關鍵詞： 宏觀經(jīng)濟