摘要：

綜合來看，3月CPI回升，PPI繼續(xù)下行，二者缺口仍在繼續(xù)收斂中，但均值水平出現(xiàn)小幅回升，預(yù)計(jì)一季度GDP平減指數(shù)可能小幅回落至5%左右。CPI已經(jīng)不再受到春節(jié)錯(cuò)位因素影響。但從蔬菜價(jià)格上漲、多個(gè)服務(wù)價(jià)格上漲、多項(xiàng)燃料價(jià)格上漲等情況看，國內(nèi)疫情和國際油價(jià)走高均拉動(dòng)CPI，同時(shí)豬肉價(jià)格跌幅有所收窄也支持CPI回升。且從油價(jià)影響滯后、4月國內(nèi)疫情未消退等情況看，短期CPI可能仍維持一定漲幅。PPI同比減速仍受高基數(shù)影響，生產(chǎn)資料回落是主要影響，但PPI環(huán)比超過季節(jié)性表現(xiàn)。PPIRM同比增速繼續(xù)回落，PPI和PPIRM則維持不變，價(jià)格和利潤向下傳導(dǎo)速度暫時(shí)放慢。從結(jié)構(gòu)上看，3月大宗商品價(jià)格上漲仍是影響PPI的主要方面，尤其國際油價(jià)沖高回落對PPI環(huán)比形成拉動(dòng)明顯，并減緩PPI同比增速回落的趨勢。但預(yù)計(jì)PPI同比增速回落趨勢不會(huì)改變，4月PPI環(huán)比和同比增速或均有放緩。后期繼續(xù)關(guān)注商品價(jià)格尤其是油價(jià)影響。從物價(jià)水平角度已經(jīng)可以看到近期疫情對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，且這一問題4月可能更為嚴(yán)重，因此政策仍有進(jìn)一步放松，對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的必要。但預(yù)計(jì)消費(fèi)通脹緩慢上升、產(chǎn)出通脹持續(xù)下降的長期趨勢維持不變。

正文

1. 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)公告

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國CPI同比增長1.50%，較前值0.90%明顯上升，也超過預(yù)期的1.2%；PPI同比增速為8.30%，較前值8.80%繼續(xù)下行，但高于市場預(yù)期的7.9%。此外，核心CPI同比增速維持1.10%不變。

2.食品價(jià)格跌幅收窄支持CPI上升

CPI方面，總體CPI同比增速加快，環(huán)比增速也明顯強(qiáng)于季節(jié)性，且前期影響較大的春節(jié)因素基本結(jié)束。食品價(jià)格跌幅收回再2.4%至-1.5%，非食品價(jià)格同比增速小幅加快0.1%至2.2%。二者環(huán)比表現(xiàn)均強(qiáng)于季節(jié)性。核心CPI環(huán)比符合季節(jié)性，同比增速維持不變。食品疊加能源價(jià)格上漲共同拉升消費(fèi)品。服務(wù)價(jià)格同比小幅回落主要受基數(shù)偏高影響，環(huán)比表現(xiàn)超季節(jié)性。情況顯示，春節(jié)擾動(dòng)基本結(jié)束后，3月國際大宗商品尤其是能化商品價(jià)格上漲對CPI產(chǎn)生一定影響，且國內(nèi)能源價(jià)格調(diào)整的滯后可能繼續(xù)影響4月數(shù)據(jù)。另外疫情帶來的影響也需要關(guān)注。

具體在食品分項(xiàng)中，糧食和食用油價(jià)格同比分別加速和小幅減速。環(huán)比來看，二者基數(shù)基本正常，糧食價(jià)格明顯超季節(jié)性，食用油價(jià)格也超季節(jié)性，可能受到3月地緣政治沖擊國際糧食價(jià)格的影響。鮮菜價(jià)格同比增速大幅加快至17.3%，鮮果價(jià)格同比漲幅則縮小。環(huán)比來看，鮮果基本符合季節(jié)性表現(xiàn)，鮮菜價(jià)格明顯超過季節(jié)性表現(xiàn)。肉類價(jià)格同比跌幅略有收窄，其中豬肉價(jià)格仍然同比下跌41.4%，牛肉價(jià)格同比持平，羊肉價(jià)格跌幅略微擴(kuò)大。環(huán)比來看，三者邊際變動(dòng)均符合季節(jié)性，但也都低于5年均值水平。其他蛋白質(zhì)食品中，主要是蛋類價(jià)格同比漲幅較大，水產(chǎn)、奶類價(jià)格同比增速略有回落。環(huán)比來看，三者表現(xiàn)均超季節(jié)性，但奶類價(jià)格基數(shù)較高。情況表明，蔬菜價(jià)格仍是拉動(dòng)食品價(jià)格的主要力量，另外肉類價(jià)格跌幅收窄，蛋類價(jià)格上漲也有影響。糧食價(jià)格受地緣政治因素影響出現(xiàn)波動(dòng)值得關(guān)注。而由于受到疫情影響，4月上海等地區(qū)食品尤其是蔬菜終端消費(fèi)價(jià)格上升明顯，可能將短期抬升食品和總體CPI。

非食品價(jià)格方面，衣著價(jià)格以及分項(xiàng)中服裝、鞋類價(jià)格同比均維持不變，環(huán)比表現(xiàn)也符合季節(jié)性。居住分項(xiàng)中，房租價(jià)格繼續(xù)加速回落，水電燃料價(jià)格則有所回升。環(huán)比來看，房租表現(xiàn)明顯弱于季節(jié)性，但走勢和2020年類似。水電燃料價(jià)格超季節(jié)性則與國際能源價(jià)格相關(guān)。生活用品和服務(wù)價(jià)格同比增速加快，主要是家庭服務(wù)價(jià)格拉動(dòng)，家用器具同比出現(xiàn)小幅下降。環(huán)比來看，二者分別從低位回升超季節(jié)性、從高位回落弱于季節(jié)性。交通和通信價(jià)格同比增速小幅上升，其中交通工具燃料、交通工具維修、通信工具、郵遞服務(wù)價(jià)格同比均上升。環(huán)比來看，上述分項(xiàng)表現(xiàn)均超過季節(jié)性，尤其是交通工具燃料價(jià)格環(huán)比超季節(jié)性。文教娛樂同比略有加速，其中旅游價(jià)格同比加速明顯。環(huán)比來看，主要也是旅游分項(xiàng)超季節(jié)性。醫(yī)療保健價(jià)格同比變動(dòng)不大，環(huán)比變動(dòng)也有限，其中中藥價(jià)格增速加快明顯。非食品價(jià)格變動(dòng)情況顯示，經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)業(yè)收到疫情影響較大，主要分項(xiàng)增速均有加快，房租價(jià)格回落也與此有關(guān)。同時(shí)國際油價(jià)推升能源價(jià)格也拉動(dòng)非食品價(jià)格上漲。

總體上看，CPI同比增速加快，環(huán)比增速也明顯強(qiáng)于季節(jié)性，但前期影響較大的春節(jié)因素基本結(jié)束。食品和非食品價(jià)格均拉動(dòng)CPI。食品中蔬菜價(jià)格依然漲幅較大，同時(shí)肉類跌幅收窄，二者均是支持食品和總體CPI的重要因素。此外，糧食價(jià)格受地緣政治因素影響出現(xiàn)波動(dòng)值得關(guān)注。非食品方面，國際油價(jià)繼續(xù)上漲拉動(dòng)燃料價(jià)格。同時(shí)受到疫情影響，多個(gè)服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格也出現(xiàn)短期上升，并抵消房租價(jià)格下跌的拖累。情況表明，3月國際大宗商品尤其是能化商品價(jià)格上漲對CPI繼續(xù)產(chǎn)生影響，且國內(nèi)能源價(jià)格調(diào)整的滯后，可能進(jìn)一步影響4月數(shù)據(jù)。而由于受到疫情影響，4月上海等地區(qū)食品尤其是蔬菜終端消費(fèi)價(jià)格上升明顯，可能將短期抬升食品和總體CPI。預(yù)計(jì)4月CPI可能仍維持相對高位。

3.能化價(jià)格繼續(xù)支持PPI

PPI方面，總體PPI環(huán)比繼續(xù)超季節(jié)性，但仍低于去年同期，因此同比增速仍有下降。主要分項(xiàng)中，生產(chǎn)資料同比增速繼續(xù)回落，生活資料同比維持穩(wěn)定。環(huán)比來看，生產(chǎn)資料和生活資料變動(dòng)均超季節(jié)性，但前者基數(shù)更高。PPIRM同比增速也繼續(xù)回落至10.7%，PPI和PPIRM仍維持在2.4%不變。價(jià)格和利潤向下傳導(dǎo)速度暫時(shí)放慢。

分行業(yè)來看，上游行業(yè)分化進(jìn)一步加大。黑色金屬礦PPI負(fù)增長幅度擴(kuò)大至7.1%，有色和非金屬行業(yè)PPI增速小幅上升或維持不變，煤炭和石油開采行業(yè)則繼續(xù)加速上漲。中游原材料行業(yè)中，電、熱供應(yīng)行業(yè)PPI小幅上升，其他行業(yè)包括黑色金屬、有色金屬、非金屬礦物制品，橡膠和塑料、化工等行業(yè)在內(nèi)均出現(xiàn)回落。中游加工組裝行業(yè)中，通用設(shè)備和電子設(shè)備增速放慢，交運(yùn)設(shè)備行業(yè)PPI略有加快。下游行業(yè)中，此前出現(xiàn)負(fù)增長的農(nóng)副食品加工業(yè)PPI增速回正，食品制造業(yè)、紡織業(yè)PPI回落，醫(yī)藥制造業(yè)則有上升，汽車制造業(yè)維持不變。3月上游情況顯示，煤炭和石油等能化類大宗商品價(jià)格上漲繼續(xù)對PPI形成拉動(dòng)，其他方面則多對PPI有所拖累。

總體上看，3月總體PPI環(huán)比仍超季節(jié)性但低于去年同期，因此同比增速下降。生產(chǎn)資料同比繼續(xù)回落但生活資料穩(wěn)定。PPIRM同比增速也繼續(xù)回落至10.7%，PPI和PPIRM仍維持在2.4%不變，價(jià)格和利潤向下傳導(dǎo)速度暫時(shí)放慢。從結(jié)構(gòu)上看，3月部分大宗商品價(jià)格上漲仍是影響PPI的主要方面，尤其國際油價(jià)沖高回落對PPI環(huán)比形成拉動(dòng)明顯，并減緩PPI同比增速回落的趨勢。但我們預(yù)計(jì)PPI同比增速回落趨勢不會(huì)改變，4月PPI環(huán)比和同比增速或均有放緩。后期繼續(xù)關(guān)注商品價(jià)格尤其是油價(jià)影響。

關(guān)鍵詞： 宏觀經(jīng)濟(jì)