油粕比成為本周的交易主題，在美豆尚未進(jìn)入播種期，缺乏基本面指引下，從確定性上看，國(guó)內(nèi)植物油高基差這張底牌仍舊是多頭的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，而國(guó)內(nèi)豆粕供需的局面反轉(zhuǎn)已經(jīng)基本確立。多油空粕成為市場(chǎng)階段性的共識(shí)，油粕比價(jià)從三周前的2.35走高至2.8附近。連粕在基本面的空窗期陷入震蕩。

受制于基本面交易陷入信息的真空期，本文的內(nèi)容不做大量展開(kāi)，主要討論以下幾點(diǎn)：

01-高基差維持下的期現(xiàn)回歸，棕櫚油大漲2000點(diǎn)

02-聚焦種植季天氣，美豆播種即將展開(kāi)

03-國(guó)內(nèi)豆粕供需反轉(zhuǎn)，競(jìng)價(jià)交易預(yù)冷

正文：

01-高基差維持下的期現(xiàn)回歸，棕櫚油大漲2000點(diǎn)

國(guó)內(nèi)24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格以華南P2205+970為底，一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格以大連Y2205+380為底。且過(guò)去兩周棕櫚油05合約上漲近2000元每噸，現(xiàn)貨基差走弱僅80-150元每噸，這背后是內(nèi)外價(jià)差倒掛，海外供給偏緊的驅(qū)動(dòng)。而在3月MPOB馬棕櫚油供需報(bào)告出爐卻庫(kù)存繼續(xù)低于預(yù)期后，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)繼續(xù)引領(lǐng)盤(pán)面交易，棕櫚油再度刷新本輪反彈以來(lái)最高水平，豆油估值也自動(dòng)向上平移，豆粕被多頭遺棄，甚至空配。油粕比較加速上行至2.8附近。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投(行情601066,診股)期貨研究

02-聚焦種植季天氣，美豆播種即將展開(kāi)

USDA的周度天氣評(píng)論顯示，本周美國(guó)東半部的大部分地區(qū)都有大量降水，南部和東北部的部分地區(qū)每周總降水量在2到4英寸之間，甚至更多。嚴(yán)重的雷暴伴隨著南方的陣雨；4月4日至6日，從德克薩斯州東北部到大西洋(行情600558,診股)南部海岸，發(fā)現(xiàn)了幾十個(gè)龍卷風(fēng)。與此同時(shí)，雨和雪陣雨在中西部很常見(jiàn)，盡管大量的積雪通常局限于五大湖上游地區(qū)（未來(lái)可能導(dǎo)致土壤過(guò)墑而延緩播種）。涼爽多雨的中西部天氣限制了春季野外工作，尤其是在東部玉米帶的潮濕地區(qū)。

在其他地方，除了太平洋(行情601099,診股)西北部，從西海岸到高地平原都是干燥的天氣。在加州及其周邊地區(qū)，三周內(nèi)的第二次熱浪導(dǎo)致高海拔積雪進(jìn)一步減少，并導(dǎo)致今年年初異常繁重的灌溉需求。加利福尼亞早春的高溫使得一些地方的周氣溫比正常溫度高出至少10華氏度。接近或高于正常溫度在平原、南方腹地和大西洋沿岸各州也很普遍。相比之下，在一些中西部地區(qū)，平均溫度比正常溫度低5華氏度以上。接近或低于正常溫度在西北地區(qū)很常見(jiàn)，隨著一周的進(jìn)展，天氣變得更涼爽。

西部許多地區(qū)3月的天氣比正常情況下干燥，結(jié)束了極其令人失望的冬季雨季，使主要農(nóng)業(yè)地區(qū)面臨連續(xù)第三年干旱帶來(lái)的重大影響，包括水庫(kù)水位低、水分配減少、土壤水分枯竭、牧場(chǎng)和牧場(chǎng)條件惡劣。值得注意的是，內(nèi)華達(dá)山脈積雪的水當(dāng)量——本月初徘徊在16英寸左右（略低于3月1日平均水平的三分之二）——到3月31日縮小到11英寸左右（約為季末平均水平的40%）。

3月份，美國(guó)干旱覆蓋率從58%到61%不等。全國(guó)干旱覆蓋范圍上次擴(kuò)大是在9年多以前，在2012-13年的冬天。長(zhǎng)期干旱導(dǎo)致覆蓋率連續(xù)80周（2020年9月29日至2022年4月5日）超過(guò)40%，創(chuàng)下美國(guó)干旱監(jiān)測(cè)時(shí)代的紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨研究

新季美豆的種植即將在1周內(nèi)開(kāi)始展開(kāi)，播種初期，南達(dá)科他和明尼蘇達(dá)暫時(shí)面臨土壤過(guò)濕而播種可能被迫延遲的問(wèn)題，但經(jīng)驗(yàn)上，美豆的生長(zhǎng)有極強(qiáng)的韌性，在2021年超級(jí)干旱的局面下，低于60%的優(yōu)良率仍舊迸發(fā)出51.4蒲式耳每英畝的超級(jí)單產(chǎn)。暫時(shí)上看，新季美豆的生長(zhǎng)雖然確實(shí)面臨天氣不利的可能，但最終的產(chǎn)量或影響有限，但在目前出口+壓榨需求強(qiáng)勁，而美豆/美玉米比值偏低的局面下，我們理解美豆尚難以大幅跌破15美元。真正需要警惕的是2018年，2019年因?yàn)榻涤赀^(guò)度而出現(xiàn)的大量棄耕，但今年可能性較低。

03-國(guó)內(nèi)豆粕供需反轉(zhuǎn)，競(jìng)價(jià)交易預(yù)冷

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨研究

往年我國(guó)4月份的大豆需求在680萬(wàn)噸左右，折算每周大豆壓榨需求165-170萬(wàn)噸。目前我國(guó)的大豆周度壓榨已經(jīng)逐步走高至140萬(wàn)噸水平，未來(lái)160-180萬(wàn)噸的壓榨將重回常態(tài)。一方面受益于國(guó)家儲(chǔ)備的競(jìng)價(jià)交易，目前進(jìn)口大豆的拍賣(mài)已經(jīng)連續(xù)3周，每周50萬(wàn)噸左右，不斷走低的成交率側(cè)面印證了后期供應(yīng)充裕的事實(shí)。另一方面，4月份我國(guó)大豆到港或?qū)⒃鲋?00萬(wàn)噸水平，而5月份到港量也預(yù)計(jì)為900-1000萬(wàn)噸。這階段性化解了2022年3月寸粕難行的局面，而豆粕期貨也相對(duì)承壓。過(guò)去半個(gè)月，美豆基本收復(fù)失地，而豆粕09合約卻未能上破4000關(guān)口。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨研究

從策略上看，我們理解為豆粕迎來(lái)消息空窗期，走勢(shì)以震蕩為主。美豆的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向美玉米高價(jià)下的低估值和播種期的天氣交易，但至少3月31日?qǐng)?bào)告下的1580美分附近有望構(gòu)筑為階段性的重要支撐，相對(duì)價(jià)值上看好油粕比。09單邊上，等待異常天氣轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)和8-9月南美大豆庫(kù)存見(jiàn)底的多頭驅(qū)動(dòng)，以3800-3850左右為試多的區(qū)間，但從現(xiàn)實(shí)的確定性上看，油粕比的多頭更有時(shí)間上的容錯(cuò)率。

面向未來(lái)的思考：

從策略的反思上看，供應(yīng)的寬松仍舊是預(yù)期，先內(nèi)外價(jià)差收斂和海外顯著的供應(yīng)恢復(fù)之前，油脂油料的多頭邏輯很難證偽。

俄烏沖突一方面是劇烈損壞了谷物市場(chǎng)的供應(yīng)任性，小麥玉米走高后，美豆的相對(duì)估值已經(jīng)極低，這也包括原糖，另一方面，全球化退潮，通脹，化肥緊張，糧食庫(kù)存偏緊等細(xì)節(jié)正不斷鞏固糧食市場(chǎng)的多頭氛圍。

做研究去評(píng)論交易策略，我們很提防自己隔岸觀(guān)火，若太過(guò)于左側(cè)，時(shí)間是先敵后友。

多頭邏輯的證偽依賴(lài)：

1、一次能源：天然氣，原油走熊

2、全球玉米和小麥的出口量同比轉(zhuǎn)正

3、馬棕櫚油月度期末庫(kù)存升至220萬(wàn)噸

4、美豆壓榨利潤(rùn)跌至5年均值水平

否則，在2022年北美種植季末的第三季度，市場(chǎng)或仍舊不免交易天氣及青黃不接的現(xiàn)實(shí)，畢竟只能證偽預(yù)期，現(xiàn)實(shí)都是真的。

關(guān)鍵詞：