(相關(guān)資料圖)

盡管銅最近的下跌顯示了典型的周期特征，但不能忽視綠色需求的擴(kuò)張為銅注入了成長(zhǎng)屬性，這將直接影響銅的需求結(jié)構(gòu)、庫(kù)存和遠(yuǎn)期平衡。我們構(gòu)建了一個(gè)綠色需求預(yù)測(cè)框架，并測(cè)算了不同情景下綠色需求對(duì)銅遠(yuǎn)期平衡的改變，試圖厘清：在綠色需求的擴(kuò)張之下，銅在這次周期回落之中是否會(huì)過(guò)剩？過(guò)剩多少量級(jí)？以及從過(guò)剩轉(zhuǎn)入短缺的時(shí)點(diǎn)。

觀點(diǎn)小結(jié)

中國(guó)方面，總量上基于“十四五”規(guī)劃及各機(jī)構(gòu)對(duì)光伏、風(fēng)電裝機(jī)量及新能源車滲透率的目標(biāo)，中觀上結(jié)合各省市近兩年風(fēng)光裝機(jī)量的規(guī)劃和完成情況，微觀上通過(guò)對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)的追蹤，中性預(yù)估2025年中國(guó)精煉銅的綠色需求約為181萬(wàn)噸，2030年增至229萬(wàn)噸，10年的CAGR約為10.2%。

海外方面，在實(shí)現(xiàn)“凈零排”路徑假設(shè)下，2030年全球銅的綠色需求達(dá)970萬(wàn)噸，占總消費(fèi)約30%。但這一目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)，最樂(lè)觀的情形下或僅能完成70%。中性假設(shè)下，2025年海外消費(fèi)約為190萬(wàn)噸，2030年增至335萬(wàn)噸，10年的CAGR約為13.2%。

在對(duì)全球平衡的調(diào)整中，給予了海外傳統(tǒng)需求在近兩年增速為-1%、-2%和-6%、-7%兩種情景，分別對(duì)應(yīng)了歐美可能出現(xiàn)的輕度衰退與深度衰退。結(jié)果顯示：輕度衰退下今年全球精銅過(guò)剩量約為6萬(wàn)噸，明年達(dá)到13萬(wàn)噸后，2024年便開始轉(zhuǎn)入短缺邏輯，2030年擴(kuò)大至166萬(wàn)噸；深度衰退下今年過(guò)剩量約為123萬(wàn)噸，過(guò)?？赡艹掷m(xù)至2024年，2025年開始轉(zhuǎn)入短缺邏輯，2030年的缺口達(dá)141萬(wàn)噸。

這意味著如果歐美最終只是輕度衰退，可能很難看到精煉銅顯性庫(kù)存明顯增加，價(jià)格面臨大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)，而如果歐美陷入深度衰退，過(guò)剩的量級(jí)相對(duì)較大、轉(zhuǎn)入短缺邏輯的時(shí)點(diǎn)也會(huì)隨之后移。

1 新興領(lǐng)域的單位耗銅量口徑

1. 光伏用銅

光伏產(chǎn)業(yè)主要由上游的晶體硅原料制成的硅棒、硅錠、硅片，中游的硅電池及光伏組件以及下游的發(fā)電系統(tǒng)及應(yīng)用產(chǎn)品構(gòu)成。其中，金屬銅的應(yīng)用主要集中于下游的發(fā)電輸電環(huán)節(jié)，例如用于制造光伏集熱器的銅管、高低壓電纜及其傳輸過(guò)程中的電力設(shè)備。

圖1：光伏系統(tǒng)主要用銅部分

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)恚辖鹛祜L(fēng)期貨研究所

2. 風(fēng)電用銅

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)主要由上游的原材料、風(fēng)機(jī)零部件，中游的風(fēng)機(jī)整機(jī)、海纜，以及下游的發(fā)電系統(tǒng)構(gòu)成。其中，銅主要用于中游及下游的輸電控制組件，如輸電電纜、控制系統(tǒng)及升壓器，少量用于上游風(fēng)電機(jī)組中的齒輪箱和發(fā)電機(jī)。風(fēng)力發(fā)電又可分為陸上風(fēng)電場(chǎng)及海上風(fēng)電場(chǎng)，雖然二者的構(gòu)成相似，但海纜的使用導(dǎo)致相同單位裝機(jī)量下，海風(fēng)的耗銅量遠(yuǎn)高于陸風(fēng)。

圖2：陸風(fēng)及海風(fēng)的用銅量對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：外資報(bào)告，紫金天風(fēng)期貨研究所

3. 新能源車用銅

新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈由上游的基本金屬、稀有金屬及化工等原材料，中游的零部件，以及下游的整車制造及配套構(gòu)成。銅應(yīng)用于各個(gè)環(huán)節(jié)，如中游的動(dòng)力電池、高壓線束、電機(jī)等零件，下游的充電樁、充電站等配套設(shè)施。根據(jù)現(xiàn)有配套充電樁的保有量計(jì)算，累計(jì)用銅量?jī)H約10萬(wàn)噸，消費(fèi)量級(jí)較低，因此本文不做重點(diǎn)討論。

4. 各機(jī)構(gòu)單位用銅量對(duì)比

根據(jù)各咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)估，銅在新興領(lǐng)域各部分需求單位耗銅量如表1所示。為了便于后續(xù)計(jì)算，本文中將光伏、陸風(fēng)、海風(fēng)及新能源車的單位用銅量口徑分別統(tǒng)一為0.4萬(wàn)噸/GW、0.4萬(wàn)噸/GW、1.35萬(wàn)噸/GW以及83kg/輛。

表1：新興領(lǐng)域單位用銅量口徑對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：外資報(bào)告，紫金天風(fēng)期貨研究所

2 國(guó)內(nèi)新興需求的測(cè)算

為了更準(zhǔn)確、合理地測(cè)算未來(lái)十年新興領(lǐng)域發(fā)展對(duì)銅消費(fèi)量的影響，我們建立了以政策為導(dǎo)向的綠色需求模型，結(jié)合長(zhǎng)短期互相驗(yàn)證的研究體系，將未來(lái)十年分為2020-2025年、2025-2030年兩個(gè)階段，討論不同預(yù)期下銅在新興領(lǐng)域中的需求量變化。

一方面，從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，2022年6月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等九部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱《發(fā)展規(guī)劃》）中提到，2030年我國(guó)非化石能源消費(fèi)比重應(yīng)達(dá)25%，且風(fēng)電和光伏發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。據(jù)此，“十四五”、“十五五”期間風(fēng)電及光伏的年均裝機(jī)量之和在66.5GW以上即可完成目標(biāo)，目前來(lái)看此目標(biāo)或有概率提前至2025年實(shí)現(xiàn)。

另一方面，從地方政府對(duì)“十四五”規(guī)劃的設(shè)定來(lái)看，全國(guó)31個(gè)省市的風(fēng)電、光伏裝機(jī)目標(biāo)約為325GW、489GW，根據(jù)截至5月的累計(jì)裝機(jī)量，可以看出目前我國(guó)的“風(fēng)光”裝機(jī)完成度分別約為18%、16%。根據(jù)測(cè)算，2025年以前，各地“風(fēng)光”裝機(jī)完成量達(dá)到40%，便可完成勻速增量假設(shè)下的頂層設(shè)計(jì)目標(biāo)，目前來(lái)看各地積極響應(yīng)號(hào)召，完成效率較高。

表2：各省市“十四五”風(fēng)光裝機(jī)完成度

數(shù)據(jù)來(lái)源：政府網(wǎng)站，根據(jù)新聞?wù)恚琖ind，紫金天風(fēng)期貨研究所

對(duì)于中國(guó)2025、2030年“風(fēng)光”新增裝機(jī)量以及新能源車銷量，我們整理了國(guó)內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)給出的不同預(yù)估（表3）。2025年以前，地方政府對(duì)光伏及風(fēng)電的裝機(jī)目標(biāo)偏積極，而國(guó)網(wǎng)能源研究院的預(yù)估相對(duì)保守。在新能源車的滲透率預(yù)估中，《發(fā)展規(guī)劃》較為保守，約為20%；中汽協(xié)最新發(fā)布的《2022中國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車發(fā)展趨勢(shì)白皮書》相對(duì)樂(lè)觀，約為45%。

表3：各機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)新興領(lǐng)域發(fā)展的預(yù)估

數(shù)據(jù)來(lái)源：咨詢機(jī)構(gòu)報(bào)告，紫金天風(fēng)期貨研究所

最后，依據(jù)劃分的兩個(gè)階段，測(cè)算不同預(yù)期下銅需求的變化。結(jié)果顯示，2025年銅的綠色需求量區(qū)間為[113.6,225.8]，中性預(yù)估為181萬(wàn)噸。我國(guó)在這一階段的目標(biāo)性較強(qiáng)、完成決心堅(jiān)定，截至目前“十五五”的目標(biāo)規(guī)劃尚不明朗，我們給出后一階段增速放緩的假設(shè)。2030年，銅的需求量區(qū)間為[189.5,263.2]，中性預(yù)估為229萬(wàn)噸。

表4：中國(guó)銅新興領(lǐng)域需求測(cè)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

3 海外新興需求的測(cè)算

在測(cè)算海外精銅的綠色需求時(shí)，不可忽略的一個(gè)概念便是“凈零排放”。國(guó)際能源署（IEA）于去年10月及今年5月分別發(fā)布報(bào)告《NET ZERO BY 2050》及《GLOBAL EV OUTLOOK 2022》，對(duì)“風(fēng)光”裝機(jī)及新能源車銷量在凈零排放的情景下給出了增量預(yù)估。報(bào)告顯示，至2030年全球光伏及風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)需要分別達(dá)到4219GW、2364GW，新能源車銷量達(dá)到6500萬(wàn)輛，才能完成凈零目標(biāo)。在此情形下，粗略估算2030當(dāng)年銅的綠色需求或達(dá)到約970萬(wàn)噸，占全球精煉銅總需求約30%。以目前情況測(cè)算，這一預(yù)期或難以實(shí)現(xiàn)，樂(lè)觀情況下大概率僅完成該目標(biāo)的70%。另外，歐洲及美國(guó)的精煉銅在海外的消費(fèi)占比超50%，因此這兩個(gè)地區(qū)的消費(fèi)增速也將作為重要的參考指標(biāo)之一。

表5：各機(jī)構(gòu)對(duì)海外新興領(lǐng)域發(fā)展的預(yù)估

數(shù)據(jù)來(lái)源：咨詢機(jī)構(gòu)報(bào)告，紫金天風(fēng)期貨研究所

結(jié)合國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）、歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)、全球風(fēng)能協(xié)會(huì)、EVTank等機(jī)構(gòu)的預(yù)期，同樣依照測(cè)算國(guó)內(nèi)需求的方式，給出三種預(yù)期下海外的精銅需求變化。根據(jù)計(jì)算，2025年該需求量區(qū)間為[163.5,216.7]，中性預(yù)估為190萬(wàn)噸；2030年，需求量區(qū)間為[255.2,417.9]，中性預(yù)估為335萬(wàn)噸。

表6：海外銅新興領(lǐng)域需求測(cè)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

4 全球長(zhǎng)期需求預(yù)期

當(dāng)前全球精煉銅的綠色需求占總需求約8%。中長(zhǎng)期來(lái)看，在中性預(yù)估假設(shè)下，需求占比逐年抬升，2025年可達(dá)到13.6%，2030年達(dá)18.9%。此外，國(guó)外在這一領(lǐng)域的發(fā)展速度快于國(guó)內(nèi)，遠(yuǎn)期看海外的新能源需求占比可達(dá)24%，而國(guó)內(nèi)僅約15%。

在新興能源需求快速發(fā)展的情況下，我們將這一部分消費(fèi)放入全球平衡表中，來(lái)衡量長(zhǎng)周期下銅轉(zhuǎn)入短缺邏輯的時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前海外加息已進(jìn)入中后期階段，在此我們將對(duì)今明兩年的需求分為“輕度衰退”及“深度衰退”兩種情景進(jìn)行分析。

情景一中，我們對(duì)今明兩年海外傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求給出相對(duì)溫和的調(diào)降預(yù)期，即同比分別下降1%和2%，2024年起保持小幅增速?；谶@種假設(shè)，今年全球精煉銅平衡將由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，過(guò)剩量約為6萬(wàn)噸，且于2023年達(dá)到13萬(wàn)噸的峰值。在銅綠色需求的支撐下，2024年起供需缺口將逐步顯現(xiàn)，2025年缺口約為46萬(wàn)噸，2030年將擴(kuò)大至166萬(wàn)噸。

表7：情景一——樂(lè)觀預(yù)期下綠色需求及全球平衡

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

情景二中，參考1980年前后，我們大幅調(diào)降今、明兩年美國(guó)及歐洲的傳統(tǒng)領(lǐng)域需求，自2024年起需求逐步恢復(fù)。表8中可得，極端情況下，今明兩年全球傳統(tǒng)領(lǐng)域需求降幅約6%、7%，對(duì)應(yīng)精煉銅過(guò)剩約123萬(wàn)噸、271萬(wàn)噸，過(guò)剩量自2024年開始收窄，2025年轉(zhuǎn)入短缺邏輯，2030年缺口約141萬(wàn)噸。

表8：情景二——悲觀預(yù)期下的全球平衡

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

對(duì)比上述兩種假設(shè)，若歐美需求處于輕度衰退（情景一），今明兩年則輕微過(guò)剩，精煉銅庫(kù)存難有顯著增加；若歐美需求陷入深度衰退（情景二），今明兩年的過(guò)剩量級(jí)明顯提高，且轉(zhuǎn)入短缺的時(shí)點(diǎn)將后移一年。不過(guò)無(wú)論哪種衰退都不會(huì)改變銅在遠(yuǎn)期可能出現(xiàn)的短缺，綠色需求將進(jìn)一步為銅注入成長(zhǎng)效應(yīng)。這也意味著，雖然我們暫時(shí)告別了本輪周期的高點(diǎn)，但未來(lái)的路徑會(huì)與上一輪周期高點(diǎn)（2011年）之后截然不同。

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