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觀點小結(jié)

節(jié)前最后一次周報中我們明確指出：勝率在向做多的方向傾斜，節(jié)后銅價的反彈已經(jīng)基本驗證這一推論。不過我們目前仍然維持銅價高位震蕩的觀點，反彈仍然具有脈沖性、暫時性的特點；

美國債務(wù)問題得到階段性緩解，兩黨同意將取消債務(wù)上限推遲到12月初，這也意味著短期宏觀風(fēng)險得以化解，但債務(wù)上限的遠(yuǎn)期風(fēng)險依然存在，本次共和黨達(dá)成協(xié)議更像是一種權(quán)宜之計，在兩黨后續(xù)的博弈中占據(jù)優(yōu)勢；

目前市場一定程度上在交易滯漲的風(fēng)險，油銅比近期出現(xiàn)一定修復(fù)，傳統(tǒng)意義上，油價表征了當(dāng)期的通脹，銅價表征了未來的增長，除了滯漲風(fēng)險之外，宏觀本身回落的風(fēng)險也依然對銅價形成壓制；

但目前銅的庫存處于歷史性低位，無論是中國精煉銅庫存，還是全球顯性庫存，都處于低位水平，并且在某些扭曲供應(yīng)的因素緩解之前可能去庫的進(jìn)程仍將持續(xù)，這意味著現(xiàn)貨的稀缺性仍將暫時對銅價形成支撐，宏觀轉(zhuǎn)弱向銅價的傳導(dǎo)過程較之以往會較為鈍化；

基本面上，精銅冶煉利潤豐厚激勵冶煉廠生產(chǎn)，但是各地限電導(dǎo)致冶煉企業(yè)電解環(huán)節(jié)出現(xiàn)減產(chǎn)，9月銅產(chǎn)量為83.01萬噸，限電仍有升級跡象，預(yù)計10月精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)較為緩慢。而需求方面，國網(wǎng)訂單有一定好轉(zhuǎn)，精銅桿開工維持良好狀態(tài)，疊加廢銅緊缺情況延續(xù)，精銅替代廢銅的生產(chǎn)動力依然存在，節(jié)后國內(nèi)精銅社會庫存小幅積累后將再度去化。全球精銅顯性庫存整體處于歷史低位，支撐Back結(jié)構(gòu)。

周度基本面情況

主要礦企產(chǎn)量及新聞更新

贊比亞于2021年10月8號周五出現(xiàn)大規(guī)模停電，國家電力公司Zesco發(fā)言人Kunda表示Kariba North Bank水電站發(fā)生故障，影響贊比亞大部分地區(qū)的電力供應(yīng)。目前正在重啟系統(tǒng)，需要3到4小時恢復(fù)電力供應(yīng)。Konkola CoPPer Mines表示其礦山、尾礦浸出廠和 Nchanga冶煉廠都受到停電的影響，已經(jīng)啟動緊急發(fā)電機(jī)以保障冶煉廠和尾礦浸出廠的運營。

淡水河谷（Vale）旗下位于巴西Salobo銅礦暫停選廠運營因火災(zāi)影響到了傳送帶，預(yù)計將在10月底前恢復(fù)。目前采礦和維修等其他活動仍在正常進(jìn)行，沒有人員傷亡，只有物質(zhì)損失。Salobo在2020年生產(chǎn)了17.27萬噸銅。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，天風(fēng)期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

銅精礦方面，進(jìn)口銅精礦標(biāo)準(zhǔn)干凈礦TC周均價為65.3美元/噸，較前一周的65.29美元/噸上漲0.01美元/噸。隨著銅精礦供應(yīng)逐漸寬松，銅精礦TC價格持續(xù)走高。

國產(chǎn)粗銅（CU≥97%）加工費價格為900-1100元/噸，環(huán)比持平；進(jìn)口粗銅（現(xiàn)貨）的加工費為CIF 140-170美元/噸，環(huán)比持平。由于廢銅供應(yīng)整體偏緊，冶煉企業(yè)更多地轉(zhuǎn)向采購粗銅作為原料，導(dǎo)致粗銅加工費處于相對低位。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風(fēng)期貨研究所

倫銅價格曲線與升貼水

倫銅價格曲線back結(jié)構(gòu)走闊，Cash-3M反彈，超出8年歷史均值水平。倫銅注冊倉單大降至8.6萬噸附近，注銷倉單增加至11.34萬噸，其中歐洲倉庫的倉單明顯下滑，主因在于銅進(jìn)口窗口開啟，不少貨物被貿(mào)易商搬至中國。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度要高于空頭。

Warrant Banding Report、Cash Report 集中度維持，Tom Report的集中度有所上升，顯示有一位市場參與者持有30-39%的倉位。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，天風(fēng)期貨研究所

滬銅價差結(jié)構(gòu)

SHFE銅價格曲線近端back結(jié)構(gòu)，且近端升水?dāng)U大，假期過后國內(nèi)社會庫存雖有積累，但是整體偏低。華東市場成交尚可，持貨商依然積極挺價出貨，貿(mào)易商接貨意愿不高，下游按需備貨。廣東銅社會庫存去化0.27萬噸至1.45萬噸，由于限電仍未結(jié)束，下游需求低迷，平水銅對當(dāng)月報升水150元/噸，好銅升水170-180元/噸，以剛需采購為主。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

冶煉利潤

銅精礦現(xiàn)貨與長單冶煉利潤進(jìn)一步走擴(kuò)，現(xiàn)貨利潤超過1700元/噸。一方面是由于銅精礦加工費TC持續(xù)上升，另一方面則受益于副產(chǎn)品硫酸的高位企穩(wěn)。

9月份，江蘇、安徽、廣東等地限電導(dǎo)致當(dāng)?shù)匾睙捚髽I(yè)電解環(huán)節(jié)出現(xiàn)減產(chǎn)，9月銅產(chǎn)量為83.01萬噸，環(huán)比下滑1.7%。其余未受影響的冶煉廠在高利潤驅(qū)動下將維持較高開工，總體來說，精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)緩慢。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

庫存變動

節(jié)后精銅社會庫存略有積累，至10.9萬噸，整體仍然處于歷史較低水平。市場重點關(guān)注的地區(qū)：保稅庫、廣東兩地的庫存再度去化，隨著精煉銅進(jìn)口盈利擴(kuò)大，助推保稅區(qū)庫存進(jìn)一步下滑。

LME庫存環(huán)比下降17925噸至19.93萬噸，COMEX庫存環(huán)比基本持平，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區(qū)）進(jìn)一步下滑至歷史相對低位。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風(fēng)期貨研究所

滬倫比值變動

上海保稅區(qū)銅庫存降至20.8萬噸，外貿(mào)市場活躍度提高，洋山銅倉單報價120-140美元/噸，環(huán)比上漲17.0美元/噸；提單報價110-130美元/噸，環(huán)比上漲27.0美元/噸。隨著進(jìn)口利潤再度擴(kuò)大，貿(mào)易商將歐洲貨物搬入國內(nèi)，到港量陸續(xù)增多，保稅區(qū)庫存預(yù)計將繼續(xù)去化。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

精廢價差

精廢價差小幅反彈，依舊低于合理水平。從我們調(diào)研江西廢銅的情況來看，國產(chǎn)廢銅持續(xù)性偏緊，低氧銅桿廠基本都沒開滿，開工率處于偏低狀態(tài)。進(jìn)口廢銅雖然量級尚可，但是品質(zhì)下滑嚴(yán)重，疊加馬來西亞廢金屬新政策即將落地，對國內(nèi)廢銅供應(yīng)可謂是雪上加霜。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

CFTC持倉

從10月5日的CFTC持倉來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為41.2%、33.4%，多頭下滑1.1%，空頭增加1.1%。

非商業(yè)凈多頭持倉為14417張，COT指標(biāo)為0.527，兩者走勢一致，均呈現(xiàn)小幅回調(diào)，顯示多頭情緒有所減弱。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

與歷史經(jīng)驗相比

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

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