【資料圖】

來(lái)源：國(guó)投安信期貨研究院

純堿高基差格局下，浮法檢修未兌現(xiàn)，加之純堿產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存，宏觀情緒好轉(zhuǎn)，期貨上漲去完成基差修復(fù)，盤面表現(xiàn)強(qiáng)勁。

1.產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低，下游需要補(bǔ)庫(kù)

純堿廠家?guī)齑鎻哪瓿醯?80多萬(wàn)噸降至目前的30多萬(wàn)噸，下降了150萬(wàn)噸的水平，輕重堿庫(kù)存同步下降，均處于歷史低位水平。交割庫(kù)庫(kù)存自6月底以來(lái)持續(xù)下降，降至目前10多萬(wàn)噸的低位值。下游玻璃廠利潤(rùn)虧損，對(duì)原料采購(gòu)意愿低，從7月份持續(xù)降低備貨量，截止10月底，玻璃廠重堿庫(kù)存降至22.8天 。產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低，上下游互相博弈，玻璃廠對(duì)2600元以下的堿價(jià)接貨積極性不高，堿廠低庫(kù)存的格局下，挺價(jià)意愿強(qiáng)，面對(duì)玻璃廠春節(jié)前需要進(jìn)行原料的補(bǔ)貨，我們認(rèn)為玻璃廠進(jìn)行安全生產(chǎn)原料庫(kù)存?zhèn)湄浀母怕矢螅诋a(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配不均的情況下，玻璃廠維持20多天的安全生產(chǎn)庫(kù)存或成為常態(tài)。

2.重堿需求表現(xiàn)好于預(yù)期

浮法玻璃虧損周期半年左右，從7月份之后放量檢修，供給收縮約6.2%，市場(chǎng)認(rèn)為年底玻璃淡季冷修會(huì)加快步伐，01也給出過(guò)高的基差，但從最后浮法冷修的實(shí)際情況看，進(jìn)入11月份后冷修速度放慢，并未出現(xiàn)放量冷修的節(jié)奏。另外光伏玻璃端，基本面也出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，庫(kù)存自9月底以來(lái)持續(xù)下滑，高庫(kù)存壓力得到釋放，而現(xiàn)貨價(jià)格也是進(jìn)入11月份回升，行業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)，加之硅料降價(jià)讓利組件，對(duì)光伏玻璃投產(chǎn)利好。所以，我們看到市場(chǎng)最后表現(xiàn)出來(lái)的重堿需求好于預(yù)期，盤面也對(duì)價(jià)格進(jìn)行修復(fù)。隨著盤面的基差逐步修復(fù)，對(duì)于需求，我們需要看到一些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，浮法玻璃高庫(kù)存壓力不解決，尤其是玻璃經(jīng)過(guò)春節(jié)淡季再一累庫(kù)，需求未實(shí)質(zhì)性改善的話，不得不通過(guò)縮減供給去解決庫(kù)存壓力，浮法冷修利空仍未釋放，純堿的高度也會(huì)受到限制。

3.出口短期仍將高位，長(zhǎng)期有回落風(fēng)險(xiǎn)

從純堿海外價(jià)格來(lái)看，印度純堿折算人民幣仍約4800元高位，內(nèi)外價(jià)差依然處在高位，從市場(chǎng)了解的情況來(lái)看，10-11月份純堿出口還是比較好，短期純堿出口仍將高位。但從長(zhǎng)周期看，國(guó)外能源價(jià)格有所回落，預(yù)計(jì)海外明年裝置會(huì)恢復(fù)，明年出口能否繼續(xù)維持高位值得懷疑。

圖1：印度純堿折算人民幣

資料來(lái)源：彭博、國(guó)投安信期貨研究院

4、總結(jié)

供應(yīng)端，近期西北地區(qū)昆設(shè)備問(wèn)題減產(chǎn)，影響產(chǎn)量500噸/天，預(yù)計(jì)持續(xù)約10天，同時(shí)駿化新增產(chǎn)能20萬(wàn)噸計(jì)劃點(diǎn)火，后續(xù)檢修少，預(yù)計(jì)純堿開(kāi)工或90%高位震蕩。純堿低庫(kù)存，浮法檢修未兌現(xiàn)，另外近期供給端的一些干擾，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的格局下，疊加宏觀情緒回暖，期貨上漲去完成基差修復(fù)。隨著基差逐步修復(fù)后，利多逐步兌現(xiàn)，但存在的一些利空因子仍未得到釋放，浮法的高庫(kù)存在需求未實(shí)質(zhì)性得到改善的情況下，仍需通過(guò)供給收縮去解決庫(kù)存壓力，這也制約純堿的高度，短期不建議追多，觀望為主。

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