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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

11月以來，國儲(chǔ)各地直屬庫不斷下調(diào)收購價(jià)格，貿(mào)易商因下游需求清淡將前期采購的新季大豆送至國儲(chǔ)，國儲(chǔ)收購進(jìn)度較快，至11月底，多個(gè)直屬庫相繼退市，大豆現(xiàn)貨價(jià)格失去支撐，其他大型貿(mào)易主體也紛紛隨之下調(diào)收購價(jià)格，下調(diào)幅度在0.02-0.1元/斤。

當(dāng)前疫情防控出現(xiàn)了兩大轉(zhuǎn)折，其一是前期封控嚴(yán)格的重慶、河南、廣東等地的社會(huì)面確診人數(shù)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，已連續(xù)幾日下降。其二是從下周開始，全國各地開始陸續(xù)放松對(duì)疫情的管控，部分地區(qū)不再強(qiáng)制要求定期全面核酸，這給后續(xù)人員大規(guī)模的流動(dòng)以及交運(yùn)、餐飲、物流等行業(yè)的逐步恢復(fù)提供了良好基礎(chǔ)，也將給長期受阻的大豆流通帶來緩解。

我們認(rèn)為終端食用需求可能會(huì)在未來一個(gè)月有所好轉(zhuǎn)。一方面，全國氣溫的驟降緩解了前期蔬菜集中供應(yīng)的壓力，從歷史數(shù)據(jù)來看，蔬菜價(jià)格在寒冷的四季度普遍會(huì)經(jīng)歷一個(gè)上漲的階段，這給大豆的消費(fèi)帶來一定的可替代空間。另一方面，前期疫情的管控禁錮了居民以及貿(mào)易商的實(shí)際購買力。隨著疫情防控的放松及人員流動(dòng)的恢復(fù)，疊加距離春節(jié)前后不過一個(gè)半月，被積壓已久的消費(fèi)意愿釋放將有利于大豆的購銷。但由于前期疫情管控政策的反復(fù)打亂了市場(chǎng)的預(yù)期，因此需求究竟能否好轉(zhuǎn)還取決于市場(chǎng)參與主體能否重拾信心。

本周盤面震蕩略有下行，在5550關(guān)口徘徊。Back結(jié)構(gòu)持續(xù)，近月期價(jià)仍顯著低于現(xiàn)貨價(jià)格，盤面由此獲得一定支撐。隨著疫情好轉(zhuǎn)，以及年關(guān)將近，大豆的購銷大概率有所恢復(fù)，提振大豆消費(fèi)需求，盤面短期內(nèi)大幅下跌的可能性較小。但中長期來看，國產(chǎn)大豆依舊保持供大于求的主旋律，制約大豆期現(xiàn)價(jià)上行空間，行情走勢(shì)大概率以震蕩為主，趨勢(shì)性的行情需要等待政策面的進(jìn)一步指引。

截至11月末，北安直屬庫、嫩江直屬庫、敦化官地鎮(zhèn)、大楊樹鎮(zhèn)、莫旗紅彥鎮(zhèn)等庫點(diǎn)第一階段收購任務(wù)已經(jīng)完成。本周嫩江墨爾根直屬庫下調(diào)收購價(jià)格0.02元/斤。國儲(chǔ)的陸續(xù)退市及收購價(jià)格的下調(diào)使得前期惜售的農(nóng)戶恐慌情緒增加，紛紛表示愿意以低價(jià)出售新豆。多家大型貿(mào)易商也不斷下調(diào)采購價(jià)格，以低價(jià)探底。本周京糧、華糧、中糧等貿(mào)易商的采購價(jià)均有所下調(diào)，下調(diào)幅度在0.02-0.1元/斤。黑龍江各地區(qū)的凈糧收購價(jià)也經(jīng)歷不同程度的下降，月內(nèi)降幅在100-200元/噸

11月國儲(chǔ)共進(jìn)行15次拍賣，計(jì)劃拍賣513413噸大豆，實(shí)際成交48933噸，成交率9.53%。成交均價(jià)從月初的5850跌落至月末5700,29號(hào)成交均價(jià)低至5550。我們認(rèn)為國儲(chǔ)本月的拍賣行為及成交結(jié)果可以從以下兩個(gè)角度解讀：對(duì)于國儲(chǔ)而言，由于部分直屬庫第一階段的收儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束，但根據(jù)市場(chǎng)反饋來看，新豆增產(chǎn)的壓力并沒有得到較好釋放，高頻地拍賣陳豆也許是為了給倉庫屯出空間，利于開啟第二階段的收儲(chǔ)。另外從成交結(jié)果來看，盡管部分陳豆的蛋白含量高于新豆，但一降再降的成交均價(jià)和較低的成交率也反映了競(jìng)拍主體對(duì)于采購大豆的意愿不高，短期有效供給的增加可能進(jìn)一步使得競(jìng)拍主體下調(diào)大豆現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期，因而不愿建立新的庫存。

本周全國疫情的防控出現(xiàn)了兩大轉(zhuǎn)折。一方面，前期疫情嚴(yán)重的省市如廣東、重慶、內(nèi)蒙古及河南等地連續(xù)幾日本土確診及無癥狀人數(shù)有所下降，拐點(diǎn)已然出現(xiàn)。另一方面，從下周開始，全國多地將普遍放松管制，大部分地區(qū)不再強(qiáng)制要求定期全面核酸，公共場(chǎng)所的進(jìn)出從48小時(shí)核酸放松到72小時(shí)核酸或者綠色健康碼（不帶彈窗），大規(guī)模的人員流動(dòng)以及餐飲業(yè)的復(fù)蘇已漸漸提上日程，大豆流通停滯的局面有望得到實(shí)質(zhì)性改善。

我們認(rèn)為，在疫情管控放松的背景下，大豆的食用需求短期可能有所提升。主要有以下兩個(gè)原因，其一是隨著全國氣溫的驟降，南方蔬菜大量集中上市帶來的供應(yīng)壓力有望得到緩解。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，寒冷天氣的到來往往會(huì)伴隨著蔬菜價(jià)格的階段性回升，這就為大豆的消費(fèi)帶來了一定程度的可替代空間，前期被擠占的市場(chǎng)份額有望收回。其二是以往疫情的嚴(yán)格管控措施禁錮了消費(fèi)主體的購買力，隨著人員流動(dòng)及物流運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，積壓的消費(fèi)意愿可以得到良好釋放，疊加此時(shí)處于春節(jié)前一個(gè)半月，正是備置年貨的旺盛階段，大豆具備弱剛需消費(fèi)屬性，其消費(fèi)需求有望得到改善，進(jìn)而提高產(chǎn)銷區(qū)貿(mào)易商的購銷意愿。但值得注意的是，自10月以來，各地疫情政策的反復(fù)無常使得市場(chǎng)的預(yù)期一次次被打亂，南北產(chǎn)銷區(qū)之間的運(yùn)輸狀況也相對(duì)混亂，因此，國產(chǎn)大豆需求短期內(nèi)究竟能否得以好轉(zhuǎn)還取決于市場(chǎng)參與者能否重建信心，重構(gòu)良好的預(yù)期。

蛋白加工需求較整個(gè)國產(chǎn)大豆產(chǎn)量占比較小，且蛋白廠開機(jī)壓榨以消耗前期采購的庫存為主，因此消耗的新季大豆數(shù)量較為穩(wěn)定。壓榨需求則有進(jìn)一步緊縮的可能，其原因是進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，其顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低了壓榨廠采購國產(chǎn)大豆進(jìn)行壓榨的意愿，并且用于壓榨的進(jìn)口大豆增量供應(yīng)緩解了豆粕供應(yīng)的緊張局面，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落 ，國產(chǎn)大豆壓榨利潤有所收窄。

本周盤面震蕩略有下行。截至本周五，主力2301合約回落至5550附近，本周內(nèi)最高價(jià)5636，最低價(jià)5556，跌幅0.89%，振幅1.43%，持倉量8.8萬，較上周增加9924手。2303合約本周內(nèi)最高價(jià)5544，最低價(jià)5471，跌幅0.96%，振幅1.32%。

當(dāng)前國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨、01合約、03合約依然保持Back結(jié)構(gòu)，給盤面帶來一定支撐，短期內(nèi)疫情管控的放松以及春節(jié)前的備貨潮或會(huì)使得大豆的終端消費(fèi)有所回暖，價(jià)格大幅下降的可能性較小。但中長期來看，供大于求的格局依然沒有改變，限制期現(xiàn)價(jià)的上行空間，在缺乏政策面的明確指引下，難以走出趨勢(shì)性行情。

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