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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

11月以來，國儲各地直屬庫不斷下調(diào)收購價格，貿(mào)易商因下游需求清淡將前期采購的新季大豆送至國儲，國儲收購進度較快，至11月底，多個直屬庫相繼退市，大豆現(xiàn)貨價格失去支撐，其他大型貿(mào)易主體也紛紛隨之下調(diào)收購價格，下調(diào)幅度在0.02-0.1元/斤。

當(dāng)前疫情防控出現(xiàn)了兩大轉(zhuǎn)折，其一是前期封控嚴格的重慶、河南、廣東等地的社會面確診人數(shù)出現(xiàn)明顯拐點，已連續(xù)幾日下降。其二是從下周開始，全國各地開始陸續(xù)放松對疫情的管控，部分地區(qū)不再強制要求定期全面核酸，這給后續(xù)人員大規(guī)模的流動以及交運、餐飲、物流等行業(yè)的逐步恢復(fù)提供了良好基礎(chǔ)，也將給長期受阻的大豆流通帶來緩解。

我們認為終端食用需求可能會在未來一個月有所好轉(zhuǎn)。一方面，全國氣溫的驟降緩解了前期蔬菜集中供應(yīng)的壓力，從歷史數(shù)據(jù)來看，蔬菜價格在寒冷的四季度普遍會經(jīng)歷一個上漲的階段，這給大豆的消費帶來一定的可替代空間。另一方面，前期疫情的管控禁錮了居民以及貿(mào)易商的實際購買力。隨著疫情防控的放松及人員流動的恢復(fù)，疊加距離春節(jié)前后不過一個半月，被積壓已久的消費意愿釋放將有利于大豆的購銷。但由于前期疫情管控政策的反復(fù)打亂了市場的預(yù)期，因此需求究竟能否好轉(zhuǎn)還取決于市場參與主體能否重拾信心。

本周盤面震蕩略有下行，在5550關(guān)口徘徊。Back結(jié)構(gòu)持續(xù)，近月期價仍顯著低于現(xiàn)貨價格，盤面由此獲得一定支撐。隨著疫情好轉(zhuǎn)，以及年關(guān)將近，大豆的購銷大概率有所恢復(fù)，提振大豆消費需求，盤面短期內(nèi)大幅下跌的可能性較小。但中長期來看，國產(chǎn)大豆依舊保持供大于求的主旋律，制約大豆期現(xiàn)價上行空間，行情走勢大概率以震蕩為主，趨勢性的行情需要等待政策面的進一步指引。

截至11月末，北安直屬庫、嫩江直屬庫、敦化官地鎮(zhèn)、大楊樹鎮(zhèn)、莫旗紅彥鎮(zhèn)等庫點第一階段收購任務(wù)已經(jīng)完成。本周嫩江墨爾根直屬庫下調(diào)收購價格0.02元/斤。國儲的陸續(xù)退市及收購價格的下調(diào)使得前期惜售的農(nóng)戶恐慌情緒增加，紛紛表示愿意以低價出售新豆。多家大型貿(mào)易商也不斷下調(diào)采購價格，以低價探底。本周京糧、華糧、中糧等貿(mào)易商的采購價均有所下調(diào)，下調(diào)幅度在0.02-0.1元/斤。黑龍江各地區(qū)的凈糧收購價也經(jīng)歷不同程度的下降，月內(nèi)降幅在100-200元/噸

11月國儲共進行15次拍賣，計劃拍賣513413噸大豆，實際成交48933噸，成交率9.53%。成交均價從月初的5850跌落至月末5700,29號成交均價低至5550。我們認為國儲本月的拍賣行為及成交結(jié)果可以從以下兩個角度解讀：對于國儲而言，由于部分直屬庫第一階段的收儲已經(jīng)結(jié)束，但根據(jù)市場反饋來看，新豆增產(chǎn)的壓力并沒有得到較好釋放，高頻地拍賣陳豆也許是為了給倉庫屯出空間，利于開啟第二階段的收儲。另外從成交結(jié)果來看，盡管部分陳豆的蛋白含量高于新豆，但一降再降的成交均價和較低的成交率也反映了競拍主體對于采購大豆的意愿不高，短期有效供給的增加可能進一步使得競拍主體下調(diào)大豆現(xiàn)貨價格預(yù)期，因而不愿建立新的庫存。

本周全國疫情的防控出現(xiàn)了兩大轉(zhuǎn)折。一方面，前期疫情嚴重的省市如廣東、重慶、內(nèi)蒙古及河南等地連續(xù)幾日本土確診及無癥狀人數(shù)有所下降，拐點已然出現(xiàn)。另一方面，從下周開始，全國多地將普遍放松管制，大部分地區(qū)不再強制要求定期全面核酸，公共場所的進出從48小時核酸放松到72小時核酸或者綠色健康碼（不帶彈窗），大規(guī)模的人員流動以及餐飲業(yè)的復(fù)蘇已漸漸提上日程，大豆流通停滯的局面有望得到實質(zhì)性改善。

我們認為，在疫情管控放松的背景下，大豆的食用需求短期可能有所提升。主要有以下兩個原因，其一是隨著全國氣溫的驟降，南方蔬菜大量集中上市帶來的供應(yīng)壓力有望得到緩解。從歷史經(jīng)驗來看，寒冷天氣的到來往往會伴隨著蔬菜價格的階段性回升，這就為大豆的消費帶來了一定程度的可替代空間，前期被擠占的市場份額有望收回。其二是以往疫情的嚴格管控措施禁錮了消費主體的購買力，隨著人員流動及物流運輸?shù)幕謴?fù)，積壓的消費意愿可以得到良好釋放，疊加此時處于春節(jié)前一個半月，正是備置年貨的旺盛階段，大豆具備弱剛需消費屬性，其消費需求有望得到改善，進而提高產(chǎn)銷區(qū)貿(mào)易商的購銷意愿。但值得注意的是，自10月以來，各地疫情政策的反復(fù)無常使得市場的預(yù)期一次次被打亂，南北產(chǎn)銷區(qū)之間的運輸狀況也相對混亂，因此，國產(chǎn)大豆需求短期內(nèi)究竟能否得以好轉(zhuǎn)還取決于市場參與者能否重建信心，重構(gòu)良好的預(yù)期。

蛋白加工需求較整個國產(chǎn)大豆產(chǎn)量占比較小，且蛋白廠開機壓榨以消耗前期采購的庫存為主，因此消耗的新季大豆數(shù)量較為穩(wěn)定。壓榨需求則有進一步緊縮的可能，其原因是進口大豆陸續(xù)到港，其顯著的價格優(yōu)勢降低了壓榨廠采購國產(chǎn)大豆進行壓榨的意愿，并且用于壓榨的進口大豆增量供應(yīng)緩解了豆粕供應(yīng)的緊張局面，豆粕現(xiàn)貨價格小幅回落 ，國產(chǎn)大豆壓榨利潤有所收窄。

本周盤面震蕩略有下行。截至本周五，主力2301合約回落至5550附近，本周內(nèi)最高價5636，最低價5556，跌幅0.89%，振幅1.43%，持倉量8.8萬，較上周增加9924手。2303合約本周內(nèi)最高價5544，最低價5471，跌幅0.96%，振幅1.32%。

當(dāng)前國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨、01合約、03合約依然保持Back結(jié)構(gòu)，給盤面帶來一定支撐，短期內(nèi)疫情管控的放松以及春節(jié)前的備貨潮或會使得大豆的終端消費有所回暖，價格大幅下降的可能性較小。但中長期來看，供大于求的格局依然沒有改變，限制期現(xiàn)價的上行空間，在缺乏政策面的明確指引下，難以走出趨勢性行情。

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