(資料圖)

來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

12月USDA供需報(bào)告繼續(xù)大幅下調(diào)了2022/23年度全球棉花消費(fèi)量，小幅下調(diào)全球棉花產(chǎn)量，全球棉花期末庫存顯著調(diào)增，供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期并未改變，歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球紡織需求的沖擊正逐步顯現(xiàn)，中期國際棉價(jià)依舊承壓。

國內(nèi)本年度產(chǎn)量和期末庫存預(yù)計(jì)小幅增加，隨著近期新疆棉公檢速度加快，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力不斷增加。在疫情管控政策放松的影響下，近期國內(nèi)市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)變，下游織廠和貿(mào)易商開啟節(jié)前備貨，棉紗交投也略有好轉(zhuǎn)，但實(shí)際訂單并未有明顯改善，整體需求依然疲弱。隨著供應(yīng)壓力集中釋放，我們認(rèn)為中期國內(nèi)棉價(jià)仍有下行壓力，明年一季度或再次探底。

但從長(zhǎng)期來看，二季度后新棉開始播種，國內(nèi)外天氣均存在炒作空間，棉價(jià)預(yù)計(jì)受到供應(yīng)端的支撐。疊加當(dāng)前防疫政策轉(zhuǎn)變，國內(nèi)需求如果快速恢復(fù)，棉價(jià)重心有望上移。

正文

01

國際棉市解析

1、USDA大幅下調(diào)全球棉花消費(fèi)量，利空國際棉價(jià)

12月USDA報(bào)告將全球棉花消費(fèi)量再度大幅下調(diào)了71萬噸，主要是中國、印度分別下調(diào)22萬噸，巴基斯坦下調(diào)15萬噸，土耳其下調(diào)7萬噸，越南下調(diào)4萬噸。USDA同時(shí)將全球棉花產(chǎn)量下調(diào)21萬噸，巴基斯坦由于洪災(zāi)產(chǎn)量再度下調(diào)17萬噸，澳洲也因?yàn)榻涤戤a(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)11萬噸，不過土耳其和美國產(chǎn)量有所上調(diào)。最終在全球棉花消費(fèi)大降低的趨勢(shì)下，2022/23年度全球棉花期末庫存較上月上調(diào)50萬噸，累庫預(yù)期進(jìn)一步增加。

整體來看，此次報(bào)告利空棉價(jià)，這是USDA連續(xù)6個(gè)月下調(diào)全球棉花消費(fèi)，前后累積下調(diào)了224萬噸，可見歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球棉紡服消費(fèi)帶來的沖擊是巨大的，2022/23年度全球棉花供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期也逐漸得到印證，因此在下年度新作播種之前，國際棉價(jià)仍有下行壓力。

2、美棉產(chǎn)量再度上調(diào)，出口景氣度大幅下降

就美棉而言，因德州實(shí)際測(cè)得的棉花單產(chǎn)高于預(yù)期，此次USDA報(bào)告將美棉產(chǎn)量再度上調(diào)5萬噸，USDA還將美棉出口量下調(diào)了5萬噸，最終使得美棉期末庫存上調(diào)了11萬噸，庫存消費(fèi)比上升3.95%。通過近兩月USDA對(duì)美棉產(chǎn)量的調(diào)整可以看出，盡管今年美棉產(chǎn)區(qū)干旱較為嚴(yán)重，但實(shí)際的影響程度并不及此前市場(chǎng)的預(yù)期。

出口簽約方面，近期美棉出口簽約維持低迷，中國少量采購。截至12月8日當(dāng)周，2022/23美陸地棉周度簽約0.42萬噸，其中韓國0.41萬噸，中國0.25萬噸；2023/24周簽約0.64萬噸；2022/23美陸地棉出口裝運(yùn)3.22萬噸，周增0.5%，其中中國1.36萬噸，巴基斯坦0.58萬噸。而造成本年度美棉出口景氣度大幅下降的主要原因?yàn)椋?、干旱減產(chǎn)導(dǎo)致自身出口能力下滑；2、巴西、澳洲、印度等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D占了其出口市場(chǎng)份額；3、原來大量進(jìn)口美棉的越南、巴基斯坦等國由于紡服訂單大幅減少，不得不減少美棉簽約采購量。

3、印度消費(fèi)量大幅下調(diào)，供應(yīng)偏向?qū)捤苫?/STRONG>

USDA報(bào)告本月并未調(diào)整2022/23年度印度棉花的產(chǎn)量，仍保持此前增產(chǎn)的預(yù)期，較上年度增加67萬噸；不過此次報(bào)告將印度棉花消費(fèi)量大幅下調(diào)了22萬噸，最終使得印度棉花期末庫存較上月增加24萬噸，庫存消費(fèi)比上升6.65%。印度棉花協(xié)會(huì)（CAI）評(píng)估印度棉花2022/23年度棉花平衡表，與上一年度比較，期初庫存減少68萬噸，產(chǎn)量增加56萬噸，進(jìn)口減3萬噸，國內(nèi)需求減少31萬噸，出口減少22萬噸，期末庫存增37萬噸。整體來看，不管是USDA還是CAI的數(shù)據(jù)，都顯示印度棉花本年度供需較為寬松。

不過，截至目前印度棉花周度上市量依然很低，截至2022年12月11日當(dāng)周，印度棉花周度上市量11.21萬噸，較三年均值減少約13.0萬噸；印度2022/23年度的棉花累計(jì)上市量約102.05萬噸，較三年均值累計(jì)減少約77.55萬噸，較585.5萬噸的產(chǎn)量預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

02

國內(nèi)棉市解析

1、國內(nèi)預(yù)計(jì)小幅累庫，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力逐漸增加

USDA本月將2022/23年度中國棉花進(jìn)口量下調(diào)了11萬噸，同時(shí)將國內(nèi)棉花消費(fèi)量下調(diào)了22萬噸，期末庫存較上月調(diào)增10萬噸，較上年度同比增加8萬噸；產(chǎn)量本月并未調(diào)整，仍為610萬噸，同比增加26萬噸。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)的預(yù)估，2022/23年度中國棉花產(chǎn)量為607.68萬噸，同比增加30萬噸；消費(fèi)同比增加30萬噸至760萬噸，期末庫存同比增加14萬噸。整體來看，國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)同比增加，新年度預(yù)計(jì)小幅累庫。

此前新疆地區(qū)疫情嚴(yán)峻，國內(nèi)加工和公檢進(jìn)度持續(xù)緩慢，內(nèi)地棉花供應(yīng)一度偏緊。不過隨著防疫逐漸放松，棉花公檢速度加快及運(yùn)輸好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力繼續(xù)增大。截止2022年12月21日，全國累計(jì)檢驗(yàn)10550076包，共238.05萬噸，較前一日增加5.89萬噸，同比下降42.7%，其中新疆檢驗(yàn)量10379945包，共234.25萬噸，較前一日增加5.72萬噸；內(nèi)地檢驗(yàn)量為170131包，共3.8萬噸。

2、紡織企業(yè)開機(jī)率回升，棉紗加速去庫

近期因國內(nèi)疫情防控政策全面放寬，市場(chǎng)心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，紗廠負(fù)荷顯著提升，棉紗交投有所好轉(zhuǎn)，但主要還是下游及貿(mào)易商節(jié)前備貨為主，紗廠對(duì)棉花現(xiàn)貨補(bǔ)庫意愿仍然不強(qiáng)，目前仍以消化庫存為主。截止12月16日，純棉紗廠開機(jī)率回升至46.5%，紗廠棉花庫存小幅回升至16.8天，棉紗庫存近期快速回落至17.8天?？棌S方面，同樣因市場(chǎng)對(duì)于后市需求趨于樂觀，近期全國各地織廠開機(jī)率上升，但實(shí)際訂單沒有明顯改善，織廠整體維持隨買隨用為主。截止12月16日，全棉坯布負(fù)荷回升至45.4%，織廠棉紗庫存回升至10.5天，全棉坯布庫存降至37.9天。

整體來看，短期在宏觀利好下市場(chǎng)情緒受到提振，下游織廠及貿(mào)易商節(jié)前備貨棉紗，預(yù)期需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)棉價(jià)上漲。但下游訂單依舊較少，整體需求并出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫持續(xù)性或不強(qiáng)。

03

小結(jié)

12月USDA供需報(bào)告繼續(xù)大幅下調(diào)了2022/23年度全球棉花消費(fèi)量，小幅下調(diào)全球棉花產(chǎn)量，全球棉花期末庫存顯著調(diào)增，供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期并未改變，歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球紡織需求的沖擊正逐步顯現(xiàn)，中期國際棉價(jià)依舊承壓。

國內(nèi)本年度產(chǎn)量和期末庫存預(yù)計(jì)小幅增加，隨著近期新疆棉公檢速度加快，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力不斷增加。在疫情管控政策放松的影響下，近期國內(nèi)市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)變，下游織廠和貿(mào)易商開啟節(jié)前備貨，棉紗交投也略有好轉(zhuǎn)，但實(shí)際訂單并未有明顯改善，整體需求依然疲弱。隨著供應(yīng)壓力集中釋放，我們認(rèn)為中期國內(nèi)棉價(jià)仍有下行壓力，明年一季度或再次探底。

但從長(zhǎng)期來看，二季度后新棉開始播種，國內(nèi)外天氣均存在炒作空間，棉價(jià)預(yù)計(jì)受到供應(yīng)端的支撐。疊加當(dāng)前防疫政策轉(zhuǎn)變，國內(nèi)需求如果快速恢復(fù)，棉價(jià)重心有望上移。