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來源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點

2023年，全球供應大環(huán)境仍然處在偏緊格局，盡管巴西種植面積及產(chǎn)量均有較大增幅，但美豆庫銷比仍處在十分緊張的格局，全球大豆供需并不寬松。另外，俄烏沖突仍在發(fā)酵，對于全球谷物市場有較大沖擊，市場環(huán)境并不寬松，且短期改善空間有限的前提下，美豆價格在下方始終存在較強支撐。2023年1季度需持續(xù)關注巴西及阿根廷大豆的種植情況，目前巴西南部及阿根廷主產(chǎn)區(qū)偏干氣候已造成一定影響，若在后續(xù)影響繼續(xù)惡化，則對年初豆粕盤面將帶來較強的炒作行情。即使天氣平淡，預計下方空間依舊有限。4月份-8月份市場關注點將回歸至美豆種植情況，鑒于美豆已經(jīng)處于較為緊張的供需格局，若天氣存在炒作空間，同樣會有較大行情潛力。但需注意的是，當前隨著交易市場的成熟，天氣行情的交易難度變得更大，市場在看到確鑿證據(jù)之前，整體偏謹慎，因此單邊操作需要關注相關風險。

基差及價差角度，預計2023年仍有較大想象空間，當前在盤面榨利始終較差的前提下，國內(nèi)買船較慢，油廠大豆庫存并不寬松，若到港出現(xiàn)問題，則會對基差有較強的推動作用，可關注結構化交易機會。

正 文

一、2022年行情回顧

年初美豆維持單邊上漲行情，豆粕跟漲。南美大豆產(chǎn)區(qū)受拉尼娜影響，持續(xù)干旱引發(fā)市場對大豆供應的擔憂。USDA在月度供需報告中下調(diào)了對巴西及阿根廷產(chǎn)量的預估，市場機構在2月將2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.1945億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量也調(diào)低了335萬噸。同時俄烏局勢惡化致使全球糧食供應緊張，美豆需求受提振，疊加巴西升貼水上漲，帶動美豆價格持續(xù)走高。進入3月份，原油價格大漲，美豆銷售數(shù)據(jù)較好，推動美豆觸及階段性高點。國內(nèi)連粕跟隨美豆上漲，且國內(nèi)大豆延遲到港，油廠斷豆停機，而下游備貨意愿較強，國內(nèi)供需偏緊格局助推豆粕上漲。三月下旬，盤面到達一定高位之后，交易員獲利了結，且俄烏緊張局勢有所緩解，美豆回落，另市場傳言國內(nèi)大豆拍儲于4月1日舉行，市場大豆供應有望增加，盤面應聲下跌。

4-8月，市場交易邏輯主要圍繞美豆種植情況，美豆播種開局不利，進度偏慢，8月又迎來天氣炒作，市場對新作產(chǎn)量有所擔憂。同時，宏觀擾動因素多樣，也造成美豆波動持續(xù)。但整體而言，階段性話題影響有限，美豆區(qū)間震蕩運行。國內(nèi)連粕跟隨美豆波動，但年中因到港增加，豆粕累庫，且下游采購積極性差，偏弱震蕩走勢。

9月份往后，美豆年內(nèi)偏緊格局基本確定，下方支撐較強。但巴西產(chǎn)量再創(chuàng)新高，壓制上方空間。至年底，市場開始發(fā)酵阿根廷偏干氣候，播種進度較慢，美豆維持高位震蕩格局。國內(nèi)連粕因到港延遲，供應偏緊，基差表現(xiàn)強勢，但盤面跟隨美豆窄幅波動。至年底，隨著到港逐漸回升，供應壓力有所加大，基差大幅回落的同時，盤面也有所承壓。

二、全球大豆供需情況分析

（1）產(chǎn)量

根據(jù)USDA公布得最新月度供需報告顯示，2022/23年度全球大豆產(chǎn)量預估為3.91億噸，為歷史最高值，上一年度產(chǎn)量為3.56億噸，同比增加約10%。其中巴西大豆增幅最為顯著，2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量預估為1.52億噸，上一年度為1.27億噸，同比增加20%，創(chuàng)造新的產(chǎn)量紀錄。美國2022/23年度產(chǎn)量為1.18億噸，同比下滑2.67%；阿根廷2022/23年度產(chǎn)量為4950萬噸，同比增加12.76%。

截至當前，巴西豆已基本完成本年度播種，從數(shù)據(jù)反饋來看，目前種植情況較好，除南部受干旱天氣影響外，并未出現(xiàn)太大干擾。近年來，較好得種植利潤使得巴西大豆面積持續(xù)擴張，市場預計2022/23年度種植面積為4288萬公頃，為歷史最高，較去年的4180萬公頃增長2.6%。巴西農(nóng)業(yè)部報告顯示，未來10年里巴西大豆種植面積將達到5150萬公頃，較2021/22年度提高約1000萬公頃或24.4%，主要是中部和東北部各州的播種面積增長。隨著大豆播種面積提高，2031/32年度的大豆產(chǎn)量預計為1.793億噸，較2021/22年度產(chǎn)量增加42.8%。巴西大豆得持續(xù)擴張，使得全球供需緊張格局得以緩和，但若新作不及預期，則對大豆價格會產(chǎn)生較大影響。當前巴西南部存在偏干隱患，需持續(xù)關注行情發(fā)酵。

阿根廷大豆種植受干旱天氣影響，開局不利。截至2022年12月20日的一周，阿根廷2022/23年度大豆種植進度達到60.6%，比去年同期低了12.6%。在核心產(chǎn)區(qū)，大豆種植率較平均水平低27%，總體上優(yōu)良率僅為11%。當前天氣仍然不佳，盡管天氣改善或會對產(chǎn)情有利，但播種延遲可能導致單產(chǎn)下降，已有機構下調(diào)2022/23阿根廷產(chǎn)量預估，后期仍需緊跟天氣影響。

美國2022/23年度大豆種植面積預期 8750萬英畝，去年為8720萬英畝，產(chǎn)量預估為43.46億蒲式耳，是美國歷史第四大規(guī)模的產(chǎn)量，而50.2蒲式耳/英畝的單產(chǎn)是第五高單產(chǎn)。但種植階段的干燥天氣，仍對產(chǎn)量造成了一定影響。美豆目前供需結構緊張，2023年新作播種情況也需重點關注。

（2）壓榨及出口

USDA對于2022/23年度美豆壓榨給出了22.45億蒲的預估，為歷史最高壓榨量。根據(jù)NOPA數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度前三個月共壓榨5.22億蒲，NOPA會員單位占美國大豆壓榨量的95%左右，當前已完成24.46%的目標量，過去5年均值為26.35%，同比偏低。盡管近期美豆壓榨利潤有所收窄，由9月份的5.32美元/蒲回落至當下的3.81美元/蒲，但仍處在歷史同期高位區(qū)間，較好的壓榨利潤提振大豆加工量增長。

ABIOVE代表巴西大豆壓榨產(chǎn)能的85%左右。今年1至10月份巴西大豆壓榨量同比提高5.8%，主要是受到豆粕和豆油出口增長的帶動，其中豆粕出口量為1580萬噸，同比提高9.5%，豆油出口量為180萬噸，同比提高43.8%。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的出口銷售報告顯示，12月15日止當周，美國2022/2023市場年度大豆出口銷售共4247萬噸，按照月度供需報告中20.45億的出口預估，當前已完成76.33%，過去五年均值為70.1%，同比處于偏快節(jié)奏。STONEX給出巴西2022/2023年度大豆出口預估為9600萬噸，處在歷史最高值。因擔憂中國需求，美國及巴西大豆出口預估均受到一定影響，后續(xù)也許持續(xù)關注中國采購情況。

當前壓榨及出口預期均較為樂觀，但從數(shù)據(jù)來看，當前數(shù)據(jù)處于同比均值，甚至有偏慢的擔憂，仍需關注后期壓榨及出口對需求端的支撐作用。

（3）庫存

盡管2022/23年度全球大豆產(chǎn)量保持在較高水平，但全球谷物庫存已經(jīng)趨于十年最低水平，市場對供應吃緊存擔憂。根據(jù)USDA月度供需報告，2022/23年度，美國大豆期末結轉(zhuǎn)庫存為2.2億蒲，庫銷比低至4.98%，在過去十年僅高于12/13和13/14兩個年度，仍處于十分緊張的庫存結構。全球大豆結轉(zhuǎn)庫存為1.02億噸，盡管較上一年度有所恢復，但庫銷比仍處在偏低位置，為18.67%。全球大豆庫存處于緊平衡結構，因此不論是明年上半年的南美豆生長階段，抑或是二三季度美國大豆種植生長階段，行情對于農(nóng)情的敏感度將會增強，反應在價格上也會出現(xiàn)更多的波動。而在當前美豆及全球大豆的庫存結構下，預計CBOT大豆盤面下方支撐較強，若出現(xiàn)明顯的炒作題材，行情將會有較大的想象空間。

三、國內(nèi)豆粕市場分析

（1）國內(nèi)大豆進口

國內(nèi)大豆進口仍以巴西大豆占比最大，其次為美國大豆。2022年1-11月份，我國共進口大豆8053萬噸，同比減少714萬噸，減幅8%。分國別來看，巴西進口量為5183萬噸，占比64.36%；阿根廷進口量219萬噸，占比2.72%；美國進口量為2352萬噸，占比29.20%。近年來，因多重原因，我國大豆進口量呈逐年下滑結構，一方面，為應對我國大豆對進口依賴過強的現(xiàn)狀，國家鼓勵飼料行業(yè)降低飼料中蛋白含量，需求降低；另一方面，盤面榨利常年倒掛，影響國內(nèi)采購積極性。另外，當前國家也在鼓勵國內(nèi)大豆種植，盡管短期內(nèi)對市場影響相對較小，但仍不排除其長期是否會沖擊國內(nèi)蛋白市場供應。

后期來看，我國大豆進口仍有較強的不確定性。當前因為盤面榨利深度虧損，2023年買船仍有較大缺口。截至12月9日，2023年1-2月買船完成約7成，3月完成約6成，4-5約完成不足兩成，后期到港仍有較大的不確定性。目前1-5價差走勢穩(wěn)中偏弱，而基差整體也是偏弱走勢，現(xiàn)貨榨利同樣難言樂觀的前提下，國內(nèi)買船較為謹慎。

（2）油廠壓榨情況

咨詢機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年自然年度（始于2022年1月1日）1-11月全國大豆壓榨量為7825.78 萬噸，較去年同期減幅 5.26%。今年以來，國內(nèi)油廠大豆庫存一直明顯低于過去三年均值，供需緊平衡的情況下，斷豆停機時常發(fā)生，也對基差行情造成較大影響。四季度因為到港延遲，而進口大豆庫存又處在歷史低位水平，油廠開機不及預期，大豆及豆粕庫存降至今年低點，基差連創(chuàng)新高。而11月下旬，伴隨到港增加，開機大幅回升，豆粕庫存累庫，基差大幅下挫。

展望明年，同樣面臨類似的窘境。因盤面榨利惡化，國內(nèi)油廠采購格局偏緊，國內(nèi)進口大豆庫存低位的前提下，階段性供需矛盾進一步激化，對于基差來說存在更大的波動空間。

（3）飼料需求

2022年我國飼料產(chǎn)量處于歷年高位。飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，全國樣本企業(yè)工業(yè)飼料產(chǎn)量累計2.683億噸，較去年同期增加0.05%。

從養(yǎng)殖端來看，2023年，生豬出欄將呈現(xiàn)逐漸恢復得節(jié)奏。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，能繁母豬在2022年4月份觸及本輪低點4177萬頭，隨后開啟逐步回升趨勢。鑒于能繁母豬對應未來10個月得肥豬出欄量，則自2023年2月起，肥豬出欄將呈現(xiàn)逐漸增加得局面。但由于目前能繁母豬恢復速度較緩慢，明年全年出欄量將會低于今年，對飼料消費也會產(chǎn)生一定影響。除出欄量外，出欄體重也是十分關鍵得考慮因素。標準體重出欄的生豬全程料肉比在3：1左右，而伴隨生豬出欄體重上升，則料肉比也會有一定程度增加，那么對于飼料消費來說存在一定利好。2022年飼料消費達到歷史高點，除了整體出欄量處于高位外，其下半年壓欄也對飼料消費有十分顯著的貢獻。

展望明年飼料消費，鑒于生豬出欄下降，飼料需求預計略有下滑，但豬價預計將保持一定利潤，則對飼料消費來說會存在一定利好。

四、行情展望

2023年，全球供應大環(huán)境仍然處在偏緊格局，盡管巴西種植面積及產(chǎn)量均有較大增幅，但美豆庫銷比仍處在十分緊張的格局，全球大豆供需并不寬松。另外，俄烏沖突仍在發(fā)酵，對于全球谷物市場有較大沖擊，市場環(huán)境并不寬松，且短期改善空間有限的前提下，美豆價格在下方始終存在較強支撐。2023年1季度需持續(xù)關注巴西及阿根廷大豆的種植情況，目前巴西南部及阿根廷主產(chǎn)區(qū)偏干氣候已造成一定影響，若在后續(xù)影響繼續(xù)惡化，則對年初豆粕盤面將帶來較強的炒作行情。即使天氣平淡，預計下方空間依舊有限。4月份-8月份市場關注點將回歸至美豆種植情況，鑒于美豆已經(jīng)處于較為緊張的供需格局，若天氣存在炒作空間，同樣會有較大行情潛力。但需注意的是，當前隨著交易市場的成熟，天氣行情的交易難度變得更大，市場在看到確鑿證據(jù)之前，整體偏謹慎，因此單邊操作需要關注相關風險。

基差及價差角度，預計2023年仍有較大想象空間，當前在盤面榨利始終較差的前提下，國內(nèi)買船較慢，油廠大豆庫存并不寬松，若到港出現(xiàn)問題，則會對基差有較強的推動作用，可關注結構化交易機會。

報告作者：朱迪

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