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來源：美爾雅期貨研究院

USDA12月供需報告顯示美豆處于供需偏緊狀態(tài)，南美則保持豐產(chǎn)預(yù)期，全球2022/23年度新作大豆將轉(zhuǎn)入寬松。但近期南美天氣炒作持續(xù)，國內(nèi)豆粕產(chǎn)業(yè)端依然偏緊，之前01合約屢創(chuàng)新高，盡管當(dāng)前豆粕主力已切換至05合約，但產(chǎn)業(yè)形勢并未完全改變。豆粕盤面同時受到“遠慮”與“近憂”的雙重作用，遠近博弈之下盤面又將何去何從？

一

遠慮

全球大豆預(yù)期供應(yīng)寬松

USDA12月供需報告對美豆延續(xù)11月并無調(diào)整，這一做法早已形成慣例并符合市場預(yù)期。不過相對于2022年5月公布的第一版新作供需報告，12月報告中各項指標(biāo)均有所下調(diào)，且供給減量超過消耗減量，美豆庫消比大幅下降，同時低于去年同期，顯示出美豆當(dāng)前供應(yīng)偏緊的格局。不過從全球來看，美豆供需偏緊并未改變?nèi)虼蠖构?yīng)走向?qū)捤桑蛟谟谀厦来蠖狗N植面積與單產(chǎn)的增加大幅提升2022/23年度全球大豆供應(yīng)量，其中相對于2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量增加2500萬噸至1.52億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量增加560萬噸至4950萬噸，全球大豆庫消比小幅上升，初顯大豆供應(yīng)寬松態(tài)勢。不過從現(xiàn)實來看，巴西大豆自9月底開始播種，降雨整體良好，市場對其豐產(chǎn)預(yù)期強烈；但阿根廷自11月播種后，大豆產(chǎn)區(qū)飽受拉尼娜氣候帶來的高溫干旱侵擾，布交所一度表明下調(diào)大豆新作預(yù)估產(chǎn)量的意愿，不過目前并未實施，結(jié)合12月USDA也未調(diào)整阿根廷大豆產(chǎn)量，其中原因可能在于預(yù)計拉尼娜氣候?qū)⒃?023年1月有所轉(zhuǎn)變。

南美天氣預(yù)期變動

拉尼娜氣候與厄爾尼諾相反，是一種赤道太平洋(行情601099,診股)東部和中部海表溫度大范圍持續(xù)異常變冷的現(xiàn)象，通常在北半球冬季給美洲帶來高溫干旱天氣，尤其是阿根廷和巴西南部影響較為嚴重。本年度是拉尼娜氣候連續(xù)出現(xiàn)的第三年，前兩年分別造成阿根廷大豆減產(chǎn)1300萬噸和500萬噸，今年同樣使阿根廷大豆播種進度嚴重落后去年，市場存在對阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)的擔(dān)憂。不過此次拉尼娜與往年貫穿阿根廷大豆全生育期不同，氣候模型顯示拉尼娜氣候正在逐漸消退。美國氣象局（NOAA）公布的數(shù)據(jù)顯示，位于赤道太平洋的NINO指數(shù)監(jiān)測的四個區(qū)域在2022年海平面溫度（SST）基本低于零且長時間位于-0.5以下，因此2022年大部分時間均出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。不過進入12月，NINO1+2的SST陡升至零附近且由澳大利亞氣象局（BOM）顯示NINO3.4區(qū)域在2023年SST持續(xù)回升，在2月升至零附近達到NINO中性。與此同時，全球其他主要國家氣象局都顯示NINO3.4區(qū)域在2023年SST由偏冷轉(zhuǎn)向偏暖，因此拉尼娜氣候大概率將于2023年1月份消退，一季度大多數(shù)時間將保持中性。隨著拉尼娜氣候的消退，南美大豆產(chǎn)區(qū)氣溫與降水將回歸正常，恰逢阿根廷大豆處于關(guān)鍵生長期，可以一掃由前期干旱帶給阿根廷大豆的負面影響，使阿根廷大豆回歸增產(chǎn)預(yù)期。在未來南美天氣配合下，全球大豆將保持豐產(chǎn)預(yù)期。

二

近憂

盡管通過“遠慮”全球大豆具有豐產(chǎn)預(yù)期，不過那仍是在拉尼娜氣候逐漸消退、南美降雨回歸的理想情況之下，而當(dāng)前我們正處在拉尼娜氣候之中，“近憂”擾擾，豆粕價格支撐仍顯強烈。

成本端

1、美豆需求

當(dāng)前美豆處于集中上市時期，美豆需求整體向好。USDA顯示截至2022年12月22日當(dāng)周，美豆出口銷售凈增70.58萬噸符合預(yù)期，市場預(yù)估為凈增50-90萬噸，其中向中國大陸出口凈銷售52.12萬噸，占比為73.85%；同時美豆壓榨利潤在經(jīng)歷近兩個月的回落后開始企穩(wěn)，截至2022年12月23日當(dāng)周，美國豆壓榨利潤為3.97美元/蒲，環(huán)比提升4.2%，較去年同期提高7.59%。美豆壓榨利潤連續(xù)兩周反彈回升，疊加目前出口凈銷售向好，對近期CBOT大豆價格形成支撐。不過最新數(shù)據(jù)顯示截至2022年12月29日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗量為146萬噸低于預(yù)期，CBOT大豆承壓回落。

1、南美天氣

（1）巴西天氣

根據(jù)巴西國家氣象研究所顯示，本周大豆產(chǎn)區(qū)中西部及東南部降雨較多，累計降雨基本均超過60mm，部分地區(qū)將超過150mm；大豆產(chǎn)區(qū)東北部和南部降雨較少，部分地區(qū)累計降雨低于10mm，尤其是南里奧格蘭德州南部地區(qū)幾乎沒有降雨累積，將嚴重影響大豆種植與生長。同時從2023年一季度降雨來看，巴西北部、中西部、和東南部降雨一般，利于大豆生長及收割，巴西東北部累積降雨過多和南部累積降雨過少均不利于大豆種植及生長。

（2）阿根廷天氣

根據(jù)布交所報告顯示，2022年11月，氣候系統(tǒng)開始向“冷中性”發(fā)展，部分地區(qū)降雨激活，但大部分地區(qū)仍處于高溫干燥天氣當(dāng)中，其中布宜諾斯艾利斯市土壤水分一般，其他地區(qū)土壤缺水難以推進大豆種植；進入12月，不規(guī)則的降雨逐漸增多，阿根廷北部和南部旱情得到緩解，但高溫仍在持續(xù)，大部分地區(qū)土壤濕度仍未達到適宜播種與生長的水平；預(yù)計在2023年，氣候系統(tǒng)將從目前的“冷中性”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴保箽夂蚪咏浼竟?jié)性平均水平?？梢钥吹脚伺了共菰胁亢蜄|部降雨量增加，將使得土壤水分儲備處于適當(dāng)水平。但是在1月份，大部分地區(qū)仍遭遇高溫天氣，直到降雨在1月底或2月初重新激活后才能有所緩解。

3、南美種植情況

（1）巴西大豆

巴西大豆目前處于播種末期，CONAB顯示截至12月31日，巴西大豆播種率為98.4%，上周為97.6%，去年同期為98.2%。本年度巴西大豆播種進度曾因主產(chǎn)區(qū)降雨過多而受到延誤，但之后天氣整體良好，播種進度不斷加快，截至目前已趕上往年同期。同時南里奧格蘭德州播種進度也接近尾聲，不過天氣預(yù)報顯示未來一周降雨稀少，干燥無雨天氣回歸主導(dǎo)地位，市場依然擔(dān)憂大豆播種面積及生長情況。

（2）阿根廷大豆

阿根廷大豆自11月播種以來，主產(chǎn)區(qū)飽受拉尼娜帶來的高溫干旱困擾，播種進度整體慢往年同期20%左右。12月后，整體降雨增加使播種速度提升，布交所顯示截至12月28日，播種面積占預(yù)計面積的72.2%，同比延遲9.2%，播種進度缺口有所縮小。從土壤濕度來看，目前56%的地區(qū)介于最佳和充足之間，低于上周的58%，遠低于去年同期的70%，其中圣達菲中北部、北部核心等地區(qū)仍然缺水嚴重；從大豆生長狀況來看，優(yōu)良率降至72%，上周為75%和去年同期為92%。由此顯示近期阿根廷大豆播種依舊偏慢且生長狀況有所惡化。

三

國內(nèi)

1、進口大豆到港量與油廠壓榨量

從2022年9月美豆新作進入收獲上市期，市場便預(yù)計進口大豆到港將陸續(xù)增加，不過由于美國密西西比河水位較低，大豆運輸被不斷延后。尤其在10月，國內(nèi)大豆進口到港量僅413萬噸，創(chuàng)下近8年來月度新低。大豆到港不足嚴重壓制油廠開機率，部分油廠出現(xiàn)斷豆停機，油廠大豆壓榨量也處于年內(nèi)較低水平。直到11月中下旬大豆到港才有好轉(zhuǎn)，11月大豆到港735萬噸，雖不及預(yù)期但美豆出口的負面影響已然緩解，市場預(yù)計12月大豆到港為900-1000萬噸。截止到目前，大豆大量到港刺激油廠開機率一直保持在70%以上的高位水平，大豆壓榨量也逐月增多，國內(nèi)豆粕供應(yīng)緊張局面逐步得到緩解。

2、豆粕需求及庫存

2022年國內(nèi)生豬一直處于供需偏緊狀態(tài)，在二三季度生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)攀升，并在四季度達到最高點。高利潤刺激豬企出欄偏慢，疊加春節(jié)備貨行情將至，二次育肥大量興起，四季度前期豆粕下游消費火爆，同時油廠豆粕庫存也降至年度低點。隨著春節(jié)臨近，生豬出欄不斷增加導(dǎo)致存欄量大幅下降，豆粕消費持續(xù)縮減，疊加豆粕供應(yīng)增加，油廠豆粕庫存迎來拐點。不過從前兩年豆粕日成交量來看，春節(jié)之前將有豆粕下游企業(yè)備貨行情，豆粕需求仍將受到一定支撐。結(jié)合目前油廠開機率保持高位，邊際增量較低限制豆粕供應(yīng)大幅增加，預(yù)計春節(jié)前油廠豆粕將呈現(xiàn)緩慢累庫行情。

3、豆粕主力基差

2022年下半年國內(nèi)豆粕整體處于供需偏緊狀態(tài)，豆粕現(xiàn)貨價格不斷抬升拉動基差最高漲至1500點，但隨著11月下旬進口大豆大量到港疊加M01合約進入交割行情，豆粕市場呈現(xiàn)現(xiàn)貨下跌、期貨上漲走勢，M01主力基差持續(xù)回落。不過在主力切換至M05合約后，主力基差重新定價于1000點附近，仍處較高水平。近期市場持續(xù)炒作南美天氣升水，國內(nèi)豆粕期價在成本端帶動下再創(chuàng)新高，主力基差有所回落至800點左右，但依然遠高于往年同期。短期來看，較高的基差對豆粕期價仍有一定的支撐作用。

四

總結(jié)

“遠慮”紛紛，“近憂”擾擾，豆粕期價似乎已做出選擇。在南美天氣升水和自身需求支撐下，CBOT大豆向上突破盤亙半年的震蕩區(qū)間，成本端為國內(nèi)豆粕注入強心劑，豆粕價格同樣節(jié)節(jié)攀升。

當(dāng)前價格走勢也在消化未來預(yù)期，成本端方面，2022年12月USDA報告雖然顯示2022/23年度全球大豆走向?qū)捤?，但對比庫消比可以看出，全球大豆庫存的邊際改善依然有限。而當(dāng)前南美天氣炒作愈演愈烈，南美大豆尤其是阿根廷大豆種植面積和單產(chǎn)恐將受到下調(diào)，從而對并不那么充裕的大豆新作庫存帶來沖擊。成本端“遠慮”與“近憂”將匯聚于2023年1月USDA供需報告，一方面美豆新作最終定產(chǎn)即將確定，另一方面南美炒作預(yù)期也將被計入現(xiàn)實，市場定價再次由預(yù)期轉(zhuǎn)回產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)方面，春節(jié)前豆粕預(yù)計將呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢，在供需博弈之下豆粕庫存將小幅增加，但一方面在豆粕需求得到提升后，庫存邊際增速恐將減慢，另一方面對比前兩年當(dāng)前庫存依然處于低位，豆粕期價在“近憂”的支撐下預(yù)計將延續(xù)強勢。

目前國內(nèi)豆粕期價仍將延續(xù)近強遠弱態(tài)勢，未來關(guān)注1月USDA供需報告、南美天氣變化、美豆出口變化和國內(nèi)豆粕需求情況。

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